报告来源：张忆东 张忆东策略世界
投资要点
一、港股、美股市场监测
1、港股市场综述（注：本周指的是20201207-20201211）
股指表现：本周，除恒生科技（涨1.6%）外，港股重要指数均下跌。恒生小型股（跌2.2%）、恒生中型股（跌1.8%）和恒生国企指数（跌1.6%）领跌，恒生指数下跌1.2%、恒生综合指数下跌1.2%、恒生大型股下跌1.1%。行业上，仅恒生资讯科技业和非必需性消费业上涨，电讯业、金融业和能源业领跌。
估值水平：12月4日，恒指预测PE（彭博一致预期）为14.3倍，处于2005年7月以来的3/4分位数附近；恒生国指预测PE为10.5倍，处于2005年7月以来的中位数和3/4分位数之间。恒生指数PE（TTM）为15.1倍，恒生国指PE（TTM）为10.4倍。
资金流动：本周港股通资金净流入63亿人民币，南向资金主要流向计算机、电子元器件和食品饮料，流出非银行金融、医药和银行。据彭博口径，本周主要投资于香港的股票型ETF中，资产总值前十大ETF净流出资金2.8亿美元。截至本周五，AH溢价指数为143.4，略高于上周的143.0，高于2005年以来的3/4分位数，处于近四年以来的高位水平。
投资者情绪：截至本周五，恒生波指为17.7，高于上周五的17.4，处于2012年以来的47%分位数水平；主板周平均卖空成交比为12.0%，低于上周的12.4%。
货币市场利率：截至12月11日，相较于上周五，本周HIBOR隔夜利率上升0.2bp至0.05%，7天利率上升2.9bp至0.09%，1个月利率上升4.6bp至0.25%。
汇率市场：截至12月11日，美元兑港元汇率为7.7513。彭博巴克莱中资美元债各等级回报指数：本周彭博巴克莱中资美元债回报指数涨0.41%至207.6；投资级回报指数涨0.43%至186.2；高收益回报指数涨0.36%至259.3。
2、美股市场综述（注：本周指的是20201207-20201211）
股指表现：本周美股除罗素小盘（涨1.0%）和中概股指数（涨0.3%）外，其余重要指数均下跌，标普500指数（跌1.0%）、罗素大盘指数（跌0.8%）和纳指（跌0.7%）领跌，道指下跌0.6%。行业上，仅能源和电信服务上涨，房地产、金融和信息技术领跌。
估值水平：截至12月11日，标普500预测市盈率为25.9倍，低于上周五的26.2倍，高于1990年以来的3/4分位数。
资金流动：截至12月10日,聪明钱指数由上周收盘13116点下降至13101点。
投资者情绪：1）美股个股看涨/看跌期权成交量比例5日移动平均为2.4，低于上周五的2.6，位于近五年以来的最高值水平；2）截至本周五，VIX指数由上周的20.8上升至23.3，处于2014年7月以来的85%分位数水平。
纯因子收益：本周，动量和盈利变动因子领涨，规模、波动率和成长因子领跌。近一月，交易活动因子占优，规模和成长因子跑输。
流动性：截至12月9日，美联储资产负债表规模达7.3万亿美元。12月2日至12月9日期间，规模增加了207.2亿美元，此前一周增加了56.2亿美元。截至12月11日，LIBOR-OIS利差为0.14%。
二、全球资产市场表现（美元计价）
跨资产：农产品>原油>债券>工业金属>黄金>股票；股票市场：本周全球重要股市中，马来西亚、俄罗斯和巴西股市领涨，中国内地（上证综指）、意大利和法国股市下跌；债券市场：本周海外主要发达国家/地区10年期国债收益率均下跌，美国下降7.0bp；大宗商品：农产品表现优于原油、工业金属和黄金。本周布伦特原油价格上涨1.5%，黄金价格上涨0.1%；汇率：本周美元指数上涨0.3%。
三、信用利差及CDS利差数据跟踪
风险提示：全球经济增速下行；中、美货币政策宽松不达预期；大国博弈风险
报告正文
一、港股、美股市场监测
1、港股市场监测（注：本周指的是20201207-20201211）
1.1、港股市场表现概览
股指表现：本周，除恒生科技（涨1.6%）外，港股重要指数均下跌。恒生小型股（跌2.2%）、恒生中型股（跌1.8%）和恒生国企指数（跌1.6%）领跌，恒生指数下跌1.2%、恒生综合指数下跌1.2%、恒生大型股下跌1.1%。行业上，仅有恒生资讯科技业（涨0.7%）和非必需性消费业（涨0.3%）上涨，电讯业（跌4.4%）、金融业（跌3.2%）和能源业（跌2.9%）领跌。
1.2、港股盈利趋势与估值
估值水平和盈利增速：
截至12月11日，恒指预测PE（彭博一致预期）为14.3倍，处于2005年7月以来的3/4分位数附近；恒生国指预测PE为10.5倍，处于2005年7月以来的中位数和3/4分位数之间。
恒生指数当前PE（TTM）为15.1倍，高于2002年以来的3/4分位数水平；恒生国指PE（TTM）为10.4倍，处于2002年以来的中位数附近。
恒生指数当前市净率水平为1.1倍，恒生国指当前市净率水平为1.2倍，二者处于2002年以来的1/4分位数附近。
截至12月11日，恒生指数2020年EPS预测增速为-24%；2021年EPS预测增速为18.9%。
截至12月11日，从PE（TTM）的角度，行业估值分位数特征如下：
地产建筑业（80%）、资讯科技业（71%）、原材料业（66%）、能源业（59%）、综合业（48%）、工业（48%）、金融业（44%）、公用事业（31%）、电讯业（不到1%）（注：行业括号内百分比数值为2011年以来行业当前最新市盈率所在分位数）；
恒生医疗保健业（89.2倍）、恒生必需性消费业（34.2倍）、恒生非必需性消费业（132.1倍）。
当前恒生指数的股息率为2.98%，低于上周的3.23%，低于2006年9月以来的1/4分位数水平。
1.3、资金流动
港股通资金净流入：本周港股通资金净流入63亿人民币，自开通以来累计买入成交净额达14737亿人民币。从十大活跃成交股的数据来看，南向资金主要流入计算机、电子元器件和食品饮料，流出非银行金融、医药和银行。
南向资金周度净买入前十大个股为腾讯控股、小米集团-W、华润啤酒、中国海洋石油、碧桂园服务、龙湖集团、舜宇光学科技、长城汽车、保利协鑫能源、华虹半导体；净卖出前十大个股为安踏体育、海底捞、建设银行、工商银行、中国太平、平安好医生、中国生物制药、吉利汽车、中国平安、中芯国际。
本周港股通成交占主板成交金额的比重为8.8%，高于上周的8.5%。截至12月11日，AH溢价指数为143.4，略高于上周的143.0，高于2005年以来的3/4分位数，处于近四年以来的高位水平。
根据彭博口径统计，本周主要投资于香港的股票型ETF基金中，基金资产总值前十大ETF净流出资金2.8亿美元。
截至12月11日，本周恒指两倍反向ETF净流出资金1.17亿港元。
(注：FI二南方恒指基金，即恒指两倍反向ETF，提供恒生指数单日表现的相反的2倍回报，例如恒指一日跌1％，该两倍反向ETF便实现2％的升幅，反之亦然。)
1.4、港股投资者情绪
投资者情绪：截至12月11日，恒生波指为17.7，高于上周五的17.4，处于2012年以来的47%分位数水平；主板周平均卖空成交比为12.0%，低于上周的12.4%。
1.5、中国香港市场利率汇率跟踪
货币市场利率：截至12月11日，相较于上周五，本周HIBOR隔夜利率上升0.2bp至0.05%，7天利率上升2.9bp至0.09%，1个月利率上升4.6bp至0.25%。
汇率市场：截至12月11日，美元兑港元汇率为7.7513；USDCNH即期汇率为6.5396。USDCNH一年期风险逆转指数为3.01，低于上周五的3.04，处于2011年以来的44%分位数水平。
1.6、中资美元债数据跟踪
截至12月11日，相较于上周五，
彭博巴克莱中资美元债回报指数涨0.41%至207.6；投资级回报指数涨0.43%至186.2；高收益回报指数涨0.36%至259.3。
MarkitiBoxx非金融企业中资美元债回报指数涨0.55%至221.5；投资级回报指数涨0.54%至217.0；高收益回报指数涨0.71%至234.4。
MarkitiBoxx金融企业中资美元债回报指数涨0.31%至312.3；投资级回报指数涨0.33%至232.1；高收益回报指数涨0.28%至389.6。
MarkitiBoxx房地产企业中资美元债回报指数涨0.29%至357.0；投资级回报指数涨0.37%至245.6；高收益回报指数涨0.26%至395.4。
2、美股市场监测（注：本周指的是20201207-20201211）
2.1、美股市场表现概览
股指表现：本周美股除罗素小盘（涨1.0%）和中概股指数（涨0.3%）外，其他重要指数均下跌，标普500指数（跌1.0%）、罗素大盘指数（跌0.8%）和纳斯达克指数（跌0.7%）领跌，道琼斯工业指数下跌0.6%。行业上，仅能源（涨1.1%）和电信服务（涨0.1%）上涨，房地产（跌2.9%）、金融（跌1.8%）和信息技术（跌1.4%）领跌。
2.2、美股盈利趋势与估值
风险溢价水平和盈利预期：截至12月11日，标普500指数2020年预期EPS增速为-7.2%，2021年预期EPS增速为21.9%；本周五，股权风险溢价为2.6%，高于上周的2.5%，低于2010年11月以来的1/4分位数水平。（注：股权风险溢价=标普500市盈率倒数-十年期国债收益）。
估值水平：
截至12月11日，标普500预测市盈率为25.9倍，低于上周五的26.2倍，高于1990年以来的3/4分位数。
标普500市盈率(TTM)为28.6倍，低于上周五的28.9倍，高于1990来的3/4分位数。
截至12月11日，中概股预测市盈率为54.7倍，高于上周的54.3倍，高于2015年以来的3/4分位数。
行业估值特征如下：
工业（100%）、核心消费品（99%）、非核心消费品（97%）、房地产（97%）、原材料（94%）、金融（93%）、公用事业（93%）、信息技术（91%）、电信服务（89%）、医疗（53%）。
（注：括号内百分比数值为对应行业预测市盈率于1990年以来的分位数）。
截至12月11日，标普500指数股息率为1.65%，十年期美国国债收益率为0.87%，标普500指数股息率与十年期美国国债收益率之差为0.75%，高于2010年以来的均值+1倍标准差，处于2010年以来的相对高位水平。
2.3、资金流动
截至12月10日，聪明钱指数由上周收盘的13116点下降至13101点，跌幅为0.1%。
截至12月2日，通过ETF流入美股的周度现金净流量为87.9亿美元；截至12月2日，通过长期共同基金流入美股的周度现金净流量为-83.3亿美元。
2.4、美国投资者情绪和债券市场
投资者情绪：
本周五收盘，美股个股看涨/看跌期权成交量比例5日移动平均为2.4，低于上周五的2.6，位于近五年以来的最高值水平。
VIX指数仍处于历史高位水平。截至本周五，VIX指数由上周五的20.8上升至23.3，处于2014年7月以来的85%分位数水平。
货币政策预期与中长期增长和通胀预期：本周，1Y forward 1Y yield-1Y yield（短期货币政策预期）利差下降3.0bp至0.07%；5Y forward 5Y yield-5Y yield（中期增长和通胀预期）利差下降5.3bp至1.09%；30年-10年国债利差（长期增长和通胀预期）下降3.8bp至0.73%。
（注：短期货币政策预期，即1Yforward 1Y yield-1Y yield，指的是1年后的1年期国债到期收益率与当前时点1年期国债到期收益率的差，反映了短期（1年期）货币政策预期。同理，5Y forward 5Y yield-5Y yield（中期增长和通胀预期）指的是5年后的5年期国债到期收益率与当前时点5年期国债到期收益率之差，反映中期增长和通胀预期。）
2.5、美股纯因子收益
本周，动量（涨1.0%）和盈利变动（涨0.4%）因子领涨，规模（跌0.5%）、波动率（跌0.4%）和成长（跌0.2%）因子领跌。近一月，交易活动因子占优，规模和成长因子跑输。
（注：采用罗素3000指数彭博纯因子收益来刻画提纯后的主流风险因子表现，纯因子即每单个因子收益与其余因子收益正交。当因子收益为正，表明因子值越高，暴露该因子风格的股票表现越好。比如若波动率因子收益为正，表明高波动率股票表现优于低波动率股票）。
2.6、美国流动性数据跟踪
截至12月9日，美联储资产负债表规模达7.3万亿美元。12月2日至12月9日期间，规模增加了207.2亿美元，此前一周增加了56.2亿美元。
本周，纽约联储隔夜回购资金为0.06亿美元，高于上周的0.03亿美元。
货币市场利率。截至12月10日，有担保隔夜融资利率（SOFR）从上周五的0.09%下降至0.08%；截至12月11日，LIBOR-OIS利差为0.14%。
美元流动性数据跟踪：
截至12月11日，相较于上周五，FRA-OIS下降2.2bp至14.3bps，LIBOR-OIS下降0.09bp至14.4bps。
截至12月11日，欧元美元交叉货币互换点差下降1.75bp至-21.7bps。
MarkitiBoxx中资美元债各等级回报指数。截至12月11日，相较于上周五，Markit iBoxx中资美元债回报指数上涨0.40%至247.8，高收益债回报指数上涨0.32%至332.0，投资级债回报指数上涨0.43%至219.8。
二、全球资产市场表现
本周全球资产市场表现（美元计价）：
1）跨资产：农产品>原油>债券>工业金属>黄金>股票;
2）股票市场：本周全球重要股市中，马来西亚（涨4.2%）、俄罗斯（涨4.0%）和巴西（涨3.4%）股市领涨，中国内地（上证综指）（跌3.1%）、意大利（跌2.4%）和法国（跌2.0%）股市领跌；
3）债券市场：本周海外主要发达国家/地区10年期国债收益率均下跌，其中，意大利10年期国债收益率下降9.3bp，美国10年期国债收益率下跌7.0bp；
4）大宗商品：农产品表现优于原油、工业金属和黄金。本周布伦特原油价格上涨1.5%，黄金价格上涨0.1%；
5）汇率：本周美元指数上涨0.3%，摩根大通新兴市场汇率指数上涨0.3%。美元兑人民币汇率上涨0.34%，美元日元汇率下跌0.12%，欧元美元汇率下跌0.07%。新兴市场国家汇率：南非兰特兑美元、巴西雷亚尔兑美元、俄罗斯卢布兑美元和印度卢比兑美元汇率上升，墨西哥比索兑美元和土耳其里拉兑美元汇率下降，阿根廷比索兑美元汇率与上周五持平。
三、信用利差及CDS利差数据跟踪
新兴市场信用利差：相较于上周五，本周彭博巴克莱新兴市场主权债信用利差上升8bp至3.1%，彭博巴克莱新兴市场公司债信用利差下降3bp至3.3%，彭博巴克莱新兴市场高收益债信用利差上升1bp至5.5%。
新兴市场国家CDS利差：相较于上周五，本周以来，土耳其5年期CDS利差上升34.8bps至388.4bps，巴西上升1.6bps至154.5bps，俄罗斯上升3.4bps至77.6bps，印度上升1.0bps至66.0bps，南非上升3.1bps至205.4bps，墨西哥上升8.2bps至92.0bps。
欧美企业债信用利差：截至12月11日，相较于上周收盘，巴克莱美国高收益债利差OAS上升7bp至3.8%，美国投资级债利差OAS上升7bp至1.1%，美国BBB级债利差上升2bp至0.8%，巴克莱欧洲高收益债利差OAS上升11bp至3.6%。
欧美综合企业债CDS利差：相较于上周收盘，本周美国高收益债CDS上升14bps至304.9bps。
瑞信、德意志银行CDS利差:相较于上周五，本周瑞信CDS利差上升4.8bp至50.3bps；德意志银行CDS利差上升17.7bp至254.5bps。
美国投行CDS利差：相较于上周五，摩根大通上升4.7bp至44.9bps，摩根士丹利上升4.4bp至49.6bps，花旗集团上升4.4bp至53.6bps。
油气公司CDS利差：相较于上周五，埃克森美孚利差上升0.4bp至40.2bps；俄罗斯石油公司CDS 与上周持平为182.7bps; 斯伦贝谢公司CDS上升4.2bp至87.9bps; 美国康菲CDS上升1.8bp至56.1bps。
美国航空公司CDS利差：相较于上周五，本周波音公司下降5.7bp至143.9bps; 美国航空下降64.9bp至1279.7bps；达美航空上升1.1bp至351.8bps；美国联合航空下降12.7bp至521.1bps。
美国房地产公司CDS利差：相较于上周五，本周霍顿房屋公司CDS利差上升11.4bp至85.5bps，普尔特房屋公司CDS利差上升23.0bp至166.9bps。
四、风险提示
全球经济增速下行；中、美货币政策宽松不达预期；大国博弈风险。
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