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上图是四大药企2000年1月初到上周末的前复权走势图,可以看到,在这漫长的十五年中,施贵宝给投资者带来的总回报是3.34%,辉瑞负5.91%(一月还不是当年的高点,要是从六月的高点算的话,回报是负百分之二十几),葛兰素负20.17%,默沙东负32.74%
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和S&P500对比一下。尽管这个期间指数的表现也很差,但也有48.81%的回报。
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再和$荷美尔食品(HRL)$ 对比一下,其实这个公司的净利润也不过是从2000年的1.7亿增长到2014年的6.03亿,增幅明显比同期的默沙东小,但带给投资者的回报却截然不同。原因在于:十五年前的美国投资者,普遍厌恶猪肉制品这种夕阳产业,认为它不健康(这种观点并没错,最近世卫组织还有报告说猪肉制品致癌),与美国人高发的心血管病有关,所以必将衰落。
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上图中这条回报更高的绿线,是美国的烈酒公司$百富门(BF.B)$ ,它的净利润从2000年的2.18亿增长到2014年的6.84亿,同样落后于默沙东。涨得多的原因同样是因为当年投资者不看好。除了不健康,当年美国还流行一种说法,年青人不会再喜欢烈酒,所以烈酒行业必将衰落。然而,最近的统计却表明,美国愿意选择烈酒的年青人从九十年代的13%大幅增加到30%,和目前欧洲的趋势一样。
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最后这张图中有一个回报特别高的,是生产骆驼和云丝顿香烟的$雷诺美国(RAI)$ ,实际上它的净利润从2000年的3.52亿增长到2014年的14.7亿,也明显比默沙东低。为什么它的回报特别高?相当程度上也和投资者认为烟的危害特别大,特别不健康有关吧?
所以,投资“大健康”其实是一种错觉。投资者还有第二个错觉:其实净利润与自由现金流并不一样。更值得关心的是自由现金流。
药品虽然也是消费品,但它并不像烟,酒,食品这些消费品那样稳定和有明显的品牌效应,而是更新非常快,也缺乏品牌忠诚度--一旦有疗效更好的产品出来,老产品很容易受冲击,这些年来各大药企在竞争的压力下不断提高研发费用,默沙东的研发费用就·从2000年的13.3亿提高到2014年的71.8亿,尽管这些费用可以部分资本化,减少对账面利润的影响,但一定会影响到长期自由现金流,影响到分红。为什么RAI的长期回报和其它公司差异如此之大?除了期初的预期差异,长期的高额分红也有一定影响,这里还只是简单减去了派息,对股价进行前复权,如果是用红利再投资,差异会更大。
因此,上面几幅图中,不同公司的回报差异其实是来自于上述两个错觉。而不是来自公司的业绩增长。
也就是说,如果要想长期跑赢大市,真正可靠的办法不是去猜其它投资者明天会怎么做,也不是去研究哪个行业前景广阔,或者哪个公司的业绩增长快。而是,你得比市场懂得多。这并不容易。如果不想做职业投资者的话,恐怕很难做到这点。那样的话还是定投ETF指数基金比较好,这种办法看起来很傻,但优点是:长期必赢--这比很多看起来聪明结果长期跑输指数的办法好一万倍。