全年，腾讯营业收入6090亿，同比增长9.82%，实现经调整净利润1577亿，同比增长35.4%。23Q4季度收入1552亿，同比增长7.1%，经调整净利润427亿，同比增长43.7%。利润端的表现略好于券商平均预期。若是以年度视角来看，收入端表现稍显乏力，利润端表现则原有好于市场预期。
收入端亮点
1.广告收入保持强劲。全年广告收入1015亿，同比增长22.7%，23Q4季度广告收入298亿，同比增长20.8%，在去年更高基数的情况下，环比增速继续加快。视频号成为主要的推动力。若回顾近几年老牌互联企业发展，唯有腾讯发了新芽，阿里目前看只有半个，百度、京东等稍逊一筹。
2.金融科技稳健成长。全年金融科技2038亿，同比增长15.1%，23Q4季度收入544亿，同比增长15.1%。金融、与企业服均实现了双位数增长。这一部分即便是公司业务最艰难时，也保持着增长，经营韧性超乎想象。
收入端不足
全年，增值服务收入2984亿，同比增长3.8%，其中23Q4季度收入691亿，同比下降1.9%，逊与我们预期，第四季度海外游戏基本持平，国内游戏同比下降3.2%。考虑到新游《元梦之星》超常态用户刺激影响后，国内游戏表现差强人意。唯一另外欣慰的是，公司也表示流水超40亿游戏由6款，增加至8款，爆款游戏矩阵在增强。
毛利率
全年，公司毛利率48.13%，同比提升5.08个百分点，23Q4季度毛利率49.98%，同比增长7.33个百分点，环比增加0.49个百分点。公司三大业务毛利率都在持续上涨，其中，广告与金融科技都已创下新高，增值服务还修复通道中，但我们判断三大业务毛利率都没有达到应用的上限。
我们依然维持此前一个预期，即2024-2025的会计年度，腾讯毛利率仍将稳步提升，超过2017年高点或将在2024年完成，这将有效驱动公司利润增速超过收入表现。
运营费率
全年，公司运营费用支出1377亿，同比增长1.33%，全年运营费率22.62%，同比下1.89个百分点，结合毛利率表现，腾讯降本增效结果优异。经调整净利润率超过运营费率较预期来的更快。
值得大家留意的一点是，23Q4季度公司销售费用同比增长79.4%，预计12月《元梦之星》推广占据很大一部分。结合23Q4季度经调整体利润43.7%增速，可以推断若非超常规销售推广压制，腾讯利润增长速度，要更加恐怖。
总的来看，收入结构、毛利率、运营费率趋势表现，基本确定了腾讯2024年继续增长的动能。按2023年经调整利润测算，23年腾讯PE已不到16倍，预计2024年将进入到15倍以下，按2023年分红+回购814亿港币计算，当前股息率约3%。
本次年报中，公司表示将回购金额提升至超1000亿港币，回顾腾讯管理层优良表现，属于人狠话不多，我们预计最终完成的概率会超过80%，考虑现金派息，以现有的股价测算，回报率比例将达到5%。
对中概互联网、恒生科技成股份指引，具有很大意义。下图是我们整理的中概互联成股份派息数据，预计2024年回报比例会继续提升。
另外，值得留意的一点是，腾讯在一系列的分红、提质优化下，ROE已再度回升至20%以上，基本符合我们预计。这同样对大型互联网企业具有很强的参考意义，对部分资金衡量中概、恒科等投资价值也将产生很强的意义。
我们重申一个观点，当下就是中概、恒科投资最佳的节点。
