梅花生物与阜丰集团都是生物发酵龙头企业，该行业集中程度非常高，属于典型的重资产企业，也具有鲜明的周期特征，在本轮高景气周期下都实现了利润腾飞与股价飙涨。本文以自由现金流角度来观察两者的基础数据。
我们整理阜丰2019-23H1年期间现金流数据，在数据中除2021年外，公司经营性现金流与净利润比值均低于1，平均数值为1.03，但起伏极为剧烈，稳定程度表现一般。
结合公司资本开支数据，在2021年大幅度下行后，再次开启了扩张之路，23H1资本开支已超过2022年全年，按公司规划未来很可能将在海外进行扩张，由此使得公司的自由现金流并不太理想。
2020年6月我们第一次撰写阜丰研究报告，大致认为以净利润50%折算公司自由现金流是适合的，23H1-2019年期间公司实现净利润84.4亿，测算自由现金流为39.59亿，占比约47%。略低于50%折算值。
不过在高景气周期中，2021-23H1年期间，阜丰净利润为66.8亿，经营性现金流为76.7亿，比值为1.1，扣除资本开支后，测算自由现金流为43.7亿，占利润比为57%。略高于50%折算值。
从股东回报角度出发，考虑公司的产能规划，现有40%派息比例，可能是阶段性高点，提升至50%存在一定压力。
对比竞争对手梅花生物而言，梅花数据表现要显著强于阜丰。梅花生物经营性现金流比值均高于1，数据期间平均比值为1.6，稳定性较高。
2019-23H1年期间梅花生物实现净利润为108.8亿，自由现金流为109.4亿，几乎等同于净利润。期间公司资本开支约51.8亿，高于阜丰49.3亿。2022-2019年期间梅花生物累计股利41.9亿，阜丰集团累计股利26.1亿，高出阜丰约60%。
从自由现金流角度出发，整理期间梅花生物自由现金流是阜丰集团的2.7倍，考虑到港通红利税，梅花估值理论上可以是阜丰2.9倍数值。若以2021年开始的高景气周期测试，梅花生物估值理论可以是阜丰1.7倍。
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