公司为什么不进入消费端
二、氨酸情况
据中国饲料行业信息网报告,2月22日国内氨基酸价格继续上涨,其中苏氨酸报价1.55-2万元/吨,今年以来,苏氨酸和赖氨酸均价分别上涨71.8%和33.6%。去年氨酸总体价格走势基本与玉米成本价格涨幅保持同步,价格表现要明显强于味精价格,进入2月氨酸价格直接出现加速上行,除了成本端与下游养殖需求影响,春节期间厂商停产也可能是其影响因素之一,从阜丰领导层对市场描述看,除非玉米价格继续攀升,不然氨酸价格长期保持过万的可能性并不大,预计后市可能会回落至1万元/吨区间内。
苏、赖氨酸主要用于饲料添加剂,从我们观察的市场看,主流饲料厂商在2月中旬纷纷提高了出厂价,叠加即将到来的生猪补栏窗口期,上半年氨酸保持高于万元一吨的可能还是比较大。以上市公司养殖规划,未来1-2年总体的生猪养殖规模可能超过历史的最高峰,当前国内添加氨酸的比例不算大,主要需求还是在国外,公司氨酸产品70%也处于出口,从养殖行业趋势上看随着规模化集中,国内氨酸添加的比例存在提高迹象。
阜丰苏氨酸产能约为24万吨,去年实际使用产能只有17.6万吨,赖氨酸产能20万吨,赖氨酸生产线随着疫情与产能爬坡的结束,20H2有望开始实现满产运转。今年氨酸价格表现非常强势,新增生产线在2020年上半年已经进行投入,2021年若是没有疫情影响,氨酸的销售很大概率会出现量价齐升的情景,2019年苏氨酸与赖氨酸两者合计营业收入为17.19亿,预期今年销售可达到33.7亿,同比增长95.96%,动物营业板块预期营业收入达到64.7亿,较预期的2020年同比提升19.51%。
针对医美产业的高端氨基酸,公司供应处于最末端,但产能可以达到华熙生物水平,由于公司无法直接从事最终产品环节,在毛利率对比上两者有着很大差别。2019年公司高档氨基酸总的营业收入为8.08亿,上半年在疫情之下该业务板块营业收入为4.53亿,较同期提升15.99%,2020年预计可达到9.4亿左右,该类产品目前市场需求量不断增长,预计今年将达到11亿营业水平。
三、业绩与估值
对于2020年情况我们维持前期的判断,预计阜丰2020年H2的净利润归属依然会呈现出现下降趋势,主要是玉米的成本上涨过快,预计味精利差会继续缩窄,达不到去年的利差水平,虽然氨酸在下半年涨幅要好于味精,但其总的收入占比可能弥补不了味精的利差空间。
对于2021年业绩预期,从现有的趋势看假定玉米价格全年不在继续攀升,预计公司全年产品利差空间会得到改善,在味精销售均价达到6800元/吨的情景下,公司味精营业收入预期值为78.88亿,食品添加业务板块营业收入101.56亿;氨酸业务由于2020年新增产能爬坡告一段落,2021年可进入高速生产状态,在全年销售均价保持2017年报表水平(8500元/吨)的情景下,氨酸业务预期值可达到33.7亿,动物营业板块营业收入测算值为64.7亿。
综合其他各类业务营业收入,预期2021年阜丰集团全年营业收入可达到200亿水平,相对2020年预期收入同比提升15.18%,归母净利润预期值为12.03亿,同比提升46.1%,每股收益0.47元。估值上切换成2021年基准,由于基数提升,降低未来5年年均复合增长,由8%下降至5%,永续增长3%,对应PE为15.68倍,继续沿用净利润的50%作为自由现金流基准,对应价格为3.72元,换算成港币约4.47港元,相对前期预期水平提升28.82%。
若是玉米在下半年价格进入下降周期,从以往的历史表现看,当原材料成本不断下降,将是公司利润释放的红利期,味精的总体利差可能会得到持续改善,这对味精占比较高的阜丰集团而言,会更有优势。
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首发于公众号:知常容
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