分众传媒发布了最新业绩预告，2020年三季度的单季度净利润同比去年增长100%以上，股价也从疫情期间最低价3.8元涨到9.5元，涨幅150%。知常容投资跟踪分众传媒三年多，报告写了几十篇，有很多朋友一直看我们的报告，也问我们，现在还能投资分众传媒的股票吗？还能涨多少？
要回答这个问题很简单，要回答这个问题也很复杂。我们基本观点是可以配置一定仓位，但必须强调的是，买分众也好，别的股票也好，我建议要先问三个基本问题，只有这三个问题回答正确了，才能真正开始正确投资。
第一个问题，你对股市的期望是什么？假如你是想在股市捞一把，赚快钱，那不要买分众，也不要买股票。股市是配置资产的地方，不是发家致富的地方。正确预期股市，正确投资股市，也是无法消除所有风险的，股市是较高风险的投资。
第二个问题，你对个股的风险怎么预期？踩雷的概率有多大？很多人对个股的未来很有信心，包括证券公司的研究员，经常都会有公司未来几年的详细财务报表预测，会有公司的“目标价位”。很多股市的“初级价值投资者”，在起步阶段都会经历一次重大危机，他们往往把资金集中在一只股票上，比如雪球上集中资金贵州茅台上的投资者非常多，买得越多越喜欢，越喜欢买的越多，最后加杠杆再买。这样很危险。一个公司的未来，公司老板自己都未必能准确预测，中国人喜欢说天时地利人和，未来的事，没人能够准确预测。所以买股票必须要分散投资，必须控制个股仓位，抱着风险投资的观念投资。
第三个问题，你相信股票价格是围绕股票内在价值波动的吗？股票是公司权益的一部分，这是股票的本质。股市价格千变万化，能够被我们利用的，就是价格围绕价值波动的这一个规律，其他都是浮云。其他什么热门概念，无限成长，不断创造新价值什么的，都藏着太多陷阱，只有价值投资，才是最安全，最稳健，最科学的投资方法。
不好意思，带大家兜了一个大圈，但这是非常必要的，否则我们的研究都只能是沙滩上的大厦。
分析了分众传媒的最新广告售卖情况，分析了市场的最新变化。我们的最新核心观点：分众拥有优质的广告资源，收入有望随着中国经济的发展快速增长，分众拥有护城河，成本控制力强。公司潜力巨大，可以参照创业公司估值。目前估值略超我们的内在估值法结果，股票价格在内在价值的0.7倍到1.5倍是正常波动范围，所以目前分众传媒价格合理。我们更看重分众传媒不断超越市场预期的能力。
以下是我们前几天讨论分众的记录，讨论了几个目前市场最关注的问题，分享给大家。
公司的风险也比较大，好在我们可以很直观地，很快地知道公司的业绩变化（我们紧密跟踪公司的实际广告播出数量，广告主数目，同比环比数据），分众传媒值得我们紧密关注。
知常容七人团队紧密研究分众传媒，公司也不断研究，讨论最新情况，以下是我们的最新讨论记录，讨论了几个目前市场最关注的问题，分享给大家。
20201012日分众会议讨论简要：
1.分众属于什么类型的股票：
是周期型还是成长型，我们认为分众属于成长中带有周期，长期来看是螺旋向上的。从历史来看分众2008年大跌然后持续向上，历史上分众营业收入是持续上涨的，说明梯媒在不断盈利，电梯媒体占广告总收入的比例目前只有2%，还有很大空间。而对于电梯数目来看还远远没有达到饱和。
2.分众弹性非常大那么他的估值目前如何估值？
自由现金流模式我们认为可以检验分众的基石，在周期底部应该值多少钱，这也是8元钱实际上是分众的底部估值，而向上分众偏向互联网性质，进攻型选手，短期波动与弹性非常大，我们还是要看其市场空间与成长性作为估值。
分众的天花板在于其未来3-5年，广告资源由原来的2套视频变为4套，在2018年营收达到150亿元规模，而2019年可售资源扩张一倍，还没有2018年营收多，现在是4套，那么分众未来收入能不能翻倍。这才是影响分众未来估值与行业天花板需要思考的。
3.分众未来5年业绩的预期，看不看好分众的未来？
首先从行业上看广告市场7000亿规模，分众营收占行业在2%，未来可不可能上升到市占率3%-4%，答案是很可能的，虽然互联网行业在发展，微信、抖音成为投放广告的重要渠道，但之前的百度搜索广告也非常强劲现在有逐渐被抖音等挤压的趋势，而分众作为线下的重要入口，相较于广播、电视、户外等等广告来说，覆盖人群有4亿中产，而且都是白领，分众品牌广告触达仍然是有人群的。
而且从目前华宇、城市纵横、新潮等等在进入背后是BATJ在投资，可见入口是值钱的，行业是有发展的，分众从CTR数据来看在传统广告投放领域下降过程中，分众是上升的，可见具有一定的抢占市场；
未来经济恢复，广告行业是否会上升，答案也是肯定的，从发达国家可以看到，商品化市场需要广告打开渠道，满足供需两端，而中国在经济发展中，广告市场仍然会得到发展。
4.分众的净利润与现金流有什么关系？
分众首先是轻资产公司，在账面上具有充足现金，而自由现金流=净利润+折旧摊销-资本开支-营运资金增加，从目前来看资本开支已经结束，5年之内分众都不需要大幅投资，而营运资金主要来自应收与应付端，在经济向下，互联网行业的烧钱方式来看的确有存在坏账或者应收上升的情况，而应付主要是租金等，从分众目前经营状况经济回暖情况来看，未来会是向好的方面发展。自由现金流会很充足，甚至会高于净利润。
5.分众传媒的成本会如何变化？
分众的高弹性表现在2方面收入与成本，收入端举个例子：开饭店原来有100张桌子，现在坐满了，然后我突然扩张到200张桌子，那附近的消费人群还是这么多那么肯定坐不满，那就只能打折，增加翻台率，但是未来可不可能坐满，还是说回来，分众的未来与前景，现在分众收入说要提价，而且广告主数量与刊挂率都超出预期，是不是意味着去年经济不好100张桌子都没做满，现在可以做到120-150张桌子了。要是街边都开始排队了，我肯定不打折卖了对吧。所以从目前广告投放情况来看分众提价是有可能的，而且折扣也开始收回。若收入同比提升10%，那就有3个亿；
成本端分众在下撤点位，我们这栋写字楼框架和电梯电视都已经停掉了，我问了物业就是分众在和物业谈租金，租金要降到2018年的水平，分众是想部分或者全体降租的，但是我们这个点位没谈成就撤掉了，换成华宇的框架，可以看到分众在不停的控制成本，因为与新潮的打价格战，抢占梯媒楼宇，在18年是把价格给提上来了，现在竞争放缓，原来一栋楼1层、2层、地下1/2层是有可能都投放的，但是观看效果实际上是变差的，所以分众可能会大幅度优化点位。预计成本可能会继续下降个10%，那就又有3个亿，这两项加起来就有6个亿，而这其中转化的都是利润，所以收入提升10%，利润可能提升20%以上。
6.分众的卖点在哪里仓位如何控制?
从目前估值来看分众8是合理的，6块钱是底线，而向上空间，1800亿市值对应12.25元，从目前来看若2021年回到60亿净利润，则30倍PE便是1800亿，这很正常，行业平均估值超过30倍。
但是在向上天花板在2500亿元左右，eps在2018年最高为0.4元，而未来3-5年内达到300亿营收，因为规模扩大一倍，利润率回到2018年情况下，这是行业好转的情况，那么eps会回到0.7-0.8元，即使给25倍PE对应股价在16-17元之间。
说到仓位控制，分众肯定是进攻型股票，那么投资组合进攻组合里面可能会占到4成。这样才会对整体仓位有很大的提升作用。
7.影院的发展情况？
2019年下半年晶茂倒闭，行业开始出清，万达自由影院做广告业务，中影也有部分是自己做的，从分众屏幕数看在行业中15%以下，但是由分众来做网络更大，可能会比每一家割据来的收益更好。分众可以帮你维护出人，找广告主对接等等，实际由分众来做是两家双赢的。
目前分众影视成本有所下降，上影披露公告说，播出付费不播不付费，而且未来3年成本是下降的，成本更加弹性，可见分众对影视有一定话语权。
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首发于公众号：知常容
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