作者 @知常容小吴
结论
成本方面，目前，海上风电投资成本约1700-2300万元/兆瓦，陆上风电投资成本约800-1000万元/兆瓦。
建设周期方面，单个风电项目的建设期周期和规模相关，几十兆瓦规模的项目建设周期在1年左右，百兆瓦级的项目建设周期在2-3年。
使用寿命方面，行业惯例上，风电资产使用寿命大约20年左右，但根据欧美发达地区情况，实际仍有不少风电资产超预期寿命使用。我国因为风电大力发展期相对较晚，目前还未出现风机大量更换阶段，但预计2025年开始，我国风电将出现换机潮。
上网电价方面，需要明确平价和竞价2个概念。平价就是风电上网电价不高于当地脱硫脱硝燃煤电价，即平价就是指风电和火电、水电直接竞争。竞价就是以前按标杆价上网时，某个地方所有风电项目都是按同一个标杆价上网，而竞价后该地不同的风电项目上网电价不同（并且为不高于指导价，平价前指导价可高于当地脱硫脱硝燃煤电价，平价后则等于或低于当地脱硫脱硝燃煤电价）。2019年7月1日后新核准的集中式陆上风电和海上风电均通过竞价上网（其中潮间带风电不得高于项目所在资源区陆上风电指导价）。这也意味着2021年以后核准的集中式陆上风电/潮间带风电需要在无补贴的情况下，以不高于当地脱硫脱硝燃煤电价的价格并网。这就是无补贴平价时代。
我们测算了无补贴平价时代，风电项目的投资收益情况。我们假设有一陆上风电项目，装机规模100MW，建设期2年，900万元/MW成本，2021年后平价并网，无补贴，每年利用小时数2000小时，使用寿命20年，上网均价为347.91元/MWh。假设20年使用寿命期内净利率为5%。在净残值率为5%的情况下，每年折旧4275万元。根据自由现金流=净利润+折旧，我们算出该项目每年自由现金流为4622.91万元。在10%贴现率的情况下，我们测算该陆上风电项目全生命周期自由现金流现值为3.94亿元（初始投资成本则为9亿元）。
在投资9亿元的情况下，根据计算，该项目现值仅为3.94亿元，不算是一个好项目，主要原因还是因为风电投资成本太高（在这种情况下，投资9亿元，每年自由现金流为4622.91亿元，也就是需要19.47年才能回本）。目前，陆上风电投资成本为800-1000万元/MW，海上风电为1700-2300万元/MW，而火电的成本不足100万元/MW。可见，按照目前风机的价格，在无补贴平价并网的情况下，虽然投资风电运营不至于亏钱，但投资收益并不是吸引人，不算一个好项目。除非风机价格持续大幅下降。
不过，需要注意的是，我们在测算无补贴平价时代风电项目投资收益时，得出了投资收益不吸引人的结论，与目前市场热捧风电的情况不符，主要是计算所采取的条件比较严格。首先，我们是基于资本金全为自有资金的假设，未考虑杠杆因素。如果公司前期投入采用低成本杠杆资金，投资收益率会有较大提升空间。其次，我们采用的贴现率比较高，为10%，而目前市场上的资金成本远低于10%。最后，我们是基于无补贴平价进行的收益计算，而目前市场上抢装的风电项目都有较高的价差补贴（电网收购价格-脱硫脱硝燃煤电价），并且补贴原则上领取20年。所以，综合下来，目前投资风电项目的收益还是具备较高吸引力的。
风电投资成本
目前，海上风电投资成本约1700-2300万元/兆瓦，陆上风电投资成本约800-1000万元/兆瓦。主要根据节能风电最新定增方案、三峡新能源招股说明书、嘉泽新能2020年4月25日最新风电投资公告，计算得出。
风电建设周期
单个风电项目的建设期周期和规模相关，几十兆瓦规模的项目建设周期在1年左右，百兆瓦级的项目建设周期在2-3年。
风电发电设备使用寿命
行业惯例上，风电资产使用寿命大约20年左右，但根据欧美发达地区情况，实际仍有不少风电资产超预期寿命使用。根据IRENA数据，2020年，欧洲28%的风力涡轮机装机容量超过了使用寿命，预计到2030年，北美四分之一的风力涡轮机将达到使用寿命的极限。
我国因为风电大力发展期相对较晚，目前还未出现风机大量更换阶段。根据中国风能协会数据，2005年开始，我国风电装机容量开始出现规模化的高速装机（2004年装机0.74GW，2005年装机1.25GW，2006年装机2.54GW，2007年装机5.85GW）。不过，无论是根据中国风能协会数据还是根据国家能源局数据，均显示，预计2025年开始，我国风电将出现换机潮。
风电上网电价
关于风电上网电价，陆上风电和海上风电政策执行不同。根据2019年5月25日发改委公布的《关于完善风电上网电价政策的通知》。
陆上风电上网电价
截止目前，某在建陆上风电项目为2018年底前核准，则只要在2020年底前完成并网，不管什么时候开工，上网指导价均为0.4、0.45、0.49、0.57元/kWh（含税），并且有补贴；但如果2021年才完成并网，则上网指导价均降为0.34、0.39、0.43、0.52元/kWh（含税），无补贴；如果2022年及以后才完成并网，则上网指导价另行规定。
但如果目前某在建陆上风电项目为2019年核准，则就算2020年底前完成并网，上网指导价均降为0.34、0.39、0.43、0.52元/kWh（含税），有补贴；2021年并网上网指导价也降为0.34、0.39、0.43、0.52元/kWh（含税），有补贴；如果2022年及以后才并网，则上网指导价另行规定，无补贴。
如果目前某在建陆上风电项目为2020年核准，则无论是2020年还是2021年并网，上网指导价均进一步降为0.29、0.34、0.38、0.47元/kWh（含税），均有补贴；如果2022年及以后才并网，则上网指导价另行规定，无补贴。
自2021年1月1日开始，新核准的陆上风电项目全面实现平价上网，国家不再补贴， 国内陆上风电平价时代将临。
海上风电上网电价
2019年符合规划、纳入财政补贴年度规模管理的新核准近海风电指导价调整为每千瓦时0.8元，2020年调整为每千瓦时0.75元。新核准近海风电项目通过竞争方式确定的上网电价，不得高于上述指导价。
新核准潮间带风电项目通过竞争方式确定的上网电价，不得高于项目所在资源区陆上风电指导价。
对2018年底前已核准的海上风电项目，如在2021年底前全部机组完成并网的，执行核准时的上网电价；2022年及以后全部机组完成并网的，执行并网年份的指导价。
竞价与平价
2019年7月1日及以后，新核准的集中式陆上风电/海上风电（包括近海风电、潮间带风电等）上网电价全部通过竞争方式确定，不得高于项目所在资源区指导价（近海风电不得高于2019年0.8元、2020年0.75元/千瓦时的指导价，潮间带风电不得高于项目所在资源区陆上风电指导价）。这意味着自2019年7月1日开始，同一地区的不同集中式陆上风电/潮间带风电项目上网电价由以前的相同的标杆价，变为不高于当地指导价（有的地方高于脱硫脱硝燃煤价格，有的地方低于脱硫脱硝燃煤价格）的不同价格。不过，自2021年1月1日及以后，全国各地新核准的风电上网电价均要实现不高于当地脱硫脱硝燃煤价格，实现补贴，且无补贴。这也意味着，自2021年1月1日以后，全国各地新核准的风电上网电价均将在无补贴的情况下和火电、水电竞争（不过有国家消纳保障机制的强制保护）。
陆上风电项目投资收益测算
假设有一陆上风电项目，装机规模100MW，建设期2年，900万元/MW成本，2021年后平价并网，无补贴，每年利用小时数2000小时，使用寿命20年。
该项目属于2021年后平价并网，则只需确定一个火电上网电价，来作为该风电项目的上网电价。由于2019年国内5大发电集团发电量占国内总发电量比例为45.84%，故我们选取其旗下主要上市公司，计算平均火电价格，计算得347.91元/MWh。
假设未来以347.91元/MWh的价格并网，则该陆上风电每年预计营收为6958.2万元。
接下来我们需要评估该项目的盈利情况。
我们可以直接将计算得出的火电上网均价347.91元/MWh替代节能风电、嘉泽新能2家主要风电运营上市公司原来的风电上网均价，通过乘以上网电量，重新计算得出2018、2019年各自的营业收入，进而重新计算出各自的利润。由此，我们大致可以得到2家风电运营上市公司在没有补贴的情况下的经营情况。计算发现，不论是节能风电还是嘉泽新能，按照现在的运营情况，即使没有补贴也能盈利。节能风电在没有补贴平价上网的情况下，净利率甚至仍能达11%左右。
尽管节能风电、嘉泽新能作为上市公司，具备规模效应，所以即使目前在无补贴平价的情况下，仍能取得盈利。但我们可以据此以一斑窥全貌。可以推测，行业内目前大部分风电项目虽然还难以做到盈利，但距盈亏平衡已经不远。预计行业将很快在无补贴平价上网的情况下取得盈利。具备规模优势的企业甚至能取得不错的收益率。
据此，我们假设前述陆上风电项目在无补贴平价情况下也能取得盈利。假设20年使用寿命期内，净利率为5%。在净残值率为5%的情况下，每年折旧4275万元，占每年营收比例61.44%（符合风电运营厂商情况，2019年节能风电计入营业成本的折旧占总营收比例为36.91%，调整扣除补贴后为44.09%；2019年嘉泽新能计入营业成本的折旧摊销占总营收比例为35.04%，调整扣除补贴后为46.55%）。根据自由现金流=净利润+折旧，我们算出该项目每年自由现金流为4622.91万元。
综上，在10%贴现率的情况下，我们测算该陆上风电项目全生命周期自由现金流现值为3.94亿元。在投资9亿元的情况下，根据计算，该项目现值仅为3.94亿元，不算是一个好项目。主要原因还是因为风电投资成本太高。目前，陆上风电投资成本为800-1000万元/MW，海上风电为1700-2300万元/MW，而火电的成本不足100万元/MW。可见，按照目前风机的价格，在无补贴平价并网的情况下，虽然投资风电运营不至于亏钱，但投资收益并不是吸引人，不算一个好项目。除非风机价格大幅下降。
不过，需要注意的是，我们在测算无补贴平价时代风电项目投资收益时，得出了投资收益不吸引人的结论，与目前市场热捧风电的情况不符，主要是计算所采取的条件比较严格。首先，我们是基于资本金全为自有资金的假设，未考虑杠杆因素。如果公司前期投入采用低成本杠杆资金，投资收益率会有较大提升空间。其次，我们采用的贴现率比较高，为10%，而目前市场上的资金成本远低于10%。最后，我们是基于无补贴平价进行的收益计算，而目前市场上抢装的风电项目都有较高的价差补贴（电网收购价格-脱硫脱硝燃煤电价），并且补贴原则上领取20年。所以，综合下来，目前投资风电项目的收益还是具备较高吸引力的。
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