作者@知常容问道
2020年2月24日彩客化学发布正面盈利预告及建议批准派发特别股息预告，预告显示2019年净利润达到5亿元，同比上升125%，但港股开盘下跌7%，最大跌幅达到10%，两份公告报虽然提供信息非常少，但可以总结两点；
好消息是公司派发特别股息会较为顺利，几乎板上钉钉，2019年股息率会特别高，总的股息收息率可能会达到14.65%；
但不好的方面是下半年利润只有一个亿，大幅低于上半年的四个亿，市场亦是担忧后续产品价格与销量能否稳定，对此我们认为利润增速的确需要调整，严密跟踪未来价格的波动，与销售量的变化，从当前股价对应估值来看3.3倍仍有安全边际；
更具体的情况我们就要等年报出来才知道，所以目前只能推测各种意外情况，比如年末打折，比如销量大减，比如资产减值，比如延迟确认收入，目前只能推测。
核心观点：
公司派发特殊股息有望提高2019年派息率，股息率预计达到14.65%，对股东回馈非常大；净利润下半年远低于上半年猜测为隐藏利润，年底虽然销售较多，但会有部分收入确认到2020年，平滑利润；
2018年在建工程合计有9亿元，其中DSD酸生长线已经完工，预计2019年会转入固定资产一部分折旧上升，预计折旧会同比上升3000万级别，除了这部分有可能会有些资产减值或计提坏账等在利润表现好时冲减利润，但整体对净利润影响并不大；
DSD酸销售单价较最高点有所下滑，年底打折还是有一定力度的，税后价格在7.5万元左右，全年销售量约1.6万吨，由于价格大幅上升叠加2019年经济不景气下游需求明显减少；预计2020年价格与销量仍会达到动态平衡；
2019年预计收入为18.46亿元，毛利率为49%，较2019H1的62%下降13个百分点，但仍然高于2018年的37.67%，销售费用及管理费用按照比例来计算预计分别为4200万、1.32亿元；2019年净利润为5.04亿元，对应EPS为0.49，PE为3.34X，2020年净利润预计为4.54亿元，EPS为0.44，对应PE为3.7X。
估值：长期来看自由现金流与净利润相等，但当前净利润处于周期的顶部，综合来看基期现金流为1.5亿元较为合理，未来5年增速为5%，永续增长率为3%，折现率为10%，计得自由现金流现值为27亿元，当前汇率为0.9，对应股价为2.88港元；
当前股价仅为估值的0.6倍，而股息率当前预计达到14.65%，对股价有极强的支撑作用，即使按照未来2亿元的净利润，30%派息率来计算股息率也有3.7%，股息率依然比较优异，当前股价具有较高安全边际，仍然值得关注。
风险分析：未来主要节点在于跟踪股息率分配问题，如果特别股息叠加全年派息并没有达到平均水平那么需要引起注意，后续业绩报出来如果销售单价与销售量大幅低于预期对于公司对下游的议价能力及未来的估值亦会产生影响。
公告内容：
1.预计2019年全年净利润为5.025亿元，较2018年的2.229亿元增长2.796亿元，同比增长125.4%，利润大幅提升主要原因为仍然是染料中间体（DSD酸）平均销售价格上升及该业务板块维持相对较高的毛利所致；
2.彩客化学会在2020年3月5日举行董事会会议，决定是否派发特别股息。
首先说说利好消息，特别派发股息实际上是板上钉钉的事，董事长戈弋与其一致行动人股份比例超过50%，具有绝对控制权。2019年全年大幅盈利，主要来自于产品涨价，彩客作为化工企业，生产与人工成本相对刚性，并不会有较大提升，而公司产品研发投入未来也并不会大幅增加，在不影响公司经营的情况下增加特别股息派发最大利好是其本人；
特别派息如果通过一个月内就能收到特别股息，而如果正常派发股息则需要到7月份才能收到股息，特别股息是将派息前置一部分，年中还会继续派发股息，自2015年上市以来分红四次，派息率平均达到30%，股息率平均在2%以上；
而2019年净利润达到5亿元，全年股息派息率如果维持在30%则粗略估计为1.5亿元，叠加特别股息(预计为20%，一般特殊股息都会稍微高一点)预计会提升至派息率50%，折合人民币2.5亿元，当前总股本为10.4亿股，每股派息预计为0.267元，当前股价为1.82港元，对应股息率为14.65%，股息率非常高。
但回顾业绩虽然只有净利润一个指标，足以见微知著，彩客化学上半年净利润已经达到4亿元，全年净利润却只有5亿元，下半年净利润仅有1亿元，下半年的净利润明显低于上半年，首先销量虽然会随着价格上升需求降低，但作为荧光增白剂中间体并没有替代品，下游实际上依然需要；
年底促销会带来折扣，下半年净利润环比下降会有两个原因，1.隐藏利润，年底销售会有一部分收入确认计入到2020年，从而平滑利润，对于上市公司来说线性调节避免一次性大幅释放影响未来报表太难看是非常有可能的；2.另一个主要原因还是价格上升叠加贸易战，下游厂商的需求性放缓所致。
综合考虑对彩客化学销售量与单价需要下调，但当前估值仍然处于低位，具有一定的安全边际。DSD酸是2019年6月份才达到最高13.5万元/吨（含税价），与彩客沟通过虽然下半年临近年底会有给客户打折但价格波动并不大，年底单价虽然不到10万元/吨，但预计7-8折是相对合理的，预计不含税价格达到7.5万元是合理的，毕竟彩客想要把价格维持在相对高位；
由于彩客DSD酸毛利率2018年为40%，2019H1为68%，即使下半年有折扣毛利率维持在60%也是合理的，2018年销售量是3.4万吨，2019年全年减半在打折全年销量也会有1.5万吨，预计2019全年销量为1.6万吨，按销售单价7.5万测算DSD酸营业收入为12亿元；
彩客化学的产品DSD酸在市场占据绝对规模，实际上2万吨新厂的产能已经具备生产条件，但对于开工日期还未确定需要根据市场需求逐步放量，量与价保持相对市场平衡区间。预计2020年销售量会有所上升达到2万吨，单价下降20%,达到6万元/吨，DSD酸销售收入为12亿元；
农业化学类与颜料类产品单价与销量相对保持稳定，而锂电类2019年亏损事比较多的，2019年上半年锂电类销售收入仅为5百万，毛利率为-88%，全年来看锂电价格虽略有上升但仍处于低点，预计全年销售单价1.05万元/吨，销售收入为1575元，毛利率为-75%，板块亏损较大；
但磷酸铁锂近期出现好转下游车企特斯拉、比亚迪等纷纷提出磷酸铁锂新的技术路线，磷酸铁锂虽然能量密度不如三元电池但成本却有优势，所以未来长期来看会两者会长期并存，彩客化学下游客户中主要为贝特瑞、国轩高科等，彩客也与比亚迪进行洽谈，当前处于测试阶段，测试时间可能会在半年到一年；
彩客凭借其技术迭代优势与生产规模有望进入比亚迪供应链，从磷酸铁锂来看公司订单资源相对充足，月产能可达到1千吨以上，2020年预计销量达到4000吨，销售单价达到1.5万元/吨，销售收入达到6000万元。2020年随着价格回升有望扭亏，后续能够成为公司收入新的增长点。
利润表：
2019年预计收入为18.46亿元，毛利率为49%，较2019H1的62%下降13个百分点，但仍然高于2018年的37.67%，销售费用及管理费用按照比例来计算预计分别为4200万、1.32亿元，2019年净利润为5.04亿元，对应EPS为0.49，PE为3.34X，2020年净利润预计为4.54亿元，EPS为0.44，对应PE为3.7X。
估值：长期来看自由现金流与净利润相等，但当前净利润处于周期的顶部，综合来看基期现金流为1.5亿元较为合理，未来5年增速为5%，永续增长率为3%，折现率为10%，计得自由现金流现值为27亿元，当前汇率为0.9，对应股价为2.88港元；
当前股价仅为估值的0.6倍，而股息率预计为14.65%左右，对股价有极强的支撑作用，即使按照未来2亿元的净利润，30%派息率来计算股息率也有3.7%，股息率依然比较优异，当前股价具有较高安全边际，仍然值得关注。
风险分析：未来主要节点在于跟踪股息率分配问题，如果特别股息叠加全年派息并没有达到平均水平那么需要引起注意，后续业绩报出来如果销售单价与销售量大幅低于预期对于公司对下游的议价能力及未来的估值亦会产生影响。
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