$分众传媒(SZ002027)$
万众关注，众说纷纭，市场观点极度对立的分众传媒正式公布中报，公司早就出了快报，没有意外。公司继续处在业绩低潮期，三季度的预测也没有太大起色。我们观察分众传媒的广告播出在三季度有较大起色，但业绩反转还远远不能确定。股价逼近历史新低。在目前情况下，可不可以买分众股票？财务报表的详细分析我们将在明天推出，今天从大面上说说我们对分众传媒，股市投资的一些看法。
站在时间的高处，回看过去十几年，分众的发展以及市场对分众的看法，很有意思。有点两极分化的味道，市场的看法，股价也是几起几落。看空有的说分众传媒根本没有护城河，竞争一来，股价就垮。有的说电梯传媒已经没有前途了，未来抖音，头条会抢完分众的客户，分众迟早药丸。
看多最积极的是新潮，他们的观点是：“梯媒这个赛道很大，大到可以容下两家千亿级的公司。电梯广告收入未来五年之后会达到600亿”。最了解你的是你的敌人，看来新潮对分众的了解很正确啊。
看多积极的还包括我们知常容，我们认为分众拥有全国唯二的仅次于中央电视台的覆盖面最广的优质网络，随着经济复苏，分众的收入，利润将重回稳定增长轨道，必将再创新高，分众的价值也将得到市场的认可。目前的分众传媒是很好的投资机会，当然投资之前记住知常容套路，谨慎投资为好。
回首股市，市场观点两极分化的事情也发生过很多，最明显的就是2014年左右的银行业，一方观点认为，所有上市公司的利润中，50%都是银行业创造的利润，银行业是暴利行业，国家必须严格监管银行业，降低银行业毛利率。另一方观点却认为，银行业隐藏的坏账严重，，中国的银行其实大多数是已经资不抵债，已经技术性破产。两方观点黑白分明，水火不容。但非常有趣的是，两方对股价的预测结果居然神一般一致：“银行股价严重过高”。一方认为，监管必然大幅加强，银行利润将大幅下跌，所以股价要大跌。另一方认为，银行已经技术性破产，银行股票一文不值。当然这也是我们知常容的好机会，能够低位重仓，目前坚定持有招商银行好几年，股价上升三倍，而且现在的重仓让我们非常安心。
为什么举这个例子？公司的价值取决于未来的所有自由现金流的折现总和。股市投资很复杂，以买入公司的态度去购买股票，是股市唯一正确道路，可也是非常困难的事。
怎样才能全面了解一个公司，怎样才能通过投资优秀公司在股市获利？我们知常容对这个问题尝试提出了我们的解决方案。以下就以分众传媒这个例子说一下我们的道法投资。
首先，公司必须有光明灿烂的未来。第一：要有成功的过去作为最基础的保证。分众市值曾经过千亿人民币，阿里巴巴过百亿入股。公司报表光鲜靓丽。净资产收益率雄霸中国股市，广告效果有口皆碑，分众传媒的商业模式也在全国得到验证。第二：我们也要判断过去的成功因素是什么？这些成功因素有没有改变？分众的价值在于仅次于中央电视台的全国性大规模广告网络，覆盖全国3亿城市人口。这个因素目前并没有改变，今年分众还协助瑞幸咖啡创造了创业企业最快上市的最高记录。广告效果毋庸置疑。未来中国经济必然回复增长，分众传媒的收入不会以2018年作为天花板，分众传媒的天花板在于中国经济的天花板。
判断分众传媒有光辉灿烂的未来只是投资的第一步。接下来是第二步：深入研究，紧密跟踪，及时调整。今年分众的收入的确不如人意，我们紧密跟踪得到的结论是，公司三季度逐步恢复。播出时间有时候逼近历史最高峰。广告主仍然相信分众。另外在电梯间等候大厅的实地观察，高峰期观看广告的人数仍然占总人数30%到50%左右，并未看到抖音，头条消灭分众的迹象。当时我们也时刻警惕，为了防止屁股指挥脑袋，我们定下了一些客观的条件，一旦这些条件成为真实，必须对分众坚决认输出局。比如公司财报造假，比如观看人数比例下跌到20%。比如广告收入在经济回暖后却没有快速回复。有这些情况，我们必须坚决出局。对公司的估值基于对未来自由现金流折现总和的预测，所有大的长期的影响因素必须考虑在内。
最后，基于分散，低估，灵活的原则，安排我们的仓位。我们是2017年8月开始将分众列入我们的买入名单，目标仓位5%到20%。两年来，高位有小幅减持，低位有加仓。目前仍属于小幅亏损状态，我们在低位逐步加仓，目前仓位较重。
目前我们对分众的估值在7到9元左右，如果继续下跌，我们最多会买到20%仓位。如果大幅回升，我们会慢慢减持，但会保持5%以上。在这期间，公司的实际进展是最关键的，我们有一个基础估值，但要及时调整。我们对公司的股价波动的预测是：公司在80%的时间里面将在公司内在价值的0.7倍到1.5倍之间波动。买卖时机充分考虑这个因素。这也要求我们要非常频繁地，脚踏实地调研公司，包括公司财报，行业报告，券商研究报告，分众广告播出的时长，行业人士的反映等等。以理论为依据，以事实为准绳。
股市投资不容易，目前中国价值投资人士们使用的市场投资理论还停留在几十年前格林厄姆加费雪的水平的基础上。巴菲特写给股东的信很好，可惜根本太不系统，只是大量侧面的描述。盲人摸象，把细节，关键描述的再清楚，都不能把大象的真实描述出来。不完整不系统的投资体系，比没有投资体系更危险。
股市的具体操作更加没有理论指导，大家全是瞎子过河。要不要分散？持仓应该怎样控制？股市赚钱的概率究竟有多大？对具体公司的估值怎么估？估值以后怎么使用，怎么及时调整，知常容股市修行二十七年，深感这些切肤之痛。难道股市真理真的是无法接近，无法描述的吗？
痛定思痛，不惜代价，2015年我们组织了一个团队，正面研究完整的系统的投资理论，通过不断实战完善，希望可以接近那条正确可行的道路。也希望我们的无私分享，可以让有需要的朋友得到帮助。
知常容公众号目前已推出四年了，发表过百万字研究干货，覆盖公司超过二十家，对公司报表研究流程，公司估值流程，中国式价值投资理论，股市热点都在不断探索，深入研究。也诚恳希望得到同道中人的指点，协助，共同发现中国股市的投资真理。希望我们的知常容投资套路，知常容道法投资能够逐步完善，让更多人受益。与所有价值投资的朋友共勉。