最近东阿阿胶暴雷，中期业绩预期下跌75%。我们知常容非常注重财务报表分析，我们也只能说，财报分析并不能看出东阿阿胶的隐患，也许2018年的应收款增加的有点快，但四个月的收款期对医药公司来说，并不是很严重的问题。
负债率更加非常低，财务非常稳健。和我们以前打假的三聚环保，乐视股份报表就有很明显漏洞不同，东阿阿胶的雷，财务报表分析是看不出来的。
要避免东阿阿胶的错误，必须加倍小心渠道库存，就是那些在公司报表上已经变成收入，已经变成利润的产品，并没有真实到达消费者手中，并没有被真实消费，这些还压在经销商那里的产品，如果超出了正常范围的库存水平，那就是巨大的隐患，下一颗要爆的雷！
东阿阿胶的报表上的销售收入是卖给经销商的收入，经销商有没卖出去，报表是不会显示的。过去十几年，公司利用自己控制驴皮市场的优势，利用自己在阿胶市场的领先地位，把东阿阿胶做成稀缺商品，不断提价，不断压货渠道，经销商们在利益的驱使下，有意无意地推波助澜，囤货一年赚10%，谁不囤。
造成渠道库存不断增加，远超真实需求，消费品变成奢侈品，变成投资品。东阿阿胶自己在公告中提到了一个概念，终端纯销。说穿了，就是真正卖给消费者的阿胶。只把货卖给经销商不算是真实销售，过去几年东阿阿胶的报表严重透支了营业收入，净利润，现在利润大幅下跌75%，就是为以前还债来了。
那我们应该怎么应对这个大漏洞呢？
我们要特别关注公司的销售模式，有多少收入是卖给经销商的？过去的销售收入和行业的情况对不对得上？是否存在天量渠道库存。这些就是要靠我们的商业模式调查能力，洞察能力。
安踏被浑水做空，最主要的理由就是有充分证据显示安踏的经销商并不是独立的经销商，而是被安踏控制，这样安踏报表上的销售收入就很不可靠，安踏想做多少就做多少，任何审计机构就都查不出来，这样的报表是不可信的。
只有卖给消费者的收入才是真实的收入。这个问题上和东阿阿胶最像的公司是贵州茅台，也是不断涨价，也是经销商大量囤货，最后公司报表上的财务收入并不是卖给真正消费者的收入，可以说不是真正的可持续的收入。贵州茅台同样也是透支了未来的营业收入，营业利润。
同样问题的还有大量的汽车公司，营业收入是卖给4S店的收入，不是卖给消费者的收入。4S店库存成为汽车行业分析师最关心的指标。
还有格力电器，在整体行业增长单位数的时候，他的营业收入，净利润增速可以超过30%。非常不巧的是，他的报表收入也绝大部分是卖给经销商的收入，如果分析报表里面返利对应的销售额，压在经销商手里的货不在少数。
股市投资并不是买大蓝筹就是价值投资，买股票就是买公司，要研究清楚公司太不容易了。深入研究公司，才能避免踩雷。
价值投资不容易，知常容公众号愿意和大家一起共同努力，搞清楚投资体系，搞清楚公司研究。谢谢大家阅读。
今日热文：
@今日话题 @雪球私募 @徒步三萬里V $东阿阿胶(SZ000423)$ $贵州茅台(SH600519)$ $格力电器(SZ000651)$