现状：资产负债表干净富足
15.86总资产中，包含11.9亿现金及银行结存和理财，以及5.48亿合约负债（以预收的公有云SaaS订阅费为主，以及少量专属云和传统软件包预付费），另加0.8亿股权投资。
没有一分的有息负债，存货不到1百万。应收账款0.57亿，最近三年增长有点多，但问题不大。
无形资产被摊销到不到1百万了（不像大量的软件公司、科技公司、医药公司，会将研发费用资本化，巨额待摊销无形资产会压制利润）。
一直以来都是租赁办公室，而不是像很多公司一样盖楼显摆，固定资产只有1千万，估计就是办公设备之类的了。
比这个轻资产运营还轻资产的，市场上不多。对于公司这样的资产质量和商业模式，以买股票就是买公司的观点，按市值10.3亿元买下的话，显然是极其划算的。
目标：预测后续六年经营指标
即可以说是预测，也可以说是对公司的期待。记下来留存，用于检验公司今后在增加收入、效益化经营和提升毛利率方面与期待之间的差距，以便调整买卖策略。
假设：后续六年主营业务没有大的变化。
现有产品进行功能增强和拓展应用到新行业属于常规操作，不算新业务。如果期间孵化或收购新业务，预期对公司经营产生重大影响，则再议。这个假设很重要，离开这个假设，后面的利润测算就无从谈起，因为新业务所需要的各种成本费用连范围都没法预计。这个假设的另外一个隐含意思，就是说畅捷通不是不能搞新业务，而是希望要特别谨慎，尤其是多元化，不要像母公司一样，改名啊、进入汽车烟草等垂直领域、搞金融支付业务等等一顿折腾，要耐得住寂寞在小微企业管理软件领域耕耘，甘心做一家小而美的公司。扣除一次性收益，公司上市以来亏了这么多年了，也该用实实在在的价值回报股东了。
收入规模测算
综合按13%的渗透率，14%的市场占有率，2029年留存付费用户达到97.7万，ARPU值2889元，实现收入28.24亿元，净利润6.17亿元，净利润率22%。
按照2021年4月工信部和统计局新出台的《中小企业划型标准规定》，将很多行业小微企业的营收标准提高到了1亿元甚至2亿元，有了这个前提，畅捷通和母公司用友网络之间的模糊地带就清晰了，不至于二方销售人员为一些小型企业到底该谁来圈要争执一番到领导那里去一事一议了，畅捷通覆盖的企业范围内有ERP、财税管理软件需求和支付能力的企业数量也就更多了。
2023年全国注册企业主体有5827万，个体工商户有1.24亿，考虑到其中有很多都是空壳，因此，以公司当前提供的细分市场企业数量进行进行预测。
小型企业，应该是公司的粮仓。对于公司给出的小型企业数量，2022年合计1670万，个人感觉还是有点虚高，因此，我将这个数据延续到2029年，并且将这部分的渗透率设定在11%左右，假设到2029年潜在用户达到192万，这应该是比较合理，甚至是偏保守的。
对于市场占有率、ARPU和净利润率，我基于自己的观察、公司存量用户分布、竞争对手情况、细分市场业务复杂度、交付和后期运营成本等等，针对不同细分市场进行了单独设定。对于不同细分市场的净利润率，估计目前面向小型企业的数智商业产品的要高一些，但我认为几年后面向小微企业这种长尾市场的数智财税产品反而会更高一些，因为用户群体规模大，产品标准化程度高，交付和后期运营成本更低。
对于2029年实现14%的市场占有率，我认为是合理的，目前大家对畅捷通和金蝶谁是小微企业ERP、财税管理软件的老大有争议，但对二者都在Top2中没有任何争议，而且，这个市场相当的稳定，未来六年，Top2也看不到一丝改变的可能。有关竞争格局，过去七八年冒出很多搅局者，但跟着潮水褪去即将退出，后续空闲时我整理一下资料写一下。
对于2029年留存付费用户达到97.7万，我认为也是有根据的。一是在2020年的时候，畅捷通仅传统软件包月活用户就还有70多万，当时SaaS留存付费用户已有11万，二者合计就有80多万了。二是随着SaaS逐渐被大家所接受，畅捷通和金蝶等厂家又已停售传统软件产品，会促进接下来的几年新用户只得选SaaS、老用户逐步迁云。三是现有留存用户企业平均生命周期已由几年前的6.5年增长到8.1年（2023年数据），按6.5年计算留存率极大值是85%，按8.1年计算留存率极大值可达到88%。相信往后面，留存率还有一定提升空间。
再往后或者再乐观一点的话，收入规模的想象空间只能是看渗透率和市场占有率的变化了。参照国外同行，综合净利润率可变的不多了，22%应该是一个合适的行业水平值了。当然，对于一家客户规模以百万计并且很稳定、商业模式较好的企业来说，这个利润率也是应有的。
经营数据期待
2029年实现收入22.32亿元，净利润5.3亿元，净利润率24%。
2023年已实现收入8亿元，后续六年按约18.5%复合增长，对企业来说票税不数字化都不行了、拥有70多万传统软件包活跃用户、这些年携带资本新进的竞争对手一个个要断粮了的大背景下，努力一下还是可行的，不算离谱的预期，至少会大差不差。
2023年净利润在扣除出售教育业务和非上市公司股权公允价值变动收益共计0.9亿元外，实际是亏损约0.69亿，在这个基础之上，2029年要实现净利润5.36亿的话，一方面要靠收入增长，一方面是提升毛利率、大力降低各项费用率。
毛利率，预期由目前的67%增长到72%。软件包时代，经销商是按吊牌价的5折6折拿货然后按吊牌价卖出赚差价，公司是按拿货价计收入，所以毛利率高达93%。SaaS业务，经销商是直接按吊牌价卖出然后向公司收服务费赚返点，再加上比软件包要多一笔IaaS平台租赁费，因此，90%以上的毛利率是不切实际的了，毕竟庞大的经销商队伍（3000家），只有给钱了才有动力，给的太少了可能就叛逃了。不过，72%还是可以期待的，再高，就看公司线上直营部分占比能到一个什么程度了。如果未来T+之外的产品基本来自直销了的话，上升到80%也是可能的，眼前看T+估计还是离不开渠道伙伴。
研发费用率，希望能从目前的31%下降到17%，财捷目前是18%。考虑到研发人员薪资增长，研发费用绝对额由2.47亿增加到3.79亿，年化增长率7%。2024年不增加，因为2021年增员过猛，平均薪资增长幅度过大，与这几年公司收入、业绩增长完全不匹配，人员数量估计今年还会优化，薪资总包需要消化一下。连续二年，研发人员平均薪资总包（含奖励等等）大概在57万左右，和互联网大厂相比虽然有差距，但放在行业应用软件公司中，还是排的上号的了，比母公司、金蝶国际的平均水平也高很多。当然，公司研发人员都在北京，这也是相对行业而言高的原因之一。
销售费用率，预期由目前的42%下降到25%。考虑到要拉动收入持续增长，市场费用的投入还是该投则投，销售费用绝对额由3.36亿持续增加到5.58亿，年化增长率9%。
管理费用率，希望由目前的8.5%下降到4.6%，管理费用绝对额年化增长率7%。
对比财捷，毛利率82%，销售和管理费用率二者合计38%，“毛利率-销售费用率-管理费用率”为44%。按照上述预期，到2029年，公司“毛利率-销售费用率-管理费用率”为42.4%，应该也是可以做到的。仅看毛利率和销售费用率之差，2029年缩小到47%，应该是完全可以做到的。在2021年之前，二者之差一直在47%，2017、2018年甚至达到了53%。对于销售工作本身来说，在庞大的经销商队伍之上，现在的SaaS和之前的传统软件包模式在销售层面没有本质区别，同时，SaaS产品相比软件包更利于线上直销和生态渠道模式实现销售瘦身。所以，预期这个差值回到以前不是没有依据的。2021年起这几年这个差值很糟糕，主要是因为2021年停售软件包，加大转型力度增加SaaS业务宣传会务投入、猛增销售人员，但产出又不理想，以及与业绩增幅不匹配的薪资增幅，再叠加一个经济增长乏力的大背景所导致的。
最终，24%的净利润率，和相对公司收入规模显得极不相称的大把现金带来的利息理财收入有一点关系，扣除这部分的话，净利润率也是22%多一点，和财捷竟然几乎一致。
最后
希望公司自2024年或者2025年重新开始分红，分红率恢复到2018年2019年的94%。毕竟，公司在手现金充裕，后续自由现金流稳定可观，具备回报股东的能力，也希望董事会有这个意愿。如果能这样派息，即便公司股票流动性很差，我再多买点也不怕了。