$金蝶国际(00268)$ 这一轮下跌即便创了去年十月的新低，还是不敢买。
无他，因为：
1、规模化了之后，员工数量依然和收入依然保持线性增长关系，甚至员工数量增速还高于收入增速。
2、人均创收始终在40万，公司怎么可能赚钱啊？
这二点也可以说是一个问题，就是怎么向市场证明公司产品标准化程度很高了（或者说项目的交付成本越来越低了），接下来新增收入边际成本会越来越低，利润就自然越来越大。
原来我以为ERP、财务软件产品化程度一定相当高的，毕竟用户数量多。现在看来，估计实施交付成本大的夸张，新增人员主要还是忙于交付，而且主要还是驻地交付。但是，厂家们还特喜欢告诉外面，主要是因为产品还在不断的技术升级。云化研发搞了这么多年了，去IOE、微服务化、容器化。。。等改造之后，研发高峰期基本就过去了，怎么可能人还在疯狂增加呢？近期喜欢提的低代码工具本质上还是产品灵活性层面的功能需求，不是什么新技术，至于AI\GPT也就扯扯、强行关联一下概念，目前看真正能实现和用起来的场景几乎没有，这类公司还没到可大投入阶段。
但是，我又相信这么大个市场，因为产品黏性强，还是应该有钱赚的，从三十年过去了只跑出了用友和金蝶就能侧面说明，而且不像其他应用软件行业，ERP这三十年中连给用友金蝶造成巨大威胁的国内对手都没一个。同样，也就不担心华为MetaERP能在这个领域掀起多大风浪，具体不展开说。
因此，我就关心目前国产替代需求增强的大背景下，前面的二点何时出现明显改善趋势。当然，这二点必须建立在收入规模持续保持20%+增速基础上。