受到比价事件导火索的影响,连锁药房近期股价一直持续下跌。
连锁药房这门生意本身并没有什么高的壁垒,近些年药店数量一直在持续增长就是一个例证。上市的几家药房,益丰、老百姓、大参林、一心堂等,也没有什么稳固的竞争优势,无非就是相对小型连锁或单体药店,渠道分布广、客户可及性好一点,采购的议价能力强一点。但是,大连锁药店之间,相互之间的差异并不明显,它们基本都有1万家连锁药店。所以,大连锁药店也没有比较强的、稳固的竞争优势。
上市的这几家连锁药店,ROE水平基本稳定甚至略有下滑,考虑到这门生意的特征,未来也不可能提高。所以,它们的增长就是不断地外部权益融资,加上一部分内生利润的积累,将这些资本投入到自建药店和并购药店中,实现经营的扩张。这是一种典型的资本扩张型增长。
但是,没有比较强的竞争优势保护,这种资本扩张型的增长让人很不放心,常常经不起行业负面新闻的考验。药店区域比价,大家不管对业绩影响可能有多大,也不管你中长期的逻辑是否发生变化,股价先跌了再说。这既是熊市中投资人典型心理的反映,更是这么生意用这种方式扩张的状况所决定的。
估值上,跌到现在,益丰药房的滑动PE为20.3倍,大参林、老百姓、一心堂更低一些。相比爱尔眼科的滑动PE28倍左右,也算是合理的。益丰药房股价下跌,也受到熊市不同类别公司比价效应的影响,简单说是也受到熊市影响。