2020年6月27日星期六
系列研究（一）中，笔者曾经简单推算车载显示的市场潜力（5-10年内翻倍，对应年均复合增长率7-15%），以及京东方（非京东方精电）未来市场份额（5-10年提升至10%）。实际情况如何呢？先看看行业数据。
表1. 全球车载面板出货量
（请参考图片）
2019年车载显示面板出货量约1.59亿片，同比下滑3%。预计2020年将会进一步下滑7%。这两个增长数字远低于预期的7-15%，主要原因包括全球经济疲软、贸易摩擦、当然还有疫情影响。参考国际货币基金组织（IMF）最新的经济预测，2020年全球GDP下降4.9%，2021年上升5.4%，综合后2021年全球预期GDP相比疫情爆发前减少6.5%。
尽管宏观环境不理想，但需要注意三点：（1）车载显示面板作为汽车产业比较确定的发展方向之一，现有的市场渗透率仍然偏低，现阶段来看其长期增长潜力不会改变，受到影响的是兑现周期。（2）在技术和政策出现突破性改变时，市场可能出现非常规增长。这里技术和政策的主要指向是电动汽车，因为显示面板在电动汽车上的应用远超传统汽车。（3）主要国家里，IMF对中国的经济增长预期相对乐观。目前车载显示面板的市场份额仍然比较分散，品牌区域性比较强。因此，中国品牌（深天马、京东方等）所面临的市场环境可能较整体略优。
从个体来看，2019年京东方车载面板出货量增长超过70%，市场份额大幅提升至7.4%，这个数字则是超预期的。笔者认为这个趋势大概率会在未来1-2年内延续，京东方有可能在2020-2021年实现10%的市场份额，理由包括：（1）行业集中度在提升，2019年排名前八的品牌市场份额扩大6.8个百分点。（2）从液晶面板行业的整体竞争态势来看，前八中的5个日本和台湾品牌，其市场份额可能会被中韩品牌逐步侵蚀。
以上观察简而言之，行业弱于预期，个体强于预期，整体而言京东方在车载显示面板上应可维持一个不错的增长态势。那么这个增长在京东方精电（生产显示模组）上会如何体现呢？
表2. 京东方精电经营数据
（请参考图片）
2018年和2019年车载显示分部收入同比增长分别为16.7%和8.4%，远低于同期京东方车载显示面板出货量增长（44.0%和70.9%）。这个差异的原因有两个：（1）京东方精电车载显示模组的产能建设落后于京东方；（2）京东方精电对于整车客户的市场渗透率低于京东方。目前来看，京东方精电一方面正在加快产能扩充（2018年公告在合肥投资13.57亿建厂），另一方面以非常进取的价格获取客户（2017-2019经营利润率低于1%）。
由于京东方这棵大树的存在，公司增长的确定性较高。但现阶段笔者认为京东方精电仍然处于蛰伏蓄力期，何时能够实现质变仍然需要观察。根据系列研究（一）中的测算数字：5年内京东方精电车载显示模组的销售收入可能增长至～9亿美元，假设经营利润率提升至～5%，对应经营利润3.7亿港元（扣税后净利润约2.76亿），目前市值18亿，叠加潜在的等待期，从估值角度来看并不特别吸引。
参考报告：