$中国中免(SH601888)$  $DUFRY AG(DUFRY)$ 

总部在瑞士的Dufry免税集团是世界第二大免税集团，经历了一段为期十年的兼并收购，规模不断做大，随着销售额扩大，公司对上游议价能力不断增强，Dufry集团免税业务毛利率由2004年的48%，上升到2019年的60%。中免集团通过并购也不断做大，随着规模不断扩大，毛利率仍然有提升空间，目前免税业务只有接近40%左右毛利率，长期来看应该也能达到Dufry的水平。

另外，dufry虽然毛利率很高，但是从净利率可以看出基本是微利状态，主要是绝大部分都是机场店，扣点率比较高，加上人工费用率（比中免高出10pct）、财务费用率都很高（比中免高出2-3pct ），所以盈利能力较差。

中免目前净利率能做到12-13%，离岛利润率20%左右，机场那边只有5%-10%，未来如果机场店占比对整体盈利能力有一定影响，但是毛利率提升空间也比较大，所以净利率应该还有提升空间。