| 发布于: | 雪球 | 回复：9 | 喜欢：1 |
李录的合伙人常劲给北大做过一个价值投资课。里面用茅台做了一个案例，这个案例很不错。可以用在五粮液身上。
一个企业的估值分三部分，一个是现金货币，这个1=1 不会1大于1 就是企业现在手里的现金是多少就是多少，不会给溢价。
第二个部分就是账面价值。也是静态的。
第三个部分才是成长价值。就是0成长下它未来十年贡献多少。
看到去年你在一个帖子下面引用了这个估值方法，有一点疑问，还望赐教。第二部分的账面价值，查了一下，账面价值=总资产-总负债。那么这个账面价值其实已经包含现金资产了，那最后估值的时候三者相加现金货币不就重复计算了吗？
常劲的估值三部分是这样的，资产价值包含了现金。现金不是独立分开的。盈利能力是指企业保持当下的盈利，不成长的基础上的估值。增长价值是看未来十年。
将内在价值分为三部分-资产价值，盈利能力和增长价值。
资产价值
为了便于讨论，我将不介绍贵州茅台的资产负债表项目的详细信息。我将对资产负债表做出一些简单的假设。例如，酒精的库存仅按账面价值计算。
截至2019年底，茅台的净营业外资产为1210亿，主要是现金和现金等价物。它的净经营资产为160亿。显然，贵州茅台酒的市场价值和资产价值之间存在很大差距。
收益能力
去年贵州茅台的收入为854亿，营业收入为557亿。它缴纳了约25％的税，因此，除税后，贵州茅台的净利润约为420亿。显然，贵州茅台的经营利润率为65％，净利润率为49％。
在过去的12个月中，贵州茅台的净利润为450亿。现在，假设贵州茅台的收入，税率，营业利润率和净利润率在未来不会改变。这意味着贵州茅台未来将每年获得450亿的现金利润。如果使用7％的折现率（即历史市场收益），我们将获得6500亿。这是茅台的盈利能力值。
成长值
我们必须做出不同的增长假设。贵州茅台酒的增长速度范围很广。但是20％的增长率给您的内在价值要比10％的增长率高得多。我们还可以使用两阶段方法，并假设贵州茅台在接下来的10年中可以每年以20％的速度增长其利润，而贵州茅台在这10年之后可以保持其盈利能力。我们还使用7％的折现率，即历史市场收益率。我们可以看到，增长是这里最大的变量。如果贵州茅台在未来10年内能以每年20％的速度增长，那么在上述所有假设下，茅台酒的内在价值约为3万亿元人民币。但是，如果它在未来10年内只能以每年10％的速度增长，那么其内在价值仅为1.5万亿。增长率的这种10％的差异带来了巨大的差异。
我没有看过这个课的内容，具体情况不了解，但第一点肯定错了，美国大量学术研究发现，现金的市场价值小于1，起码打2折。