【大盘股今年翻身，后续怎么看？】

今年目前为止的行情特征是曾经的基金抱团股占优，或者说是大盘股占优。据财联社统计，总市值超1000亿元的个股中近7成年内收涨，平均涨幅近12.9%，而不足20亿元的个股仅有1.2%年内“红盘”，平均下跌近35.6%。

有合理性。从风格轮动角度看，小盘股占优了两三年也该风水轮流转；从基本面角度看，龙头公司盈利表现更好，市场份额多数提升；从估值角度看，大股票估值水平也显著低于小股票。

但这些都是事后诸葛亮的追认，对判断接下来风格分化如何演绎并没有帮助。机构重仓股短期继续占优似乎是策略分析师中较为一致的结论，有兴趣可以参考。这个问题倒不在我的列表中，相比之下一些长期事实更有意义。

如果以中证1000代表小盘股，沪深300代表大盘股，会发现在二十年的维度内是小盘跑赢大盘，这符合很多人的直觉。但如果看近十年的表现，则是大盘跑赢小盘。这很有趣，不像是周期性的轮回，反倒像一种长期结构性变化。IPO提速似乎是分水岭，曾经支撑小盘股的重要因素之一是炒壳，但壳价值在过去十年中显然是逐渐坍缩的。事实上，如果去掉借壳重组带来的暴涨，小盘股整体表现应该是乏善可陈的。

但这是从历史现象做出的归纳，有没有办法利用基本原理来对未来进行演绎推断？当然有。

投资原理告诉我们，一笔资产的长期收益靠两个因素决定：一是它的买入价格，二是它的质量。目前小盘股的估值水平还远在大盘股之上，中证1000市盈率37-38倍，沪深300只有12倍出头，PB也是后者更低。从质量上看，过去十年沪深300样本整体平均ROE11.8%，中证1000只有6.3%；当下静态的ROE前者约为10.4%，后者大约4.9%。即便从成长性看过去10年沪深300样本总体利润复合增长率约为5.4%，中证1000则是-0.8%，没错，不是笔误，它十年累计是负增长的，这里考虑的是可比样本。

所以，可以粗略作一个判断，虽然其中任何一年的相对表现很难判断，但未来十年的累计表现应该是沪深300跑赢中证1000，理由是前者的价格更低而质量更优。除非借壳重组再次大行其道，或者出现其他预料之外的因素，上述判断的正确率应该超过五成，虽然十年后也很少有人会记得这个预测啦……

这是从市值角度看，如果从成长vs价值这个维度看，表现又会如何？还是从历史回顾开始，过去十年沪深300的归母净利润增速高，还是创业板指的高？我不公布答案，欢迎大家动手算一算。

以上内容仅代表个人观点，不作为投资建议，请大家理性。

@雪球基金 @今日话题 @中泰证券资管 $中泰星元灵活配置混合A(F006567)$