人潮汹涌的对岸,徐徐图之

2021年是对机构投资者不太友好的一年,公募基金收益率中位数跑输全部A股涨幅的中位数,这在历史上是少见的。除了港股的拖累之外,还有风格的快速变换,更确切地说,持续景气的行业越来越少,暴雷事件却越来越多。在景气时追涨,在暴雷时杀跌,是侵蚀盈利的习惯性动作。

所谓的景气度投资,曾经是专业的机构投资者屡试不爽的赚钱秘笈,过去的一年似乎不太灵了,原因或许有二:一是热点切换太快,二是要领先于市场进行更前瞻性预判变得越来越难。换言之,基于基本面预期差的趋势投机行为正变得越来越“内卷”,常胜越来越难。究其原因,或许是机构投资者在市场中的话语权越来越重,博弈的对象越来越聪明。截至年末,权益类公募基金规模大概率超过8万亿(或接近9万亿),相比于90万亿的A股总市值,已是举足轻重的力量,更何况还有虎视眈眈的北上资金,磨刀霍霍的量化私募。换言之,如同海外成熟市场已经发生的老故事,终结机构投资者超额收益的,很可能是他们自己。股市的常态或许将是:一群聪明人在试图以比别人更聪明的方式来成为赢家,最终多数人却成为输家。

我们一直以来都更习惯于做减法,以回避错误为投资之本,而非追求比市场更正确,所以我们从不参与内卷的基本面博弈。因为我们有两点自知之明:一是自知总有人比我们更聪明,我们只能让自己每天进步一点点,却无法阻止别人比你更聪明;二是自知我们通过不懈的努力和坚持,总能发现一种稳定的赚钱之道,纯正的价值投资就是这样一条走的人少,未必快,但大概率能到的路。

我们的stop doing list中还有以下几点:

1、不自上而下判断大盘走势,因为判断不准,准了也没用;

2、不判断行业和个股的景气度,因为股票的长期价值跟景气度无关,价值只会随着时间增长,而非跟着利润波动;

3、不做单一情景的乐观预测,因为乐观预测多半不靠谱;

4、不买买完后睡不着觉的股票;

5、不买下跌后不敢加仓的股票……所谓的安全边际,并非靠做对了哪些预测,而是回避了该回避的风险。

所以,我们的组合是自下而上构建的,跟景气度无关的,也大概率是具有一定的行业分散度的。α可以累计,β更可能均值回归。长坡、厚雪、慢变是我们眼中好公司的三个标准,叠加合适(最好是低估)的价格,就是合格的投资机会,长期坚持下来,结果甚至会变得优秀。

我们无法提供对未来一年市场走势的研判,也不知哪个风格或哪个板块会表现更好,在我看来这些都是市场先生掷骰子的结果。但着眼长期,市场却很友好,投资周期越长,预期回报率越高,亏损可能越低。这是朴素却很少人在意的道理,我们在意,所以一直坚持做长期决策,不做短期择时,过去的成绩还不错,期待以后也不差。

中国经济将降速,但股市长期回报却可能提升,因为资产质量的提升。一类资产的长期回报取决于分子端的盈利能力,和分母端的买入价格。影响长期盈利能力的不是增速,而是竞争格局,存量经济下大部分行业的格局会趋向优化,带来有竞争优势企业的盈利能力提升。另一方面,市场倾向于给高增速以慷慨的高估值,反而给稳健者低估值,这意味着当下A股市场(也包括港股市场)中存在不少的高风险报酬比标的,跟它们的行业属性无关。

综上所述,我们的目标是长期风险报酬比,不是单一年度的收益率,更不是阶段性排名;我们只应对市场,不预测市场,所以对当下的市场抱持乐观的态度。持有人如果想买入我们的基金后净值即步入上涨通道,则可能会失望,非我们不愿,是真的不能;如果您也有与我们同样的耐心,则前路并不难行。季报,不应拿来解读一个季度的问题,而应以当下的视角审视长期的问题。

内容来源:《我的基金四季报》。以上内容仅代表个人观点,不作为投资建议,请大家理性

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精彩评论

北小九01-24 15:22

非不愿也,诚不能也

怎么又涨停01-25 12:46

看过中泰姜诚总和田瑀总的直播,一言以蔽之: 诚。

全部评论

虎拳04-28 15:04

“我们一直以来都更习惯于做减法,以回避错误为投资之本,而非追求比市场更正确,所以我们从不参与内卷的基本面博弈”

wanawatrlike04-24 23:32

们的stop doing list中还有以下几点:
1、不自上而下判断大盘走势,因为判断不准,准了也没用;
2、不判断行业和个股的景气度,因为股票的长期价值跟景气度无关,价值只会随着时间增长,而非跟着利润波动;
3、不做单一情景的乐观预测,因为乐观预测多半不靠谱;
4、不买买完后睡不着觉的股票;
5、不买下跌后不敢加仓的股票……所谓的安全边际,并非靠做对了哪些预测,而是回避了该回避的风险。

经济学人小小立03-19 13:44

不买睡不着觉的股票

天使鱼儿hz803-07 15:11

文章观点都很好 就看操作是否一致

双树下的和尚01-27 15:45

都去学徐彦和刘旭,就一行,最多两行