经过多年突飞猛进的发展，业绩在今年出现了下滑，我们来看看金力永磁的业绩表现
营业收入66.88亿，利润5.637亿，扣非利润为4.934亿，同比变化为-6.66%， -27.68%， -19.78%。
营收及利润下降并非是个体现象，而是全行业整体出现的问题，我们看一看另外两家头部企业的业绩表现
中科三环，营业收入83.58亿，利润2.75亿，扣非2.19亿，同比变化为-13.97%，-67.53%，-71.96%
正海磁材，营业收入58.74亿，利润4.475亿，扣非3.847亿，同比变化为-7.05%，10.74%，0.34%
钕铁硼磁材本质是稀土金属加工企业，原材料占总成本的比重相当大，上游稀土各种金属价格均出现了较为明显的下滑，叠加部分行业的需求萎缩，整体行业陷入低谷期，产能在上一轮景气周期中均出现了明显的增长，从而导致产能供给大幅过剩，而需求端受到房地产市场的影响，变频空调需求减少，包括风电直驱改半直驱等因素的影响，需求端萎缩，从而使得价格下滑速度快于销量的增长。
金力永磁一方面前两年大举投资扩大产能，随着2022年6月份包头新增8000吨产能达产，总产能来到了23000吨，2022年年产12000吨，2023年产量为15000吨。因为公司的生产模式是以销定产，所以销量和产量基本是一致的。
公司先后在21年和22年分别在内地和香港两次融资，金额分别为5.57亿和34.5亿，导致净资产从20年的15.68亿大幅飙升到了23年的70.37亿，而对应年份的利润分别为2.45亿上升到5.67亿，显然净资产的膨胀速度远远大于利润的增幅，带来的结果是净资产收益率从17.12%下滑到目前的8.11%。所以从规模角度来看，公司的确是变大了，但股东回报率确大幅下降了。
我们继续对比体现经营效率的几个数据，包括存货周转率，应收周转率和总资产周转率，均较去年出现了明显的滑坡。这背后的原因是什么？
我认为核心的原因是毛利率的下滑。
20年公司的毛利率为23.77%，而到了23年变成了16.07%. 净利润率从10.12%下滑到了8.48%。
这个数据反映的客观事实是公司不具备定价权，而且竞争很激烈，应对竞争的手段主要是通过降价，当然公司的成本管控做的还不错。
一直在思考的一个问题是，公司到底有怎样的战略控制点，能够获得独特的竞争优势。在年报里，公司一直强调的是拥有领先的晶界渗透技术，从而能降低重稀土的使用。但实际上这项技术由于16年专利过期，并非公司独有。从年报中竞争力这一部分的排序来看，公司的技术优势是排在第四位，这体现了技术在帮助公司领先上所能起到的作用是有限的。
公司在多次的交流中提到，公司的产品是需要贴近客户，为不同的客户做定制，所以并非是标准化的产品，所以客户粘性不错，我想这是比较于其它金属加工行业有差别的地方。
我们在来看看各行业的表现，
新能源车：23年营收33.03亿元，同比+14.33%，可装配新能源乘用车约390万辆；Q4营收8.9亿元，环比-5.6%。
节能变频空调：全年营收13.24亿元，同比-27.7%，可装配变频空调压缩机约5,400万台；Q4营收2.7亿元，环比-26.0%。
风电：营收5.85亿元，同比-22.3%，可装配风力发电机约 3.9GW；Q4营收1.1亿元，环比-21.1%。
机器人及工业伺服电机：营收2.17亿元，同比-14.2%；Q4营收0.52亿元，环比+2.6%。
除了新能源车收入获得增长，其它的行业均出现了不同程度的下滑。当然需要考虑到上游稀土金属价格下滑带动了下游价格的大幅下降，2023年稀土的价格下降幅度超过30%。金力永磁各行业的降幅均小于上游材料价格的降幅，体现了公司在份额上的提升。此外公司的海外收入增长不错，达到了52%，体量上升到了12亿，同时毛利提升了12个百分点，超过国内的毛利12个PCT。
公司总体销量15122吨，同比增长25.6%。按照公司的交流纪要所提到的，公司大概的成品率为75%，按照23年23000吨的总产能，满产能到17250吨，大概的产能利用率为87.66%。
拆解一下成本，公司的直接材料成本为40.44亿，同比下降-9.2%，而营业成本的降幅约为6.6%，材料成本的下降幅度大于营业成本的下降，主要原因是人工成本上升的很快，达到了3.57亿，同比增长了31.6%，总体毛利为16.07%，较2022年略微下滑。从成本项分析，人工成本增长快的原因，猜测和包头基地的投产，以及几个在建工程有关。另外产能利用率偏低也拉低了毛利水平。
未来的展望
产能会从目前的23000吨扩大到40000吨，大概25年底达产。我印象23年总体的钕铁硼磁钢需求量在12.5万吨。所以可见公司的规划是比较激进的。
此外公司增加了磁钢组件业务，宁波基地规划了1亿套，同时23年1月在墨西哥成了子公司，规划了100万套（台）组件。
磁钢组件业务的开展会对公司带来怎样的影响还不得而知。但如果这些产能能顺利转换成销量，那么公司在25年后会取得显著的增长。
海外市场也将成为公司未来业务发展的主战场，我们看到无论正海磁材，还是中科三环，海外营收均远远大于金力永磁，23年公司在海外取得了非常不错的进展，尤其对比同行几家的海外营收表现，正海和中科的海外营收均为负增长，所以24年我认为海外的表现还是值得期待的。
公司的估值
公司目前还是处于一个成长期，而且业绩受到上游稀土的周期波动的影响很大，按照23年的利润去给市盈率不是很合适。
此外，不得不说，公司在变频空调，节能电梯等销售受到地产影响很大，未来的需求我认为不是很乐观，但另外有利的一面是，新能源车，机器人所带来的伺服电机的大幅增长也会带动需求的增长，所以仍然要看的是公司如何通过技术创新和经营效率的提升来应对不确定性的能力。我个人的看法是，相比较同行业的其它公司，公司经营表现还是非常不错的。
按照目前5亿的人民币的盈利能力，考虑到公司不错的分红率，和一定的成长性，港股的估值差不多15倍，如果你认可管理层的能力，相信最终产能能转换成销量，且毛利能够维持住，那么这个估值还是有一定吸引力的。但考虑到行业本身缺乏定价权，商业模式一般，需要大量的资金来保持公司健康的运营，而且未来仍然存在不确定性，目前不适合大仓位的配置。
也许随着对业务理解的加深，发现公司培育出了更为可靠的，独有的竞争优势，仓位上可以调整。