事件：
2023年8月17日，山东省公共资源交易中心发布《中药配方颗粒采购联盟集中采购文件（征求意见稿）》，由山东、山西、内蒙古、辽宁、吉林、黑龙江、安徽、江西、海南、云南、西藏、陕西、青海、新疆、新疆生产建设兵团组成省际联盟，代表上述地区医药机构开展中药配方颗粒集中带量采购工作。
其中主动降幅达到40%的药物可直接获得拟中选资格，不及40%的，价格不得超过同类药物最低报价的150%
同时如果有同类报价砍价幅度大于40%的，大于40%的数量越多，小于40%的报价给的通过名额越低。
简而言之就是开启了中药颗粒配方集采的内卷报价逻辑，让企业自己去报砍价幅度，且一张口就要砍40%的价格。如果你自刀的幅度不及40%，对方高于40%，对方就直接获得拟中选资格，而你要看运气和名额。
毛利率层面分析：
这对于毛利率低的中药颗粒配方是致命打击，如果你的毛利率不及40%，那么你就直接不用参与了，难道亏钱给医院供药？
中药配方颗粒的毛利率应当参考2021年的，这是在市场稳定的情况下的毛利率，而2022年，由于国标等标准的更改，导致相关企业在上半年经历了产品的调整与更改，导致2022的毛利率低于2021，但在下半年环比已经开始明显改善，比如中国中药下半年在配方颗粒的环比增速比上半年高40%。
2021年中国中药的配方颗粒毛利率为70%：
2021年红日药业的配方颗粒及饮片的毛利率为69%：
在红日药业和中国中药的2022财报当中，在扣除了生产成本及受到标准更改的冲击后，整体的毛利率依旧基本高于60%：
2022年中国中药配方颗粒毛利率在62%：
2022年红日药业配方颗粒毛利率在67%：
在规模上，中国中药的配方颗粒占绝对多数，大约是红日等的两倍，红日2022的33亿营收是把饮片一起统计的，而中国中药光是饮片就有另外的20亿营收：
另外我们对比毛利率可以看出在中国中药方面，饮片的毛利率只有20%，而红日药业综合饮片和配方颗粒的毛利率在69%，说明单纯配方颗粒红日药业有可能比中国中药在2021的70%的毛利率还要高。但考虑到中国中药把大部分的配方颗粒都做了，有些粗放式发展，红日可能专精于自己擅长的领域，这也可以被解释。
综上，在毛利率层面，在正常的2021年份，各家毛利率基本在70%附近，扣除40%的集采幅度，依旧保有30%的毛利率水平；在悲观的2022新标准转换年份，以中国中药较低的62%毛利率计算，依旧保有悲观的22%的毛利率水平。而我认为集采的幅度有可能小于40%，因为40%是直接被确定为拟中选，大部分企业可能会试图先报40%以内的集采幅度，看对手反应，不至于直接顶格砍价申报。因此毛利率留存率基本可以确定在25%以上。
净利率层面分析：
整体而言，接近70%的毛利率，在扣除了天价的销售费等费用后，净利率仅剩四分之一不到。
以中国中药举例，92亿的毛利在扣除了号称“市场投入、市场推广活动、公务出差费用（你懂的）”后，只剩21亿。
也就是销售费用等占据了毛利率绝对值40%以上，这些费率的名义消耗超过了集采直接中选的40%，如果集采以及反腐能够对冲销售费率的大部分，那么集采对企业终端净利率的利空可能会显著好于预期。
因此如果集采能够干掉销售费率的大头，对终端净利率的影响可能会大幅好于预期，甚至在以量换价的逻辑下跑赢集采前。
假设集采及反腐干掉了所在地区销售费率的50%，那么也能节约20%左右的毛利率绝对值损耗，能大幅对冲集采的影响。
中标能力分析：
在2022，中药标准进行了严格升级，甚至对部分中药材的来源要求溯源，这对合法的大规模企业、全产业链企业是极大的利好
同时2023开始的集采，也是开始了公立医院的头部市占率兼并
因为对小厂来说，供应链无法做到溯源中药材的流通，都是采购别人的，同时申请新标准费时费力，甚至要去迎合竞争对手设置的标准，毛利率也不一定做得到70%附近去承受40%的中选比率，低于40%又没有足够的市占率去说服委员会选用高价格产品。
中国中药设置了50%以上的省标标准，同时2022更新了了中国第一数量国标和省标，在很多地区集采属于又是规则制定者又是选手：
因此中国中药在集采层面的竞争力比较强。
综合以上所有，我认为对于头部合法合规企业的中药配方颗粒制造销售企业，集采不一定有传言的那么恐怖，销售费用占据了毛利率的60%以上，如果集采+今年的医院反腐能够干掉50%以上的销售费率，其实可以弥补大部分的毛利率集采损失。而且中国中药等国资企业，既是2022新标准研究制定企业，又是大规模获得新标准的合法玩家，通过制定新标准再去集采的玩法可以吞掉一众小民资企业的市占率，在公立医院进行兼并。
叠加中国中药上半年已经预盈50%增速，下半年集采的雷可以一定程度被对冲掉，我认为在0.8市净率的价格还是非常便宜、已经囊括了很多风险的。
当然那种做短线的玩家没必要去这种没有资金关注，股吧一群不懂、不读财报、不研究行业的散户狂吹鬼故事的地方去自讨苦吃。
$中国中药(00570)$ $红日药业(SZ300026)$ $华润三九(SZ000999)$
