摘要
本期微观交易温度计读数小幅上升至63%。其中全市场换手率、基金久期、货币松紧预期等指标分位值读数小幅上升。当前拥挤度高的指标要包括全市场换手率、基金超长债累计买入规模、配置盘力度、信贷比价、商品比价指标。本期位于过热区间的指标数量占比小幅上升至39%。18个微观指标中，位于过热区间的指标数量上升至7个（占比39%），位于中性区间的指标数量下降至8个（占比44%），位于偏冷区间的指标数量仍为3个（占比17%）；其中基金久期由中性区间上升至过热区间。交易热度分位值较上期基本持平，机构行为分位值小幅上升。分类别来看，本期交易热度类指标的平均分位值读数较上期基本持平于57%。受基金久期、基金分歧度以及货币松紧预期等指标分位值小幅上升影响，机构行为类指标的平均分位值读数较上期小幅上行3个百分点至64%。全市场换手率分位值回升。本期交易热度类指标中，位于各区间的指标及数量占比均较上期维持不变，过热、中性、偏冷区间的指标占比分别为40%、40%、20%。其中仅全市场换手率分位值读数上升6个百分点至93%，其余指标分位值均下滑。货币松紧预期指数分位值再度回升。本期机构行为类指标中，位于过热区间的指标占比上升至43%、位于中性区间的指标回落至43%、位于偏冷区间的指标占比则仍为14%。其中发生变化的是，基金久期分位值上行8个百分点至76%，重回过热区间。此外，4月连续回落后，本期货币松紧预期指数分位值重新走高10个百分点至57%。利差类指标分位值走势分化。本期利差类指标依然均位于中性区间，其中市场利差回升8个百分点至66%，政策利差分位值则继续回落2个百分点至62%，两者走势小幅分化。商品分位差明显回落。本期比价类指标中，位于过热、中性、偏冷区间的指标数量占比分别为50%、25%、25%，数量占比和各指标所处区间较上期均维持不变。其中商品分位差大幅回落33个百分点至43%。
风险提示：历史经验不适用、数据统计误差。
正文
【本期微观交易温度计读数小幅上升至63%】
“国投证券固收-债市微观交易温度计”读数较上期小幅上升2个百分点至63%。其中全市场换手率、基金久期、货币松紧预期等指标分位值读数小幅上升。当前拥挤度高的指标要包括全市场换手率、基金超长债累计买入规模、配置盘力度、信贷比价、商品比价指标。
【本期位于过热区间的指标数量占比小幅上升至39%】
本期位于过热区间的指标数量占比小幅上升至39%。18个微观指标中，位于过热区间的指标数量上升至7个（占比39%），位于中性区间的指标数量下降至8个（占比44%），位于偏冷区间的指标数量仍为3个（占比17%）；其中基金久期由中性区间上升至过热区间。
交易热度分位值较上期基本持平，机构行为分位值小幅上升。分类别来看，本期交易热度类指标的平均分位值读数较上期基本持平于57%。受基金久期、基金分歧度以及货币松紧预期等指标分位值小幅上升影响，机构行为类指标的平均分位值读数较上期小幅上行3个百分点至64%。（注：过去一年分位值读数超过70%定义为“过热”、低于30%定义为“偏冷”、其余为“中性”，下同）
1、全市场换手率分位值回升
本期交易热度类指标中，位于各区间的指标及数量占比均较上期维持不变，过热、中性、偏冷区间的指标占比分别为40%、40%、20%。其中仅全市场换手率分位值读数上升6个百分点至93%，其余指标分位值均下滑。具体地：
①30Y国债换手率（过热）：本期30Y国债换手率下行2个百分点至90.7%，其分位值读数也下降3个百分点至84%。
②全市场换手率（过热）：本期全市场换手率小幅上升1个百分点至23.2%，过去一年分位值读数上升6个百分点至93%。
③机构杠杆（偏冷）：本期机构杠杆（隔夜成交/全部质押式回购）为80.01%，过去一年分位值读数为6%，均较上期基本持平。
④政金债全场倍数（中性）：本期政金债全场倍数继续下行0.2至4.36，过去一年分位值读数进一步回落18个百分点至36%。
⑤长期国债成交占比（中性）：本期长期国债成交占比较上期下行8个百分点至73.61%，过去一年分位值读数也由上期的100%大幅回落至64%。
2、货币松紧预期指数分位值再度回升
本期机构行为类指标中，位于过热区间的指标占比上升至43%、位于中性区间的指标回落至43%、位于偏冷区间的指标占比则仍为14%。其中发生变化的是，基金久期分位值上行8个百分点至76%，重回过热区间。此外，4月连续回落后，本期货币松紧预期指数分位值重新走高10个百分点至57%。具体地：
①基金久期（过热）：本期基金久期较上期上升0.04至2.87年，过去一年分位值读数也上行8个百分点76%。
②基金分歧度（中性）：本期基金分歧度较上期持平于0.51，过去一年分位值读数小幅上升至39%。
③基金超长债买入量（过热）：本期基金超长债买入量指标较上期小幅回升至2.62%，过去一年分位值读数基本持平于上期的96%。
④债基止盈压力（中性）：由于4月10年期国债收益率走势依然震荡，且月末出现回调趋势，本期债基止盈压力指标较上期继续大幅回落74个百分点至12.04%，过去一年分位值读数也从前期的55%下行至18%。
⑤货币松紧预期（中性）：本期货币松紧预期指标基本持平于上期的0.93%，过去一年分位值读数经历4月连续下行后，本期明显上升10个百分点至57%。
⑥配置盘力度（过热）：本期配置盘力度指标较上期继续小幅上行至0.23%。
⑦上市公司理财买入量（中性）：本期上市公司理财买入量仍为709亿，过去一年分位值读数持平于67%。
3、利差类指标分位值走势分化
本期利差类指标依然均位于中性区间，其中市场利差回升8个百分点至66%，政策利差分位值则继续回落2个百分点至62%，两者走势小幅分化。具体地：
①市场利差（中性）：市场利差均值较上期小幅回落至0.12%，过去一年分位值读数下行8个百分点至66%。
②政策利差（中性）：本期政策利差均值为-0.05%，较上期基本持平，过去一年分位值读数小幅回落2个百分点至62%。
4、商品分位差明显回落
本期比价类指标中，位于过热、中性、偏冷区间的指标数量占比分别为50%、25%、25%，数量占比和各指标所处区间较上期均维持不变。其中商品分位差大幅回落33个百分点至43%。具体地：
①债股收益差（中性）：本期债股收益差小幅上行至-0.6%,过去一年分位值读数下行6个百分点至62%。
②信贷收益差（过热）：本期信贷收益差继续小幅下行至-0.4%，过去一年分位值读数小幅回升2个百分点至92%。
③商品分位差（过热）：本期商品分位差大幅回落33个百分点至43%，过去一年分位值读数回落4个百分点96%。
④汇率分位差（偏冷）：本期汇率分位差指标较上期小幅上升1个百分点至0.7%，过去一年分位值也回升8个百分点至21%。
本报告分析师
尹睿哲SAC执业证书编号：S1450523120003
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