摘要
本期微观交易温度计读数小幅回落至69%。其中机构杠杆、货币松紧预期、股债比价指标分位值读数明显回落，而配置盘力度、商品比价指标分位值则有所上升。当前拥挤度高的指标主要包括全市场换手率、长期国债成交占比、基金超长债累计买入规模、配置盘力度、信贷比价、商品比价指标。本期位于过热区间的指标数量占比依然为56%。18个微观指标中，本期合计有10个微观指标位于过热区间（占比56%）、6个位于中性区间（33%）、2个位于偏冷区间（11%），指标数量占比较上期维持不变。其中指标所处区间发生变化的有：货币松紧预期、股债比价指标由过热区间回落至中性区间，配置盘力度则由中性区间上升至过热区间。交易热度类指标平均分位值均较上期小幅回落。分类别来看，或受机构杠杆指标分位值回落的影响，本期交易热度类指标的平均分位值读数较上期下行2个百分点至68%。受配置盘力度和基金分歧度指标分位值不同程度上升影响，本期机构行为类指标的平均分位值读数继续上升2个百分点至69%。30Y国债换手率小幅回升。本期交易热度类指标中，位于过热、中性、偏冷区间的指标数量占比分别为60%、20%、20%，数量占比及各指标所处区间较上期依然维持不变。继连续四周下行后，本期30Y国债换手率较上期上行7个百分点至92.71%。货币松紧预期指数分位值明显回落。本期机构行为类指标中，过热、中性指标数量占比分别为43%、57%，其中发生变化的是，货币松紧预期指数过去一年分位值读数大幅下行27个百分点至54%，由上期的过热区间回落至中性区间；配置盘力度则由上期的中性区间上升至过热区间。两个政策利差分位值走势分化。本期利差类指标均位于过热区间，其中市场利差分位值均值较上期回落3个百分点至70%，政策利差分位值均值则基本持平于71%，但两个政策利差走势小幅分化。商品比价指标分位值继续上升。本期比价类指标中，位于过热、中性、偏冷区间的指标数量占比分别为50%、25%、25%，其中发生变化的是股债比价指标分位值大幅回落16个百分点，由上期的过热区间回落至中性区间。此外，商品比价分位值则上升10个百分点至99%高位。
风险提示：历史经验不适用、数据统计误差。
正文
【本期微观交易温度计读数小幅回落至69%】
“国投证券固收-债市微观交易温度计”读数较上期小幅回落1个百分点至69%。其中机构杠杆、货币松紧预期、股债比价指标分位值读数明显回落，而配置盘力度、商品比价指标分位值则有所上升。当前拥挤度高的指标主要包括全市场换手率、长期国债成交占比、基金超长债累计买入规模、配置盘力度、信贷比价、商品比价指标。
【本期位于过热区间的指标数量占比依然为56%】
本期位于过热区间的指标数量占比依然为56%。18个微观指标中，本期合计有10个微观指标位于过热区间（占比56%）、6个位于中性区间（33%）、2个位于偏冷区间（11%），指标数量占比较上期维持不变。其中指标所处区间发生变化的有：货币松紧预期、股债比价指标由过热区间回落至中性区间，配置盘力度则由中性区间上升至过热区间。
交易热度类指标平均分位值均较上期小幅回落。分类别来看，或受机构杠杆指标分位值回落的影响，本期交易热度类指标的平均分位值读数较上期下行2个百分点至68%。受配置盘力度和基金分歧度指标分位值不同程度上升影响，本期机构行为类指标的平均分位值读数继续上升2个百分点至69%。（注：过去一年分位值读数超过70%定义为“过热”、低于30%定义为“偏冷”、其余为“中性”，下同）
1、30Y国债换手率小幅回升
本期交易热度类指标中，位于过热、中性、偏冷区间的指标数量占比分别为60%、20%、20%，数量占比及各指标所处区间较上期依然维持不变。继连续四周下行后，本期30Y国债换手率较上期上行7个百分点至92.71%。具体地：
①30Y国债换手率（过热）：继连续四周下行后，本期30Y国债换手率有所回升，较上期上行7个百分点至92.71%，其分位值读数小幅回升2个百分点至88%。
②全市场换手率（过热）：本期全市场换手率为22.87%，较上期基本持平，过去一年分位值读数也持平于前期，为93%。
③机构杠杆（偏冷）：本期机构杠杆（隔夜成交/全部质押式回购）较上期小幅下行1个百分点至83.17%，过去一年分位值读数则明显下滑10个百分点至7%。
④政金债全场倍数（中性）：本期政金债全场倍数指标较上期下行0.32至4.52，过去一年分位值读数大幅回落27个百分点至55%。
⑤长期国债成交占比（过热）：本期长期国债成交占比指标较上期上行5.5个百分点至81.92%，过去一年分位值读数上行9个百分点至100%。
2、货币松紧预期指数分位值明显回落
本期机构行为类指标中，过热、中性指标数量占比分别为43%、57%，其中发生变化的是，货币松紧预期指数过去一年分位值读数大幅下行27个百分点至54%，由上期的过热区间回落至中性区间；配置盘力度则由上期的中性区间上升至过热区间。具体地：
①基金久期（过热）：本期基金久期较上期回落0.04至2.85年，过去一年分位值读数较上期也下行2个百分点76%。
②基金分歧度（中性）：本期基金分歧度小幅下行至0.50，过去一年分位值读数则较上期上升4个百分点至37%。
③基金超长债买入量（过热）：本期基金超长债买入量指标较上期小幅上升至2.83%，过去一年分位值读数持平于上期的100%，自2023年12月底以来基本均位于100%分位。
④债基止盈压力（中性）：由于3月债券市场整体走势偏震荡，本期债基止盈压力指标较上期明显回落12.6个百分点至86.02%，过去一年分位值读数也从前期的100%高位下行至55%。
⑤货币松紧预期（中性）：本期货币松紧预期指标基本持平于上期的0.93%，过去一年分位值读数则大幅下行27个百分点至54%，回落至中性区间。
⑥配置盘力度（过热）：本期配置盘力度指标较上期明显上行至0.19%。
⑦上市公司理财买入量（中性）：本期上市公司理财买入量较上期小幅下滑至709亿，过去一年分位值读数基本持平于67%。
3、两个政策利差分位值走势分化
本期利差类指标均位于过热区间，其中市场利差分位值均值较上期回落3个百分点至70%，政策利差分位值均值则基本持平于71%，但两个政策利差走势小幅分化。具体地：
①市场利差（过热）：市场利差均值较上期上行至0.11%，过去一年分位值读数继续回落3个百分点至70%。
②政策利差（过热）：本期政策利差均值由上期的-0.09%小幅上升至-0.07%，过去一年分位值读数基本持平于71%，但内部走势分化。受周内10年期国债收益率明显上行影响，其与1年期MLF倒挂幅度减小，两者利差分位值读数也有所回落；但本月末DR007上行趋势并不明显，其与7天期逆回购利率的利差小幅压缩，两者利差分位值读数则明显上升。
4、商品比价指标分位值继续上升
本期比价类指标中，位于过热、中性、偏冷区间的指标数量占比分别为50%、25%、25%，其中发生变化的是股债比价指标分位值大幅回落16个百分点，由上期的过热区间回落至中性区间。此外，商品比价分位值则上升10个百分点至99%高位。具体地：
①债股收益差（中性）：本期债股收益差继续上升至-0.62%,过去一年分位值读数则大幅下行16个百分点至66%，回落至中性区间。
②信贷收益差（过热）：本期信贷收益差小幅上升至-0.46%，过去一年分位值读数小幅回落4个百分点至97%。
③商品分位差（过热）：本期商品分位差指标继续大幅上升25个百分点至48.6%，过去一年分位值读数继续回升10个百分点至99%。
④汇率分位差（偏冷）：本期汇率分位差指标较上期小幅回落1个百分点至-0.07%，过去一年分位值也回落5个百分点至15%。
本报告分析师
尹睿哲SAC执业证书编号：S1450523120003
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