摘要
本期微观交易温度计读数较上期基本持平于68%。其中货币松紧预期指数、配置盘力度分位值读数明显回落，利差和比价指标分位值读数则多数回升。当前拥挤度高的指标主要包括全市场换手率、长期国债成交占比、基金超长债累计买入规模、股债比价、信贷比价。本期位于中性区间的指标数量占比小幅降至44%。18个微观指标中，本期合计有8个微观指标位于过热区间（占比44%）、8个位于中性区间（44%）、2个位于偏冷区间（11%）。其中发生变化的有：配置盘力度指标由上期的过热区间回落至中性区间、汇率比价也由上期的中性区间回落至偏冷区间，市场利差指标则由上期的中性区间上升至过热区间。机构行为类指标分位值读数小幅回落。分类别来看，本期交易热度类指标的平均分位值读数较上期基本持平于70%。受货币松紧预期及配置盘力度指标分位值回落影响，机构行为类指标的平均分位值读数小幅回落4个百分点至66%。30Y国债换手率自去年底以来首次回落至90%分位以下。本期交易热度类指标中，位于过热、中性、偏冷区间的指标数量占比分别为60%、20%、20%，数量占比及各指标所处区间均较上期维持不变。其中30Y国债换手率分位值读数降至88%，为2023年12月底以来首次降至90%以下。货币松紧预期指数分位值大幅回落。本期机构行为类指标中，过热、中性指标数量占比分别为29%、71%，其中配置盘力度指标由过热区间回落至中性区间。货币松紧预期指数虽仍位于过热区间，但其分位值读数较上期的97%大幅回落至81%。市场利差分位值升至过热区间。本期利差类指标中位于过热、中性区间的指标数量占比分别为50%、50%，其中市场利差分位值较上期大幅上升13个百分点至79%，由中性区间上升至过热区间，政策利差则仍位于中性区间。汇率比价指标再度回落至偏冷区间。本期比价类指标中，位于过热、中性、偏冷区间的指标数量占比分别为50%、25%、25%，其中汇率比价分位值大幅回落14个百分点至18%，由上期的中性区间再度回落至偏冷区间。
风险提示：历史经验不适用、数据统计误差。
正文
【本期微观交易温度计读数基本持平于68%】
“国投证券固收-债市微观交易温度计”读数较上期小幅下行0.3个百分点至68%，较上期基本持平。其中货币松紧预期指数、配置盘力度分位值读数明显回落，利差和比价指标分位值读数则多数回升。当前拥挤度高的指标主要包括全市场换手率、长期国债成交占比、基金超长债累计买入规模、股债比价、信贷比价。
【本期位于中性区间的指标数量占比下降至44%】
本期位于中性区间的指标数量占比小幅降至44%。18个微观指标中，本期合计有8个微观指标位于过热区间（占比44%）、8个位于中性区间（44%）、2个位于偏冷区间（11%）。其中发生变化的有：配置盘力度指标由上期的过热区间回落至中性区间、汇率比价也由上期的中性区间回落至偏冷区间，市场利差指标则由上期的中性区间上升至过热区间。
机构行为类指标分位值读数小幅回落。分类别来看，本期交易热度类指标的平均分位值读数较上期基本持平于70%。受货币松紧预期及配置盘力度指标分位值回落影响，机构行为类指标的平均分位值读数小幅回落4个百分点至66%。（注：过去一年分位值读数超过70%定义为“过热”、低于30%定义为“偏冷”、其余为“中性”，下同）
1、30Y国债换手率自去年底以来首次回落至90%分位以下
本期交易热度类指标中，位于过热、中性、偏冷区间的指标数量占比分别为60%、20%、20%，数量占比及各指标所处区间均较上期维持不变。其中30Y国债换手率分位值读数降至88%，为2023年12月底以来首次降至90%以下。具体地：
①30Y国债换手率（过热）：本期30Y国债换手率指标较上期继续大幅下行16个百分点至94.03%，其分位值读数也进一步回落4个百分点至88%，为2023年12月底以来首次降至90%分位以下。
②全市场换手率（过热）：本期全市场换手率指标较上期回落2个百分点至22.48%，过去一年分位值读数也回落2个百分点至92%。
③机构杠杆（偏冷）：本期机构杠杆（隔夜成交/全部质押式回购）较上期基本持平于84.27%，过去一年分位值读数小幅回升3个百分点至17%。
④政金债全场倍数（中性）：本期政金债全场倍数指标较上期下行0.32至4.52，过去一年分位值读数大幅回落27个百分点至55%。
⑤长期国债成交占比（过热）：本期长期国债成交占比指标较上期上行5.5个百分点至81.92%，过去一年分位值读数上行9个百分点至100%。
2、货币松紧预期指数分位值大幅回落
本期机构行为类指标中，过热、中性指标数量占比分别为29%、71%，其中配置盘力度指标由过热区间回落至中性区间。货币松紧预期指数虽仍位于过热区间，但其分位值读数较上期的97%大幅回落至81%。具体地：
①基金久期（中性）：本期基金久期较上期上行0.03至2.73年，过去一年分位值读数较上期大幅上升10个百分点65%。
②基金分歧度（中性）：本期基金分歧度持平于0.51，过去一年分位值读数较上期也持平于33%。
③基金超长债买入量（过热）：本期基金超长债买入量指标较上期继续上升至2.44%，过去一年分位值读数持平于上期的100%。
④债基止盈压力（中性）：由于3月债券市场整体走势偏震荡，本期债基止盈压力指标较上期明显回落12.6个百分点至86.02%，过去一年分位值读数也从前期的100%高位下行至55%。
⑤货币松紧预期（过热）：本期货币松紧预期指标基本持平于上期的0.93%，过去一年分位值读数则较上期明显回落16个百分点至81%。
⑥配置盘力度（中性）：本期配置盘力度指标较上期小幅回落至0.15%。
⑦上市公司理财买入量（中性）：本期上市公司理财买入量基本持平于725亿，过去一年分位值读数也基本持平于67%。
3、市场利差分位值升至过热区间
本期利差类指标中位于过热、中性区间的指标数量占比分别为50%、50%，其中市场利差分位值较上期大幅上升13个百分点至79%，由中性区间上升至过热区间，政策利差则仍位于中性区间。具体地：
①市场利差（过热）：市场利差均值由上期的0.11%压缩至本期的0.07%，过去一年分位值读数则大幅上升13个百分点至79%。
②政策利差（中性）：本期政策利差均值基本持平于上期的-0.07%，过去一年分位值读数小幅回升2个百分点至67%。
4、汇率比价指标再度回落至偏冷区间
本期比价类指标中，位于过热、中性、偏冷区间的指标数量占比分别为50%、25%、25%，其中汇率比价分位值大幅回落14个百分点至18%，由上期的中性区间再度回落至偏冷区间。具体地：
①债股收益差（过热）：本期债股收益差小幅回落至-0.72%,过去一年分位值读数则回升8个百分点至90%。
②信贷收益差（过热）：本期信贷收益差小幅回落至-0.48%，过去一年分位值读数小幅上升1个百分点至100%。
③商品分位差（中性）：本期商品分位差指标明显上升10个百分点至8%，过去一年分位值读数大幅回升20个百分点至63%，接近过热区间。
④汇率分位差（偏冷）：本期汇率分位差指标较上期回落约2个百分点至0.77%，过去一年分位值明显回落14个百分点至18%，由上期的中性区间再度回落至偏冷区间。
本报告分析师
尹睿哲SAC执业证书编号：S1450523120003
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