【事件】顾家家居于9月10日发布可转债发行公告，将于2018年9月12日发行10.9731亿可转债，本次发行可转债的募集资金将用于年产80万标准套软体家具项目（一期）。以下是我们对顾家转债发行申购价值的分析，主要结论为：建议谨慎申购，谨慎参与抢权。
【关键发行申购日期一览】
9月10日（本周一）为T-2日，刊登募集说明书及其摘要、《发行公告》、《网 上路演公告》；
9月11日（本周二）为T-1日，网上路演，原A股股东优先配售股权登记日，网下申购日，网下机构投资者在17:00前提交《网下申购表》 等相关文件，并在 17:00 前缴纳申购保证金；
9月12日（本周三）为T日，刊登《发行方案提示性公告》，原A股股东优先配售（缴付足额资金），网上申购（无需缴付申购资金）；
9月13日（本周四）为T+1日，刊登《网上发行中签率及网下发行配售结果公告》 ，进行网上申购的摇号抽签；
9月14日（本周五）为T+2日，刊登《网上中签结果公告》，网上中签缴款(投资者确保资金账户在T+2日日终有足额的可转债认购资金）；如网下申购保证金小于网下配售金额，不足部分需于当日17:00之前足额补足；如网下申购保证金大于网下配售金额，超过部分于当日退款；
9月17日（下周一）为T+3日，联席保荐机构（联席主承销商）根据网上网下资 金到账情况确定最终配售结果和包销金额；
9月18日（下周二）为T+4日，刊登《发行结果公告》，募集资金划至发行人账户。
【转债条款分析】
债底为83.23元，YTM为2.45%。机电转债发行期限6年，票面利率为第一年0.4%、第二年0.6%、第三年1%、第四年1.5%、第五年1.8%、第六年2.0%，到期赎回价110元（含第六年的利息），则到期收益率YTM为2.45%。债券信用等级为AA，按照2018年9月7日1至6年期AA企业债到期收益率计算（分别是4.3405%、4.8669%、5.0584%、5.3523%、5.5014%、5.7067%），债底价值为83.23元。
平价为91.66元，股本稀释率为4.90%。顾家家居（603816.SH）9月7日收盘价为48.01元，初始转股价为52.38元，初始转股价值91.66元。发行规模近11亿元，如果以初始转股价52.38元，对公司总股本的稀释率达到4.90%，流通股稀释率达23.51%。
【申购价值分析】
预计顾家转债的上市价格在[94, 96]区间，中枢95元。本次顾家转债属于小盘转债，发行额度为近11亿元，初始平价为91.66元，低于面值。从规模和企业性质来考虑，二级市场中新凤转债、曙光转债颇具参考价值。新凤转债，发行规模为21.53亿元，2018年5月16日上市价格为99.52元，转股溢价率为9.79%，9月7日转股溢价率为9.29%。曙光转债，发行规模为11.2亿元，2018年8月23日上市价格为106.36元，转股溢价率为5.5%。因此，预计顾家转债上市转股溢价率在[3%, 5%]区间，因此预计上市价格在[94, 96]区间，中枢95元，即使以小盘转债转股溢价率中枢14%来看，其预计上市价格才将达到104元，但在平价远低于面值的情况下，难以达到高估值的状态。
原股东承诺配售50%。在原股东优先配售方面，最新情况显示，顾家家居的股权较为集中，前十大股东合计持股为85.06%，前三大股东合计持股为79.83%，第一大股东持股为49.10%，此次转债对股权的稀释率不高，为4.90%，平价偏低。
预期配售收益率为负，谨慎参与抢权配售。如果通过抢权配售的方式，根据顾家转债预计的上市价格在[94,96]元测算，则其预期配售收益率在[-0.32%, -0.21%]，预期配售收益率为负，对应的正股盈亏平衡价格在[48.11,48.16]元，而9月7日收盘价为48.01元，不具备安全垫，应当谨慎参与配售。
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