近期，“铜博士”价格节节攀升，可以说超过几乎所有人的想象，一时之间，对铜价的预期可以说没有最高，只有更高！
现在的铜价疯狂到什么程度？目前LME铜价一度最高涨至9800美元/吨，创下自2022年6月以来的新高；对应的沪铜则一度突破80000元/吨大关。
大涨的铜价下，各路flag也纷纷重新立起来：据外媒，高盛集团策略师Snowdon认为，铜的最新上涨只是“其成为珠穆朗玛峰前的一小步”，并预测明年的平均价格将达到惊人的每吨1.5万美元。花旗则预测，基本情况下，预计铜价将在2024年四季度达到1万美元/吨，并在2026年达到1.2万美元/吨的水平。托克集团首席执行官Jeremy Weir也指出，为了填补到2034年潜在的800万吨供应缺口，矿业公司需要铜价高于每吨10000美元，甚至高达12000美元。
从去年至今，大宗商品迎来了一波涨价潮，铜价自然也不可能超脱其外，至于现在的铜价为何如此疯狂？可以从金融角度和供需角度两方面分析。
金融：“抢跑”美联储降息预期
众所周知，铜价是经济景气程度的“先行指标”，如果用美国制造业PMI指数衡量经济周期的情况，一旦当PMI指数低于50荣枯线，需求减弱通常会导致铜价出现下行压力。
从历史上看，1980年美联储为了抑制通胀大幅加息，铜价伴随物价指数快速回落。在2000年互联网泡沫破灭、2008年金融危机和2020年新冠疫情大流行爆发后，美国经济增速都有大幅下降，在这些时期国际铜价都有显著下跌。
如果这么分析的话，铜价的涨跌应该和经济发展速度基本同步：经济好，铜价涨，反之亦然。但问题显然并不如此简单：直接决定铜价涨跌的，不仅是经济数据，还有与之密切相关的美联储加息/降息周期！
从历史经验看，加息周期铜价重心基本上移；降息周期铜价宽幅震荡，重心下移。并且，降息周期中，商品属性凸显，更加关注铜产业供需状态。而近期美国经济韧性及通胀表现超预期，市场逐渐下修美联储降息预期，据中信证券预期，美联储首次降息或在下半年，全年降息1次左右，且不排除全年不降息的可能性。
铜价与美联储利率政策
图片来源：广发期货
2022年年初，受经济复苏和宽松货币政策的影响，叠加持续的地缘政治风险和能源危机继续推高通胀水平，铜价在历史高位震荡上行，伦铜在当年3月份创出10730美元/吨的历史新高。
此后，国内疫情反复，加之各国央行在高通胀压力下开启激进加息，市场对欧美经济衰退的担忧进一步加剧，铜价在美元指数的压制下快速大幅回落，于10月跌至7231美元/吨，较高点跌超33%。进入2022年四季度，在国内防疫政策优化和美联储加息放缓预期的支撑下，市场情绪得到修复，铜价企稳回升。
时间进入2023年，市场主要是美联储降息预期，以铜为代表的大宗商品抢跑美联储降息提前上涨，但随着美联储降息预期不断推迟，铜大宗商品价格却仍然保持强势，主要受美元内在价值贬值和全球供需格局改善两方面因素共同驱动。
美元内在价值贬值不用说了：美债供给过多，美元信用持续透支，美元相对实物贬值的趋势愈发突出，黄金等大宗商品作为对抗美元内在价值贬值的一种方式性价比凸显。
特别是，美国的国债供给还掺杂有时局因素：据招商证券研究，2004、2008、2012、2016、2020年等美国大选年，都出现了美国国债余额不同程度的扩张，带动美国财政支出增速回升。而增大财政开支是一把双刃剑，带来短期经济稳定和改善的同时，也为美元内在价值贬值埋下了伏笔。
美国国债余额增速和联邦财政支出增速在大选年通常会攀升
图片来源：招商证券
至于铜的供需关系，体现的是其商品属性：任何商品在供不应求时价格都会上涨，反之则会下跌，而2023年以来，市场上听到的和铜有关的消息，概括起来就是：需求多多，供给有些跟不上了！
供需关系，带动需求紧平衡
需求方面自不用说了，从数据上来看，全球经济目前处于复苏周期，整体恢复态势要好于去年四季度：3月全球PMI为50.3%，重回扩张区间，全球经济稳中趋升，且全球制造业在前两个月稳定恢复的基础上继续加快回升，由此必然会带来对铜需求的扩张。
3月全球PMI重回扩张区间
图片来源：招商证券
为什么经济景气程度和铜需求密切相关？因为铜以其优异的导电性和导热性，广泛应用于电力、电子、交通、可再生能源等多个关键行业。其中，电力和建筑行业的铜材使用量在2022年占总消费的50%以上。不过近年来，这两个行业的发展趋势相对平稳，能否为铜的需求贡献更多的增量还有待观察。
建筑方面，3月建筑业铜消耗PMI指数录得47.9，较上月录得的39大幅回升。在此前万亿国债等政策逐渐落地的带动下，3-4月铜价小幅上行，不过长期效果依旧具有不确定性；电力方面，近期基建政策变化不大，1-3月我国电网基本建设投资完成额累计同比增速由上月的2.3%升至14.7%，电源基本建设投资完成额累计同比增速8.3%降至7.7%。
既然电力和建筑整体平稳，那么还有哪些方面的需求利好铜价呢？答案可能想不到：新经济！无论是新能源，还是人工智能算力的发展，背后都需要大量的铜作为支撑。
首先来看新能源：新能源汽车的电池、电动机、高压高速连接器等关键零部件都对铜提出了更多的需求，导致其用铜量为传统汽车的3-4倍。ICSG表示，传统汽车单车用铜量为23kg，插电式混合动力汽车和纯电动车单车用铜量则大增至60kg和83kg。
根据官方数据，2023年全球新能源汽车销量为1367.46万辆，同比增长35.75%，我国作为最大新能源汽车生产销售国，产量达到958万辆，同比增长35.83%，其中纯电动汽车产量同比增长22.63%，插混汽车产量同比增长81.17%。对铜需求的增长肉眼可见，而且随着新能源汽车渗透率的提升，需求未来料将更多！
除了新能源车，光伏和风电也是用铜大户。据五矿证券测算，2020-2023年新能源铜消费的年均增长率高达34%，其在铜需求中的占比也从2015年的3%上升到2023年的14%。
再看人工智能：由于人工智能是典型的“电老虎”，而新能源发电又离不开铜，因而随着人工智能“军备竞赛”的不断深入，对铜的需求料将只增不减。根据摩根士丹利的报告，人工智能数据中心的铜需求或将从2023年的每年20万吨~50万吨增长至2027年的50万吨~120万吨，复合年增长率达到26%。
据国金证券测算，2024年乐观、基准、悲观情形下，地产用铜分别增长4万、-7万、-17万吨，风电、光伏、新能源车等新兴领域用铜分别增长49万、38万、28万吨，新兴领域的需求量足以抵消地产需求减量。而以旧换新政策的不断推进，同样有利于上游铜的需求。
基本面：“薛定谔”的供给
需求是有了，供给从哪来？去年10月15日，据外媒消息：ICSG预测2024年铜市场将从2023年的供需平衡转变为重大供应过剩，产量预计将超过使用量467,000吨，蒙特利尔银行资本市场也预计2024精炼铜将出现大量过剩。
正当大家感叹铜过剩的时候，消息突然反转：各大预测机构纷纷改口，蒙特利尔银行资本市场认为会出现2024铜产量将少量短缺、杰富瑞预计明年将出现严重短缺……铜不愧是产能最“薛定谔”的金属！
须知铜矿可不是生产大米蔬菜，更不是某房企的楼盘，能够做到“当年开工，当年交房”，它投资周期非常长，且属于资本密集型产业。有资料显示，铜矿的基础设施建设需耗费约2年时间，而从开始建设到正式投产则需要额外的3年。一共5年时间过去，当中出现行情波动也很正常！
除了时间成本，巨额的前期投入也非普通玩家力所能及，特别是在铜矿品味日益下降的今天更是如此：根据机构ahead of the herd的数据，开发一个新的铜矿的初始资本开支从2000年的4000-5000美元/吨，增至2012年的超过10000美元/吨，目前已超过12000美元/吨。这一成本的持续上升意味着，未来若要刺激企业扩大资本开支，需要铜价更高的支持。
除了长期因素，近年来，铜的供应还受到不少突发因素扰动。仅以今年为例，4月，全球最大铜供应商智利国家铜业Codelco的铜产量出现下滑。这主要因其3月发生矿场事故，旗下的Radomiro Tomic矿场暂停了大部分采矿活动，产量跌至20年来新低。预计该矿场到5月上旬才能逐步恢复正常运营。
而第一量子在巴拿马的矿山由于违宪停产，预计将使得全球铜供应相较之前的估计减少约75万吨；同时，英美资源公司将其2024年的铜产量目标从100万吨下调至79万吨。
非洲铜矿产区也不消停：4月18日，赞比亚国家电力公司称，由于持续干旱导致的轮流停电问题，计划要求矿业公司削减五分之一的用电需求。
需求增，供应减，铜出现缺口自然不足为奇了：据中信证券预计，2024年全球精炼铜供需平衡为-15.8万吨，有望从紧平衡转为小幅短缺。随着需求修复以及中长期供给增量下滑，预计2025-2026年全球精炼铜供需平衡为-65.4/-94.0万吨；中金公司则预测，铜冶炼厂被动减产可能是2024年下半年及2025年铜市场关注的焦点，铜价有望创下历史新高至1.1万美元/吨。
高铜价带来的，是整个上下游生态链的改变，对于铜价未来走势，欢迎各位财友在底下留言哦~
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