上一篇，探讨了海康的2019年报基本信息、老大和老二的对比，以及华为入局的竞争影响。详见海康威视2019年报速读（一）
接上篇，继续谈剩下的三个问题。
一，创新业务初长成，未来可期。
2018年，智能家居业务占收入比重是3.28%，2019年上升到了4.5%；其他创新业务2018年占收入比是2.13%，2019半年报上升到了3.2%。智能家居业务和其他创新业务，两项合计2018年占比5.41%，2019年占到了7.7%，仍在以58%+的速度高速发展。
2019年，收入构成中分拆了机器人业务，在电话会议中披露，“我们过去创新业务差不多要到10个亿收入的时候会进行单独披露，大家看到机器人业务的数字没到10个亿，只有8个多亿，因为机器人的AGV是工程验收，以前我们以出货确认收入，按照新的财政部的会计准则要求，现在以项目验收作为收入，所以验收的时候延迟了收入确认的时间，导致它今年披露出来的数据为8个多亿。”以此推测，机器人业务的实际收入已经超过了10亿，则同比增速超过50%。
2015年成立的萤石网络，经过几年的告诉发展，今年准备分拆上市。海康持有60%的股权，跟投合伙企业持有40%的股权。跟投合伙企业是海康威视实施核心员工跟投创新业务的平台，代表公司员工出资跟投创新业务子公司。这种利益绑定的激励机制，想不高速发展也难，人性使然。随着萤石的成功，未来海康机器人、海康汽车电子、海康智慧存储、海康微影、海康消防……一系列的创新业务，值得期待。
以上分析，基本都是在说海康的优点。下面说说海康的缺点，投资企业只能接受好消息，不能接受坏消息的球友请绕道。
先说静态的数据，从近5年人均营收和人均利润看，均呈下滑趋势，如图所示。这也是管理层在电话会议中一再强调的，“在经历了一个大的投入周期以后，接下来我们会进入相对比较平稳的人员投入周期，要把过去投入的资源夯实，就是胡总讲到的“撒一层土，我们要踩一踩，这样地才会结实”，否则土都浮在上面，效率是不高的。所以接下来我们会加大内部管理和效率提升方面的工作。”
再说动态的事情，公司越大，自然管理就会越难。以下部分大多属于“道听途说”，但并未空穴来风。逼乎上有相关的帖子，能挖出一些有用的信息。随便截两张图，图一和图二是离职的老员工对海康的评价，图三是今年取消补贴的传言……其他的不贴了，感兴趣的大家自己去翻。多数都是灯下黑，当然也有一些有价值的信息。
企业的发展是一个动态的过程，不可能一帆风顺。海康在经过多年的高速发展之后，确实遇到了一些问题，叠加贸易战和疫情，这两年失速明显。估计这也是估值和科技股不沾边的原因之一，当下不足22倍的静态市盈率，处于历史市盈率的低位区域。
接着说估值。截止2020年6月5日收盘，市值2689亿。以2019年的净利润124亿为基础，假设未来三年增速为15%，则2022年净利润约为189亿，25倍市盈率（历史市盈率的中位数）对应市值4715亿，年化收益约21%，如能达到则是一笔成功的投资；若未来三年净利润增速降低为10%，2022年净利润约150亿，25倍市盈率对应3751亿市值，年化收益约12%，如是，则是一笔中规中矩的投资。至于未来三年增速超过15%，属于意外惊喜；而如果未来三年增速低于10%，则归为失败投资。这其中的增速具体能到多少，就看个人对企业的认知程度了，投资本来就是认知的变现。
另外，在上一篇文章的评论中，有球友提到现金和贷款的问题，怀疑其有“大存大贷”的问题倾向。个人认为不存在，理由如下。其一，账面价值31.26亿的欧元信用借款，年利率仅为0.85%，难道不香吗；其二， 13.5亿PPP项目质押贷款，可以直接用项目的未来收益权抵押换取。不占用自有资金，非常合理；其三，货币资金中，有127亿是占用上游供货商的款项，生意模式+强势地位使然；其四，海康今天的体量，在匹配应收账款账期的同时，还要预防意外状况，比如贸易战断货、比如由于疫情账期延长。2019年财报，有2.33亿的银行承兑汇票，因出票人未履约而将其转应收账款的票据，就是典型的意外情况。
最后再说一点，刚开始接触投资的时候，非常喜欢看财报，几乎是锱铢必较，一点一点的抠，恨不能和审计校对一遍。时间长了，发现意义其实并不大。因为数据是死的，数据反映的是企业过去一段时间的经营状况，而企业是活的。读财报最大的意义在于，排除可能有问题的企业，这个只需要一些基本的财务知识+常识就够用。对企业生意模式的认知、对管理层的追踪考察，才是投资中更重要的事。在此二者的基础上，如果再能遇到一个比较好的价格，就很完美了。
本篇完。