【国盛建筑】中国特色估值体系恰逢其时，重视建筑央国企重估！

“土地财政”承压，“股权财政”有望接棒。央国企资产总量308万亿，经营效率及上市估值均低，如能提升其经营效率及股权价值，可有效弥补土地收入下行，稳固财政安全，因此中国特色估值体系提出恰逢其时，政策已在提升资产证券化率（加快注入/分拆上市）、完善激励机制、优化考核体系（加入ROE、现金流等市场化指标）等方面推动落地。当前新一轮国企改革提上日程，预计后续会有更多细化政策出台。

近两年建筑央国企股权激励明显提速，中国交建、中国中铁等多家企业方案落地，且业绩增速/ROE考核目标逐年向上，彰显发展信心，有望更好激发公司业绩与市值动力，预计后续更多国企会跟进。此外，建筑央国企优质资产丰富，具备较强优质资产注入和分拆上市潜力，有望进一步加快价值发现。

2017年后建筑央国企业绩稳健增长但估值下行，主要因规模考核导向下现金流、盈利能力等指标承压，商业模式恶化。2023年国资委“一利五率”新考核加入ROE、经营性现金流净额收入比等更贴合资本市场评价指标，有望引导企业淡化规模增长，重视经营质量，改善ROE/现金流表现，从而进一步优化商业模式，未来估值提升潜力巨大。

建筑央企凭借自身产业链优势地位，资金、客户、品牌实力，向产业链上下游延伸潜力大，新能源、新材料、矿业等新业务快速发展，贡献明显提升，价值亟待重估。此外建筑央国企在手高速公路等运营资产丰富，有望借助REITs实现商业模式优化及价值重估。

今年第三届“一带一路”峰会计划召开，恰逢倡议提出十周年，有望推动更多政府间合作项目落地，叠加金融支持力度加大，海外工程经营有望加快复苏。建筑央国企作为“一带一路”主力军，核心受益。参考历次“峰会行情”，强主题也有望给板块带来估值催化。

投资建议：重点关注和推荐：1）低估值建筑央企中国建筑（PE3.8X）、中国交建（PE6.9X）、中国化学（PE7.6X）、中国中铁（PE4.3X）、中国铁建（PE3.6X）、中国中冶（PE6.4X）、中国电建（PE9.1X）、中国能建（PE11X）；2）受益一带一路的国际工程龙头北方国际（PE10X）、中材国际（PE8.6X）、中钢国际（PE12X）、中工国际（PE22X）。3）优质高成长地方国企四川路桥（PE5.6X）、安徽建工（PE6.2X）、山东路桥（PE4.1X）。

风险提示：资产减值风险，国企改革不达预期，海外业务不达预期。
$中国建筑(SH601668)$ $中国电信(SH601728)$ $山东路桥(SZ000498)$