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中小市值&电新|绿源集团控股（02451）首次覆盖：市场多点扩容+格局持续优化，电动两轮车业务有望迎发展提速！

1）市场扩容+格局优化，千亿级赛道持续高景气。行业进入存量发展阶段，市场由同质化价格竞争转向高品质竞争，主要品牌以产品智能化、设计自主化推动销量增长和品牌溢价，驱动电动两轮车量价齐升；此外，上游原材料价格明显回落，进一步打开行业获利空间。2）公司竞争优势：强化产供销能力，加速智能化渗透。公司拥有逾20年技术研发积淀，已形成完善的核心技术矩阵，并于业内首创液冷电机技术，推动产品由消费品向耐用品转型升级。公司拟对生产基地进行产线升级或扩充，预计至2026年产能达到950万台，3年内有望实现产能3倍扩张。我们预计公司2024-2026年的营业收入61.65/70.16/85.63亿元，归母净利润1.81/2.32/3.03亿元，当前股价对应PE为15.9/12.4/9.5x。选取港股和A股中与公司业务相近的上市公司作为参考，截至2024年6月6日，可比上市公司的2024年PE均值为19.5x，按10%做上下浮动，即估值区间17.6-21.5x，对应绿源集团的市值区间31.7-38.8亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动风险，经营业绩季节性波动风险，新品研发上市不及预期的风险，应收账款风险，测算存在一定主观性的风险，跨市场选取可比公司的风险。

（注：文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。）

证券研究报告： 市场多点扩容+格局持续优化，电动两轮车业务有望迎发展提速！—绿源集团控股（02451）
对外发布时间： 2024-06-06
研究报告评级： 买入
研报发布机构： 天风证券股份有限公司
本报告分析师：

吴立 SAC编号 S1110517010002

孙潇雅 SAC编号 S1110520080009

林逸丹 SAC编号 S1110520110001