建筑建材|三维化学（002469）首次覆盖：“科技+工程+实业”三位一体，新能源新材料多点开花
1、化工工程专业服务商，“科技+工程+实业”并驾齐驱。公司主要从事工程总承包以及催化剂销售，在手订单饱满，2020年收购诺奥化工后成功将业务拓展至化工产品销售，驱动业绩持续高增长，同时依托技术优势布局储能及稀土橡胶，先发优势明显。2、依托技术优势抢占市场份额，储能领域实现多点开花。公司曾承接中广核德令哈50MW光热项目总承包，具备先发优势。此外，公司还曾参与设计金坛盐穴压缩空气储能项目，在空气储能领域持续发力。3、国产替代逻辑持续演绎，稀土顺丁橡胶放量可期。我们统计十四五期间将有35万吨/年稀土顺丁橡胶生产装置建成投产，考虑到已有的镍系橡胶产能也可进行改造，则潜在的市场规模有望更大，从而打造公司第二成长曲线。预计23-25年归母净利润4.3/5.4/7.0亿元，根据分部估值法并参考可比公司估值，我们看好后续公司业务的利润弹性，认为公司23年合理市值为67亿元，对应目标价10.33元，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动超预期，氢能市场景气度不及预期，熔盐储热项目开展不及预期，市场空间测算不及预期。
（注：文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。）
证券研究报告： “科技+工程+实业”三位一体，新能源新材料多点开花—三维化学（002469）
对外发布时间： 2023-04-13
研究报告评级： 买入
研报发布机构： 天风证券股份有限公司
本报告分析师：
鲍荣富 SAC编号 S1110520120003
王涛 SAC编号 S1110521010001
王雯 SAC编号 S1110521120005
