十一黄金周澳门博彩调研的8大发现：旅游、消费、博彩面面观，重申“从买手表到买手信”的转型势在必行
我们在十一黄金周期间对澳门做出全面草根调研。我们在不同时间段查访澳门各娱乐场和重要景点情况，并从旅客的旅游、消费和博彩行为中再次确定从买手表到买手信的情况明显，我们重申澳门VIP转型往中场和非博彩的方向势在必行。以下我们归纳总结出8大发现：
旅游和消费方面，1）今年十一黄金周澳门总游客同比增11.5%达98.5万人次，而内地游客同比增9.4%达80万人次，其中10月4-5日游客人数最多，同比分别增15%和22%，与我们调研情况一致。然而，2）我们发现娱乐场里整体人气明显比以往过节时期较弱。反过来，知名景点游客人气火爆，其中以大三巴牌坊一带最为热闹，需要人流管制，而另类景点（如彩虹屋、疯堂斜巷等）则较冷清，只有少数文青在打卡。3）此外，从买手表到买手信的低端化消费趋势也较明显：在大三巴一带低端消费较热门，包括食品手信、药品、日用品、奶茶饮料和廉价服装等；相反无论是景点和娱乐场内，高端消费店铺则门可罗雀，包括珠宝、手表、箱包和衣物等。
4）游客当中，虽然还以内地游客为主，但香港游客，特别不少是年纪较大的，也遍布在半岛一带的较低端娱乐场；另外，在香港当家佣的菲律宾和印尼游客，在各个景点和酒店也到处可见，但他们则主要以打卡拍照为主。我们认为这些游客主要受香港事件影响，在周末通过港珠澳大桥前往澳门。目前大巴票价单程为70港元左右，比船票低一半以上。5）我们之前也强调，这些当天来回的非过夜旅客或较难对澳门的博彩和零售产生贡献。
6）我们也专门去乘坐娱乐场之间的免费穿梭巴士（也称发财巴）以及半岛/路氹路线的普通付费公交车，感觉拥挤和班次较稀疏之余，乘坐时间也较长。比如说，路氹专线虽然停靠各路氹娱乐场，但绕路较浪费时间，比如说要从新濠天地到巴黎人，路线先停美狮美高梅、永利皇宫、威尼斯人（有时候要换车）、银河到新濠影汇/巴黎人，需时接近45分钟。未来轻轨开通后效率将会显著提升。而新濠影汇到新濠天地的发财巴，班次则较稀疏。另外，有些娱乐场更需要先消费才能领乘车券。反过来，酒店门外出租车则上座率不高，鉴于澳门出租车价格较高（比如说从路氹主要娱乐场到半岛景点需要100澳门元），这也反映旅客多以低端为主。
7）博彩方面，我们一直强调使用大桥的游客多为较普通和不过夜的观光客和买菜客。他们主要在澳门半岛停留。澳博的主要娱乐场和卫星赌场主要在半岛，而且注码较低，人气较旺。本次调研再次验证我们的观点，半岛娱乐场整体人气高于路氹，而澳博的新葡京赌场人气最高，甚至比威尼斯人要好，银河的大型娱乐场在钻石大堂进去一带人气也较好。8）当中，以普通中场人气较旺，尤其在最低赌额为1000港元以下的赌桌。而高端中场的人均下注额也普遍较低，现在很难看到上万一把的赌客。此外，一些VIP贵宾厅里面也可以见到最低赌额为3000港元的赌桌，以往最低为一万，再次验证了澳门VIP向中场转型的趋势。
板块中性，但金沙和澳博或较能受惠转型；同时看好往亚太博彩巨头目标迈进的太阳城集团
我们再次强调，澳门将迎来从买手表到买手信的转型。整体业务将仿效拉斯维加斯的定位，行业将从依赖高端VIP业务转型往中场和非博彩业务，打造一个亚洲休闲旅游与会展中心的城市。中场和非博彩发展将受惠于多项基建开通带来的旅客增量，但同时也受制于酒店接待能力。从现在到2024年，澳门的酒店房间数量将会从约38000间增加到约50000间，每年能接待约5000万旅客人次。但我们认为目前珠澳游渐渐成为合家欢出行主流，所以长期若把横琴酒店接待能力利用起来，澳门将能接待每年6000万人次。
我们认为港珠澳大桥爬坡能有效提振澳门半岛的娱乐场，澳博控股较能受惠。我们也看好澳博将在2020下半年开幕的路氹新场，接地气的定位和新VIP管理模式应值得估值提升。我们预计年底前高铁从拱北延伸到横琴，以及日后横琴/莲花口岸一体化完成后，将带来更多的过夜游客，对路氹娱乐场将起到涟漪效应。在口岸边上的金沙巴黎人和新濠影汇主打中场和非博彩将直接受惠。巴黎人内能通往其他金沙物业，包括百丽宫、威尼斯人，以及明年底有望改装完成的伦敦人。口岸也设有轻轨，预计年底前能开通。而轻轨沿线的新濠天地、美狮美高梅、永利皇宫和银河1/2期也能受惠。我们同时看好进军日本，并稳步向亚太博彩巨头目标迈进的太阳城。
但鉴于贸易谈判的不确定性、宏观经济形势，以及外部竞争等因素，加上基建和酒店接待能力爬坡中青黄不接期间，中场或暂未能抵消VIP下滑的颓势，博彩收入(GGR)或将继续承压。我们预计19-20年GGR整体同比增速分别为-2%和2%。虽然目前板块11.3x Forward EV/EBITDA估值已接近14-15年反腐时期的10x低位，但青黄不接期间估值或仍将承压。
风险提示：外部政经环境不稳定，国内经济转弱等
新增酒店房间包括：葡京人820间(2020年)、金沙四季和伦敦人塔楼660间(2020年)、上葡京1900间(2020年下半年)、银河3期1500间(2020年下半年)、银河4期3000间(2021年)、新濠影汇2期1000间(2023年)和永利皇宫2期1300间(2024年）。
我们以目前澳门共有3.8万个房间，预计今年访澳旅客将达4100万人次（首7个月为2380万人次），假设每个家庭平均3人，当中47%的选择过夜，平均停留2.2晚（为目前水平），则全年所需房间总数约为38716个房间。在2024年房间数量达到4.8万个，假设所有参数不变，总接待游客能到5100万人次。未来珠海横琴将每年增加三千个房间，我们认为总接待能力能到6000万人次，对比拉斯维加斯和香港去年的访客人次分别为4200和6500万人次。
注：文中报告节选自天风证券研究所已发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告
《澳门博彩行业草根调研报告：十一黄金周澳门博彩调研8大发现：旅游、消费、博彩面面观，重申“从买手表到买手信”转型势在必行》
对外发布时间 2019年10月12日
报告发布机构 天风证券股份有限公司
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本报告分析师
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