小米集团2023Q2财报点评：
小米的财报有一段时间没跟了，主要是小米明显的算to C的产品型公司，而产品型公司从定性角度，你的产品要与众不同，做出差异化。反应到财务指标上就是，你至少得有比较高的毛利率，最好同时有比较低的销售费用率，毛利率-销售费用率，反应用户离开你的成本和你获取用户的成本，换言之，消费者真正用钱为你投票，你获得了多少溢价（来自于消费者剩余）。（毛利率是消费者对品牌的投票，即消费者除了买你的物料/研发/制造/外，愿意多出钱来认可你，如果只是0%的毛利率卖出东西，说明你对消费者没有增值，只是组装厂）
我们看看这两个方面：
①从定性角度，手机行业是难以做出大的差异化的，前有苹果、华为，又有oppo/vivo，都比较强。
苹果不说了，很强，其简洁的操作界面，硬件和IOS的一体化生态，让很多人只用苹果。苹果的手机虽然贵一些，但用个4-5年以上，除了拍照和内存可能不太够以外，其他手机运行的流畅度、发热等都还是够用的。Android我自己用过几款（当然是比苹果便宜不少的机型），那体验真是难称满意，一般不出1-2年，发热、卡顿、死机、各种问题。（非黑，确实是个人体验）。
华为呢，这公司综合能力很强，最新的华为Mate60系列卖爆了，也引发了不少话题。霸榜最近的电子消费圈。oppo/vivo是大道系的公司，深得真传，两个公司都有很好的企业文化，做事情比较专注，不对（或者不擅长）的事情坚决砍掉，记得几个月前还是去年oppo砍掉芯片部门，还引发了大家的讨论。他们也没有去跟风做造车之类的事情。我自己比较看好拼多多，知道这套文化的厉害。所以，oppo/vivo不容小觑，大概率也是长跑型选手。
所以，定性角度，“环狼虎视”不为过。
②定量角度
苹果一直是那种以20%不到的份额，赚取了行业90%净利润的公司。（具体数字需核实）甚至我们可以说，手机行业未必有好的商业模式，苹果让手机成为好的商业模式。
小米呢，雷军此前一直强调，小米要极致的性价比，貌似说过，硬件永远不高于5%的毛利（我理解还有扣费，你可以理解是净利润率的意思），这个和我前面说的，好的消费品要有差异化，要有高的“毛利率-销售费用率”是有冲突的。同时，我们统计小米的净利润率确实是很低的。记得罗永浩一个段子，“我们卖手机不赚钱，就是赚点（吃）酸菜鱼，交个朋友”，我对雷军印象大致也是如此。
为什么又要看小米了，两个因素：
①听雷军这次的跨年演讲，对高端的决心。我认为雷军和小米想清楚了，一定要做高端。好多人说小米品牌心智形成了只能低端，我认为不尽然，核心还是看产品，看研发，比如比亚迪以前是很便宜的品牌，现在仰望也口碑不错。
“这个行业有苹果、有三星，有华为这样的科技巨头，竞争极其激烈。这么强大的同行，我觉得只有做高端，才能倒逼我们在技术上寻求突破，才能为未来赢得生存和发展的空间。
这不是想做还是不想做的问题，这是小米发展的必由之路，更是生死之战。在这个问题上，不能有任何的动摇，必须死磕到底。”
②光有决心是不够的。从这次的财报上，我分明看到了小米财报微观的变化，高端化取得了成效。
“2023年Q2，我們在中國大陸地區人民幣4,000–6,000元 價位段的智能手機銷量市佔率同比提升6.2個百分點至12.7%”
“本季度我們在中國大陸地區智能手機平均銷售單價（「ASP」）同比增 長亦超24%”
“2023年第二季度，我們的研發支 出達到人民幣46億元，同比增長21.0%。我們計劃五年(2022–2026)研發投入將超過人 民幣1,000億元。”
“2023年第二季度，集團整體毛利率、智能手機業務毛利率和IoT與 生活消費產品業務毛利率均創歷史新高。”
接下来我们详细看看本季度财报：
1.资产负债表看账面实力
20230903，截止2023h，小米集团归母净资产1547.75亿，有净现金约797.95亿，净现金率51.46%。现金很充沛。另有投资1000亿，这里边138亿的定期存款和594亿的公允价值计量的投资。这些加起来超过了股东权益了，说明公司在自身净资产之外占用了别的资源。我们看到，“应付-应收”有588亿，这远大于了公司的120亿的固定资产和384亿的存货，相当于公司上下游和其他占款，就解决了日常经营的问题。因此，从资产负债表角度，小米是强大的。
2.收入利润情况及估值
最新收入673.55亿，yoy-4%，non-gaap净利润51.403亿，yoy146.98%，净利润率到了接近历史记录的7.63%。（仅次于2021Q1的7.89%）。
单看Q2的净利润绝对额，51.403亿，也仅仅低于2021年Q2的63.215亿。其实还不错。
连续看4个季度，nongaap口径下，ttm净利润119.518亿。
更严苛的，nongaap净利润最好减掉股权激励费用，本季度是7.08亿，扣除后，2023Q2净利润是44.323亿。Q1股权激励费用是8.6亿，我们大致按年30亿的扣减额度算真实净利润，那么ttm净利润是89.518亿（=119.518-30）。这几乎只有拼多多单季度净利润的60%。小米确实不是很赚钱。
估值角度：
因为净利润不给力，看起来小米股价12.36，市值2860亿，虽然在历史低价的附近，但按市盈率角度看不便宜，ttm净利润119.518亿，对应的市盈率是23.93倍。
如果按更严苛的利润，89.518亿，对应的市盈率高达31.95亿。
不过，ev角度，小米有净现金797.95，外加138亿存款，有935.95亿。按归母净资产1547.75亿，这里边有60.22亿的商誉，减掉后1487.75亿，另有应收款323亿，存货385亿。总体来讲，我认为保守的净现金939.95亿以上问题不大，这里简单算1000亿好了。
ev/净利润=（2860-1000）/89.518=20.78。考虑到去年疫情的影响，今年比较正常，不考虑季节因素，如果按上半年的净利润*2，小米的净利润大概137.472亿（=（（51.403+32.333）*2-30））
2.业务分类（收入视角）
手机收入下滑13.42%，收入占比下降到54.33%。全球手机出货量同比下降10.1%（连续6个季度下降），小米手机出货量下滑15.86%，小米下滑幅度是大于行业的。
不过，环比看，全球手机出货量环比下降4.3%，小米环比从30.4百萬台增加8.3%至32.9百萬台。又好于行业。
其他IOT生活和互联网都同比增长，占比公司营收份额也抬升，IOT到了33%，互联网11%。
这里引出一个话题，小米的财报你不好好统计确实会有迷惑性。从同比数据看，公司连续两个季度的销量其实都是比行业差的，如上表，分别下滑15.86%和15.08%；同时，单价（出厂角度）1112.33元，只同比增长2.9%，环比稍好，此前是连续4个季度，单价（出厂角度）下滑。量和价反应出来其实是很一般的数据，但公司的宣传会误导到你以为量和价都强劲。比如，大陆asp同比提升24%，但反面就是海外你asp得暴跌啊，不然怎么总体asp才提升2.9%呢？
“本季度我們全球智能手 機出貨量排名前三，市佔率為12.9%，環比提升1.6個百分點。我們已連續十二個季 度排名全球前三。“
”根據Canalys數據，本季度，我們在全球51個國家和地區的智能手 機出貨量排名前三，在61個國家和地區的智能手機出貨量排名前五。2023年第二季 度，我們在歐洲地區智能手機出貨量排名升至第二，市佔率達到21.2%；我們亦在中 東地區智能手機出貨量排名升至第二，市佔率達到17.1%。”
“此外，本季度我們的ASP達到人民幣1,112元，同比增長2.8%， 其中，得益於手機高端化的穩步推進，中國大陸地區ASP同比增長超24%。 ”
“，2023年第二季度，我們在中國大陸地區人民幣4,000–6,000元 價位段的智能手機銷量市佔率同比提升6.2個百分點至12.7%。”
@等市值200万就回家 也注意到这个问题：网页链接
“又比如，有一个球友也提到了，财报同比增长的就写同比增长，同比下降但环比增长的就写环比增长，实在没增长的就不提。有一年的年报iot业务提到冰箱和洗衣机的销量，同一段话里一个同比一个环比，真是醉了。
还有，通篇的牛逼之词，这个就不说了。”
3.业务分类（毛利视角）
这个是我看重的，我前面说了，你要升级，定量上毛利率得上来，这个小米做到了。
连续两个季度毛利率创历史新高，最新是21.02%，上个Q是19.49%。
毛利率对品牌力真的是先行指标。各位可以翻翻$名创优品(09896)$ ，2022Q4财报我的点评：
“利润率大幅提升，主要是经营质量继续改善，在上季度超强发挥的35.66%的毛利率基础上，再提升4.3个百分点到39.97%的历史最高水平，这说明公司提品牌的能力确实强，不是嘴炮作者：曼巴投资
链接：网页链接”
分开看，小米手机毛利率历史新高的13.32%，这大幅高于以前小米硬件不赚钱的思路了，确实是要逐步高端化。IOT毛利率新高的17.57%。互联网毛利率本身很高了，最新是74.12%。
有意思的是毛利占比，手机硬件在这个意义上，只有1/3，和IOT、互联网三足鼎立。
4.其他重点数据（百万）
5.从收入到净利润一张表
这张表就有意思了吗，我们不用管什么gaap/nongaap的区分，直接一步一步从收入到利润去看就好。股权激励费用自然包含在各快成本里边，而那些如公允价值的变动、权益的投资，相对非经营非连续的业务，如果不想看，我们直接过滤掉。
这个意义上，毛利率我们创新高到21%说过了。我想说的是“毛利率-销售费用率”，最新这个值到了14.38%，上个Q到了12.59%。此前这个值最高是2021年Q3短暂到过12.05%。
非常的优秀。如果不是销售量如前面说的拉垮，我甚至认为小米高端化可能没啥问题了。
手机领域最优秀的企业这一值是37.21%。
苹果毛利率-销售费用率：
6.结论
投小米这种To C的产品型公司，定性上我希望能做出差异化，这个比较难，可能是局部的差异化吧；定量上希望看到在销量增长的前提下，“毛利率”尤其“毛利率-销售费用率”能有大幅度的改善。
最新财报，小米在“毛利率-销售费用率”角度取得了长足的进步，说明高端化确实是有体现的，但销售量角度连续两个Q下滑超15%，这弱于行业，说明小米在提价（质）的同时，量并没有做得很好。当然，环比量也是好于行业的。
所以，后续对我而言，重点关注就是两个指标：①小米的“毛利率-销售费用率”；②小米手机销量。
至于估值角度，我认为对小米这种非常低利润率（反过来经营杠杆很高）的公司，看市盈率不适用。当然， 非要估的话，按ttm净利润119.518亿，对应的市盈率是23.93倍。如果按更严苛的利润，89.518亿，对应的市盈率高达31.95。
这个意义上是不便宜的（虽然股价在底部附近）。未来小米还是必须在高端化做出成绩，才可能给当下价格的投资人带来回报。
总体小米是在向好的方向发展。雷军年度演讲“成长”的经历，也让我深感触动。我觉得雷军确实是有韧性的人，希望小米也有韧性，在竞争激励的手机和电子消费品市场走得更远更深入一些。
ps.小米在汽车领域的坚决投入，未来也是一场硬仗。投资角度也增加了一层不确定性。
（以上观点，不一定对）