在中国价值投资之路上，窃以为段永平是最好的引领者和灯塔，老段是巴菲特投资理念在中国的最佳践行者。巴菲特的投资理念再通过老段的问答录以及中国式解释，会让国内的投资者获益匪浅。每次再读老段的投资问答录，都能够对投资的本质、精髓再升华，对人生的平常心、诚实面对自己更踏实。
老段的投资问答录包含《段永平投资问答录——商业逻辑篇（上册）》和《段永平投资问答录——投资逻辑篇（下册）》，这两本书是我每次跟新人推荐的两本必读书。同时，我认为读懂了老段的投资理念和商业逻辑，并能够慢慢去践行，差不多就是价值投资的入门了。今天先分享一下我对于老段投资逻辑篇（下册）的理解。
老段的投资问答录中，“知道什么是对的，坚持做对的事情，把对的事情高效做对”这一段三句短话，慢慢成为了我人生的几大核心信仰之一。
“知道什么是对的”我的理解是人生需要通过不断地学习、阅读、观察以及实践、经历、思考等等，不断地去补齐个人的认知体系，常说知易行难，但往往认知体系的不完整以及认知的盲区补齐却是更难的事情，一个人如果没有充足的历练、遭遇是很难理解、建立这部分认知的。
“坚持做对的事情”我的理解是人大多天性是偏懒惰以及享乐的，光是勤奋以及自律就已经筛选掉大部分人了，更别说长期的坚持和贯彻。一方面是人对于达成成功要素的理解不够，另一方面是人性的坚韧部分。在投资中，人人都有一颗投机之心，热爱于去做“不对的事情”，因为有短期诱惑。
“把对的事情高效做对”我的理解是在实践的过程中，不断去修正、积累自身的实践方法论体系，从量变到质变，想要的结果自然而然就会到来。
老段的投资问答录里面的金句实在是太多了，我从中摘取一些经典的语句结合个人的理解进行记录，作为投资逻辑篇的读书笔记。
1 投资理念
（1）经典摘录：我理解的投资归纳起来就是：买股票就是公司，买公司就是的未来现金流折现，句号！
前半句买股票就是买公司，我当前的理解还不深入骨髓，我猜老段的意思是站在公司整体的价值考虑，如果个人投资者有足够的钱，愿意花所有的钱去买下整个公司，体现公司价值的稀有性。后半句话则是理解比较深入，到了大公司、大平台，会更加深刻理解一个公司对于商业成功的追求，企业未来稳定、增长的现金流则是企业经营成功的最好体现，同时在企业估值时，需要考虑自由现金流的到当前节点的折现。
（2）经典摘录：价格围绕价值上下波动。买股票花的是价格，买的是价值。
这句话跟祖师爷所讲的股票市场短期是投票机、长期是称重机差不多一个意思。站在更加长期的视角看，决定企业价格走势的永远是企业的内含价值。同时，这句话还有一层更深的含义，对于企业的持有，关注的并不是当前的亏损或者盈利，而更多是企业当前价格和内含价值之间的关系。对于价格和价值的关系，并不能教条主义的去直接对比大小，需要考虑市场先生的情绪在这里面。
（3）经典语录：投资的信仰指的是：相信长期而言股市是称重机，对没有信仰的人而言，股市永远是投票器。
信仰的意思，或者说我是从骨子里相信，不会因为任何影响而动摇。其实每个人都有一颗投机的心，所以才需要信仰。信仰就是“做对的事情”，或者说知道是“不对的事情”就别做了。人们热爱做“不对的事情”是因为这类事情往往有短期诱惑。
（4）经典语录：安全边际不仅仅是价格，更重要的是能力范围圈；知道自己的能力范围圈有多大往往要比自己能力范围圈有多大重要得多。
这里面有个惯性思维误区，往往我们考虑投资标的的安全边际时，重点关注的是最后一层逻辑，即企业的价值与价格的关系，但是忽略了更关键的一步，由于投资者个人的认知局限性对于价值的衡量水平。投资者有自我的认知优势区域和行业，如果踏出圈出去而不敬畏市场，很可能就容易因为以往的成功而犯了大错，并且茫然不知。
（5）经典语录：所谓能看懂公司就是能看懂其未来现金流；（做对的事情）所有所谓有关投资的说法实际上都是在讨论如何看懂现金流的问题。（如何把事情做对）。
对于价值投资的理解，用了差不多快两年的时间，我才能明白看懂企业未来的自由现金流折现，看明白了这句话算是价值投资的入门。也是用了差不多两年的时间，不断实践，才慢慢理解了商业模式、商业成功，能够看懂了企业的现金流问题，而这差不多是价值投资的初级。
对于投资者而言，真正看懂了这两句话并且能够付之于实践的人很少很少，而这决定了价值投资的方向大致正确，企业充满活力（空间）。
（6）经典语录：方向大致正确，不错大错，错了就改，代价永远是最小的。
在企业成长的过程中，经常根据企业的公开信息，不断地进行企业长期成长逻辑的确认，进行估值模型输出成果的反复确认，以保证长期逻辑方向大致正确、估值精度相对精准。毛估估、方向大致正确是反而更加重要，结合企业的经营，不断验证长期逻辑的正确性。
“发现错误要尽快改，不管多大的代价都可能是最小的代价”这句话我是深有体会的，尤其是价值投资的重仓时，对于投资者的研究能力要求非常高，遇到研究的方向和结论发生重大偏差的时候，及时改错永远是代价最小的。
2 投资理解
（1）经典语录：其实价值投资是所谓投资的唯一一条路,不存在什么捷径。不存在什么窍门。如果你想走轻松的路，我保证：它比艰难的路更长更痛苦。
老段对投资的基本理解有以下六点：
1.买股票就是买公司。所以同样价钱下买的公司是不是上市公司并没有区别，上市只是给出了个退出的方便而已。
2.公司未来现金流的折现就是公司的内在价值。
买股票应该在公司股价低于其内在价值时买。至于应该是40%还是50%（安全边际）还是其他数字则完全由投资人自己的机会成本情况来决定。
3.未来现金流的折现不是算法，是思维方式，不要企图拿计算器去算出来。当然，拿计算器算一下也没什么错。
4.不懂不做（能力圈）是一个人判断公司内在价值的必要前提（不是充分的）。
5.“护城河”是用来判断公司内在价值的一个重要手段（不是唯一的）。
6.企业文化是“护城河”的重要部分。很难想象一个没有很强企业文化的企业可以有个很宽的“护城河”。
“理性”地面对市场每天的波动，仔细地检查每一个自己的投资理由及其变化是非常重要的。
根据个人的实战，我的理解是：第一：投资，从简到繁，从繁再到简。从简到繁，是投资价值观体系构建、优化、再优化的过程，这一过程是最痛苦的。化繁为简，则是投资价值观体系实践、强化的过程，这一过程贵在坚持、贵在坦诚。第二：价值投资，只要去严格遵守老段中国式巴菲特的投资理念，在市场中是最不容易亏钱的，这一点深有感悟。
（2）经典语录：心理年龄不到40岁，不经风雨和历练，很难有超常的定力和淡泊的风骨。
我不知道我现在的心理多少岁，但过去两年的风雨，35岁以上肯定是有的。以往面对市场先生的慌乱，到了现在对于市场先生基本免疫了。人么，往往要在生活中，经历一些直面内心最软弱的挑战，才能更加全面地认知、了解自我，而这些人性的自我理解，对于自我在投资中的面对是很有帮助的，但是这种成长的路子太野，不适合去挑战。《道德经》、《菜根谭》是两本很好的书籍，曾经帮助我更好地去面对内心的躁动、失落以及浮躁。
（3）经典语录：老巴股东信里讲的东西无非就两个:一个是“做对的事情”，就是去找好公司，关注公司长远的未来；另一个是“如何把事情做对”，就是如何找到好公司，如何看到公司的未来。
第一个问题其实就一句话，非常典型的“大道至简”，但非常难，绝大多数人在这点上过不去，所以才会过于关注市场。
第二个问题，是每个人的能力圈问题，做投资，每个人都该找自己能搞懂的好企业。“把事情做对”需要有很多年的辛苦积累，不是看一两本书或者上几个高手的博客就能学会。价值投资需要日积月累的反复沉淀，从量变到质变，而收获的成长曲线自然而然就会到来。
“价值投资”的原则没什么好学的这句话我同意。说来说去就一句话：买股票就是买公司，买公司就是买其未来（净）现金流（折现）。不过，理解公司长期的发展确实不是一件容易的事情。所以大部分人最后在股市上赚不到钱是非常合理的。
（4）经典语录：对85%以上的人而言，懂了简单而不容易的道理后，最好的实战业绩就是远离股市。
这两三年，我差不多带了不少于五个的“徒弟”入价值投资的门，但是貌似入门的徒弟至今为止一个都没有。入门的门槛其实还挺高的，而很多人最基本的勤奋自律都做不到。以我个人的经历而言，对价值投资的理解真的需要很多年，同时还真是需要有点悟性才行。
同时，有好些朋友问我要捷径，我以往会更多的解释，现在我一般会给结论，不买就是最大的胜利，但这往往吓跑不了这些朋友。可能往后，我会微笑着，不说话吧。
段永平：能说的都说了，可＂初学者＂就是视而不见我有啥办法？能上道的早晚会的，但和我没关系。不过，没人可以改变股市上85%以上的人会亏钱的现象。如果非要我指点一下的话，那就是最好远离股市，至少不亏钱，这句话可以帮到股市上85-90%的人。不过，我知道其实不会有人听这句话的。（注：我真心觉得很有道理！）
（5）经典语录：作为刚毕业的学生，马上投入投资领域也没啥不可，但对企业的理解自然会弱些。但只要你热爱你干的事情，又知道自己的弱点，慢慢学习总是会明白的。
刚毕业的学生或者在小单位公司的人，在更大的概率上，对于整个国家社会的发展、对于行业政策属性的研判、对于企业商业模式的理解往往是要弱一点的，而这些往往在工作、交流中能够得到极大的提升，对于初学者，最重要的是管住手，从积累，从量变到质变，从构建相对完整的投资体系再去付之于实践。
小资金的人对企业的理解一般也容易弱些，不容易看懂伟大、优秀、以及普通企业的区别，所以多数人都是容易从烟蒂开始的。只有很少的人最后会真正悟到投资的道理，并同时具备看懂伟大企业的能力。
（6）经典语录：我总是认为大致的估值主要用于判断下行的空间，定性的分析才是真正利润的来源，这也可能是价值投资里最难的东西。
一般而言，赚到几十倍甚至更多的股票绝不是靠估值估出来的，不然没道理投资人一开始不全盘压上。正是由于定性分析有很多不确定性，所以多数情况下人们往往即使看好也不敢下大注，或就算下大注也不敢全力以赴。
对于估值，投资者要追求的是方向的大致正确，企业充满活力，而不是纠结于条条框框、教条主义或精细部分正确。在估值之前，需要开展三轮的定性工作，这三轮工作能够保证估值方向和估值准确度的下限，而不至于背道而驰。这里面的重点是对于行业、对于商业模式的独到见解。
段永平：长期而言（10年20年或以上）坚持只投好的商业模式，好的企业文化的公司大概率上是会有比较好的回报的，而且这种投资方法让人很愉快，不需要整天瞎操心。简言之，投资人每次做投资决定时如果想的是10年20年的事情，最后的结果很难不好，不然就难说了。要找到自己能想清楚10年20年的公司是非常不容易的，一生有那么10个8个机会就非常非常好了。
3 golf和投资
（1）经典语录：打球和投资一样，最重要的是避免犯错，尤其是犯大错。只要少犯大错，成绩总是不错的。
做投资要承担很多风险的，不管花多少钱都要承担风险，但是重要的是不冒险，追求更健康，更长久，这不是“保守”，而是更健康，是平常心的概念。
golf有很多地方特别像投资。比如：1.挥杆原则非常简单。a.就是学不会，但自己不知道； b.打球时老是会忘掉原则；c.很难保持平常心去坚持原则。
（2）经典语录：所谓能看懂就是认为自己大概能看懂其商业模式及未来的现金流（折现）。
所谓看懂了的意思就是认同其未来自由现金流折现远大于当时的市值。关于投资的定义，前面已经写过，这里不再展开。关于商业模式，商业模式如何指导企业生产经营。商业模式是指企业为了自身商业价值最大化，联合生态链伙伴为客户创造最大的价值，通过价值获取和价值分配，实现自身价值最大化。对于投资者而言，重点是看明白，企业通过什么样的价值主张来为客户创造价值以及核心竞争力构筑，实现自身价值的稳健增长。
段永平：没看懂的公司比较容易鉴别，就是股价一掉你就想卖，涨一点点你也想卖的那种。看懂的那种大概就是怎么涨你都不想卖，大掉时你会全力再买进的那种。我的意思是看懂并买进的那种公司最好的状态就是不想卖。比如贵州茅台 $贵州茅台(SH600519)$ ，比如苹果 $苹果(AAPL)$ 。
（3）经典语句：投资遵循老巴的逻辑：先看商业模式，理解企业怎么挣钱。
95%的人投资都是focus在市场上的，这就是不懂投资。一定要focus在生意上，公司是要挣钱的。对于商业模式的理解：
1、首先是价值主张，这是商业模式的核心，即企业的人设或者内心信仰，企业希望面向客户提供哪种产品、服务，以产生长期、可持续的未来自由现金流。这一点，回归亚里士多德的第一性原理，回溯事物或问题的本质，即如何为客户创造价值。
2、其次是长期可持续的生产经营。健康的经营永远不是一锤子的买卖，而是与客户建立长期的联接和共同成长，回溯本质，长期的联接即能够为客户创造相对稳定的价值增值。
3、第三是价值分配和价值增值的理解。在社会高度分工的阶段，生产经营是协同分工合作形式开展的，一个好的生态发展、价值在生态链的合理分配是保证生态蓬勃发展的重要基础。以客户价值为中心、良好的生态保障，企业自身的价值增值是一个自然而然的过程
商业模式经常要看的东西不外是护城河是否长期坚固（产品的差异化的持续性，包括企业文化），长期的毛利率是否合理（产品的可替代性），长期的净现金流（长期而言其实就是净利润），客户是否满意等。
（4）经典语句：企业文化作为过滤器非常有威力，为我避免了很多错误。怎么选对的公司是能力问题，不选错的公司是是非问题。
段永平：段永平：一般情况下我也是通过公开渠道了解的。现在网络这么发达，几乎所有东西都能找到，但自己需要会辨别。比如苹果，你可以看下苹果所有的产品发布会，你再对照一下同期别的同行的你就会知道区别。企业主页也是一个了解的途径。新闻要小心，因为作者往往带有观点，如果你不明白，很可能会把你带沟里去。功夫花到家了你就会明白的。从另一个角度再回答一下你的这个问题：我看公司主要看两个东西，生意模式和企业文化。这两样东西中任意一样我不喜欢我就不会再继续看下去，所以没有懂不懂的问题，我不需要懂我没兴趣的公司。如果生意模式我喜欢（当然至少要懂了的意思），企业文化也很好，那就老老实实等好点的价钱。
（5）经典语录：会打golf的人大概都知道，凡是想打远点儿的时候都是最容易犯错的时候。
不要轻易去“扩大”自己的能力圈。搞懂一个生意往往是需要很多年的，不要因为看到一两个概念就轻易跳进自己不熟悉的领域或地方，不然早晚会栽的。学别人最重要的不是人家干什么和怎么干，而是原则的问题，尤其是什么东西不能干的问题。学习不为清单。
没人碎碎念比较放纵，周五晚上花了五个小时写了两篇，第二篇的完整读书笔记看来是写不完了，只写了上半部分的（投资理念、投资理解、Golf和投资），改天再写投资逻辑篇的下半部分（财务、估值、方法论），睡觉去。