我粗略算了下博雅生物目前的估值与介入时点，这是我的想法，请大家看看有哪些没有考虑到，有哪些需要修正的：
一、基本参数
2019 年公司单站采浆量约为31 吨，吨浆收入为278 万元，吨浆净利润为76 万元，处于行业第二。虽然2020年公司吨浆利润大幅下降，但是这个属于特殊时期，不作为计算依据。下文按照2019年的盈利能力数据进行预测
二、利润组成
（1）保底部分：公司2020 年采集原料血浆约379 吨，是经历了疫情考验的数据，基本上与2019年持平，这个数据可以视为公司确定性最强的保底采浆收入（底线）；
（2）内生增长部分：目前公司在内蒙古、山东省、湖北省、河北省、河南省等多个省份均积极推进新设浆站建设，公司预计2021-2023 年新设19 家浆站，预计于2022 年至2023 年间逐步实现采浆，公司新浆站开采后计划目标为前3 年每年10 吨、20 吨和30 吨，新设浆站全部建成后预计实现采浆总量350-450 吨。按照2023年内生增量为420吨的较乐观情况予以考虑。
（3）外生增长部分：丹霞生物拥有超过20 个浆站，目前由博雅生物进行委托经营管理，2017-2020 年博雅（广东）采浆量分别为224 吨、278 吨、307 吨及73 吨，2020年的大幅下降来自于部分浆站到期未续证以及疫情影响。目前华润医药承诺将尽最大努力继续支持并统一推动丹霞生物下辖浆站的续证工作；同时尽最大努力继续支持、推动丹霞生物与博雅生物血浆产供合作相关事项的政府审批和具体实施。按照丹霞生物能够恢复到2019年的307吨采浆量，作为2023年博雅生物的外生增量部分。
（4）其它业务部分：博雅生物拥有的天安药业、新百药业、复大医药，2020年报表中利润贡献均低于1亿元，其中天安药业净利润0.18亿元，同比下降 29.78%，主要系公司核心降糖药品种受“集采”政策等影响收入下降；新百药业净利润0.21 亿元，同比下降37.78%，博雅欣和净利润-0.17 亿元，复大医药净利润0.19 亿元。这四家子公司除了博雅欣和作为血液制品的经销商能够稳定保持低速增长的盈利外，其余三家均看不到太大的利润增长前景，因此保守估计将该部分视同为利润零贡献。
（5）在建产能：公司现有产能每年可处理原料血浆约600 吨，2018 年非公开发行股份募集9亿多资金建设的“千吨级血液制品智能工厂建设项目”，因为现有采浆量不足，目前被再次延迟到2023 年6 月建成并完成GMP 认证。因此，2023年利润中不考虑这部分新增产能所带来的吨浆收入/净利的提升因素。
三、未来情况与估值
（1）如果丹霞生物的并购进程不顺利：
第一，目前丹霞生物的血浆站续证与采浆工作进展较慢：截至2021 年6 月，丹霞生物现有2个单采浆站在正常运行，韶光市武江区浆站于2021 年5 月28 日发证，预计到今年年底能完成7~8 个浆站的续证工作，预计丹霞生物2021 年采浆量能恢复到100 吨。
第二，华润入主后丹霞生物的并表是一个比较长的进程，不会一蹴而就。预计丹霞浆量资源供给博雅分两个阶段。第一阶段，由于改变供浆关系只需要省卫健委批复，而调浆需要国务院审批，因此丹霞将先以改变供浆关系的方式将血浆供给博雅（这个阶段，博雅的增量就只是丹霞供浆所带来的后续血制品加工环节的利润）；第二阶段，丹霞生物注入博雅，博雅的浆站数量和浆量资源进一步提升（这个阶段博雅的利润增量，才是整个丹霞血浆供应量的全过程利润，才能按照76 万元/吨的利润计算增量贡献）。
第三，如果悲观情况下，丹霞生物不能完成并表，预计博雅生物2023年按照800吨自产血浆计算，净利润6亿元，25PE为150亿元市值，30PE为180亿元。目前166亿元市值，如果丹霞生物并表不成功，持有博雅生物三年并没有太大便宜可以占。
（2）如果丹霞生物能够注入并表
假设丹霞生物所有25个血浆站都能够续证，且恢复到2019年的305吨采浆量，则博雅生物按照2023年1105吨的总血浆量计算，净利润为8.4亿元，25PE为210亿元，30PE为252亿元。比较现在166亿元市值，持有三年的年化收益率为15%左右。预计随着新增浆站批文逐步落地、丹霞血浆调拨获批后，考虑到这部分外生增量部分，博雅生物将有望成为千吨级血制品龙头企业之一。也就是说，如果丹霞生物顺利并表，比较现在166亿元市值，按照3年后30PE估值计算，博雅生物持有三年的年化收益率为15%左右。
PS：以上市值计算没有考虑华润定增部分，如果算上定增8666万股，总股本还会稀释16.67%。那收益率还会降低。
（3）结论：
博雅7月份上一波的上涨，可能还是针对7月7日华润入股的国资委批文下发，做事件驱动的炒作，这段时间的下跌，来自于市场热点的切换后，公司又继续回归原本的估值。目前价位还不是合适的介入点，可以继续等待价格下跌的机会，等待赔率的加大（股价下跌），和胜率的增加（丹霞生物血浆站的续证成功，以及华润医药、高特佳集团、博雅生物、丹霞生物这四方的具体工作方案推进）
四、安全边际
上述分析中，预留的安全边际因素包括：
（1）保底部分的采浆量，未考虑现有13个浆站采浆量的提升；
（2）公司整体的吨浆利润部分，未考虑公司产品丰富度的提升和血浆综合利用率稳步提高，带来的吨浆利润的提升。
（3）丹霞生物并表，未考虑25个采浆站未来3年内单站采浆量的提升。