2023.11.02-谈谈我为什么一直坚守隆基的原因
大家好，我是兰菇凉。
隆基绿能23年三季报出来之后，大家都大失所望，因为这份成绩相比友商来说，看起来实在太差劲。
隆基在这两年的经营表现也有很多不如人意的地方，经营策略上总是偏保守，应该争取的单子却没有去争取，导致市占率下滑，净利润下跌；美国市场也比其他友商经营地更差，不知为何，总是屡屡碰壁；连续两年，隆基都没有完成自己在年报里制定的经营目标。
所以，很多人对隆基失望了，并大肆吐槽，觉得隆基从此失去了竞争力。
事实确实如此吗？
接下来，我想和大家分享一下，我为什么选择隆基的原因。
不一定对，仅仅从我的思考角度，分享一下我的分析。
01
过去有一本育儿书的一个观点，对我启发很大。
这本书是李玫瑾的《心理抚养》。
作者说：人思考问题，要有两种思维，一种是空间思维，一种是时间思维。
我们在考虑任何一件事的时候，不能只想到一时的利益，而应该想得更长远。
比如健身，短期来看，是一件非常让人痛苦的事情，它会占用你大量休息的时间，而且还不一定有成效，但是长期来看，健身会让一个人的精气神变好，可以调整你的体态，改善很多健康问题，提高你的综合免疫力，以及增加你血液里各种积极的激素，抵抗抑郁，让人更快乐。
优秀的企业家，都具有时间思维，也就是长期主义，他们不拘泥于眼前的得失，因为他们总有更伟大的目标。
这一点，隆基管理层身上体现得十分明显。
上一次光伏行业有重大分歧的时刻，还是单晶和多晶之争那时候。
当时，几乎所有企业都选择了多晶这条路线，只是因为那时候的多晶成本比单晶更低。
但是，光伏的本质是追求度电成本的不断降低，从第一性原理出发，虽然那时候多晶成本更低，但是转化效率也低，作为理论上有着最高转化效率的单晶来说，无疑有更好的发展前景，未来的降本空间是非常大的。
当时的其他企业难道会不知道这一点吗？
大家都知道，只不过这条路很艰难，如果选择单晶，那就是冒险，有可能投了很多钱进去但是研发失败，错失多晶赚钱的机会。
谁会像隆基一样，傻傻地去选择一条更难的道路呢？
后来，隆基的单晶硅片确实研发成功了，也成功降本了，但是那时候单晶还只是一个高端小众市场，并没有多少组件厂会真正买单隆基的单晶硅片。
有意思的一个场景是什么呢？
当时隆基管理层带头去到组件厂里，在小黑板上给他们算账，告诉他们在1-2年后，会赚到更多的钱，但是这些人都不为所动，坚定地不转单晶。
难道是因为他们不想赚钱吗？
我想有一个更本质的原因可能是：沉没成本。
这些组件厂拥有大量的多晶产能，如果让他们放弃，等于是承认这些是落后产能，原先投资进去的设备原材料，这些钱就全部打水漂了，谁会舍得呢？
算了，既然他们都不为所动，隆基只好自己干了，这才有了隆基后来一体化的故事。
如果隆基当初没有一体化，只是和中环一样是一家专业的单晶硅片厂商，恐怕就无法走到今天。
而隆基从多晶的市场中，开辟出单晶这条路线，又坚定地一体化，这种选择，是基于隆基的管理层所拥有的时间思维。
因为李振国、钟宝申是这种类型的人，所以他们在经营企业的过程中，必然会做出这样的选择。
02
俗话说：江山易改，本性难移。一个人刻在骨子里的秉性是很难改变的。
过去隆基的管理层会按照长期主义的角度去思考问题和做决策，以后的他们更是会这样做。
面对TOPCon和BC这两个选择，从长期主义和时间思维的角度出发，隆基毅然决然地选择了BC这条路线。
因为，在解决了成本这个问题之后，BC电池就是具有比其他结构的电池碾压性的优势，具有更高的转化效率，和更美观的外表。
就像当年多晶和单晶一样，单晶是最好的选择。
在眼下来看，虽然投资和布局TOPCon的一些公司，比如晶科，确实账面上的盈利很好看。
但是实际评估后呢，TOPCon只是一种过渡路线，它会像PERC一样，快速被市场所淘汰，噢，不是，PERC在市场上是存活了很久的，TOPCon最终会成为同质化产品，而且TOPCon相比PERC只有4-5分钱的价格差，但是大量激进投资TOPCon产能的企业，他们的固定资产，要花几年才能计提完毕呢？
隆基不看重短期的盈利，而看长期的选择，怎么在大众眼里，就成了一种错误的行为了呢？
还有一件事，我印象特别深刻。
在参加隆基2022年股东大会的时候，现场有一个人问过李振国一个关于组织团队和管理层二代的问题。
当时，振国总就说过一些，公司一直在考虑这个问题，如何让企业可持续发展地问题。
从三季报的电话会议来看，半年时间过去了，公司真的有真真切切地去落实这件事。
我也相信，双轮驱动战略，会让隆基带给客户的综合体验和服务更好。光伏并不应该只是一个简单的科技行业，或者像某些黑子所说的代加工行业，它为什么不能成为一个科技+服务类型的行业呢？
原来我在看报表的时候，还担心，管理费用相比前两年的大幅上升，难度是因为经营效率下降了么？
没想到的是，隆基又在未雨绸缪布局更长远的计划。
我之所以持有隆基，有很大一部分原因，就是投了隆基的管理层。
03
这时候，我又突然想到了巴菲特投资可口可乐的案例了。
巴菲特说：我一直很喜欢可口可乐的这项生意，但是吸引我购买的原因，是我发现可口可乐更换了领导层。
领导层的更换，就吸引巴菲特买入了？这是怎么一回事呢？
在20世纪70年代里的可口可乐公司遭遇了很多麻烦，比如果园农民的虐待新闻、可口可乐瓶子的污染争议、可乐罐发生爆炸、在芬达里加入人造煤焦油色素引起日本民愤、饮料发酵变质丑闻等等，在70年代那一时期，公司的业绩非常糟糕，利润不但没有成长性反而开始下滑，在股市的投资收益每年仅有5.6%，大幅跑输标普500指数。
可口可乐这一切的糟糕表现，源自于公司那时候的管理层，那时候的总裁是保罗.奥斯汀。
保罗.奥斯汀那时候究竟干了什么事情，才让公司的经营变得如此糟糕呢？
可口可乐是一项非常赚钱的生意，ROE高达20%，即便在那样糟糕的状态下，公司依然可以创造每年数以百万美元的利润，保罗.奥斯汀没有用赚来的钱继续在饮料行业里投资，反而开始跨界多元化，比如投资水利项目、投资养虾场、甚至还买了一家酒厂。
奥斯汀的这种行为无疑遭到了股民的反对，为了回击这种声音，奥斯汀更是花费史无前例的巨资为酒厂打广告，把钱浪费在了无用的地方。
更糟糕的是奥斯汀的夫人珍妮，珍妮非常地自私，按自己的喜好重新装饰公司总部，私人动用公司的喷气飞机去搜寻艺术品，甚至不在开放公司的公园给员工享用午餐，珍妮的种种行为让员工们感到不满，员工的情绪也低落到了极点。
可以说奥斯汀的这种独断专行的行为以及他的夫人珍妮的各种自私行为，严重妨碍的公司的正常发展，甚至引发了许多糟糕和麻烦之事。
后来，公司前任领导层罗比特.伍德拉夫终于看不下去了，他要求奥斯特辞职，改用了新的领导层，也就是罗伯托.戈伊苏埃塔担任公司董事长，以及唐纳德.基奥担任公司总裁。
更换了新的管理层之后，公司开始大幅改革，戈伊苏埃塔召开公司50名高层开会，让大家直面公司目前的所有问题，然后逐个解决。公司启用了《八十年代的策略》，里面清楚了写到了公司未来的发展目标。
可口可乐早先的利润率是18%，奥斯汀管理时期的利润率逐年下降，1980年的时候只有12.9%，在新的管理层上任之后的第一年，利润率就增长到了13.7%，到1988年的时候，已经达到了19%。而原先20%的ROE，也飙升到了31%。
可以说，如果没有更换优秀的管理层，后来的可口可乐绝不可能取得那样的进步和成就。
巴菲特在考虑购买一家公司的股票时，非常看重公司的管理层素质。他曾说过，伯克希尔要收购的任何一家公司，都必须有值得他信任和钦佩的经理人。
04
最后，想来说一下，光伏行业在我看来是一个非常有前景的行业，那么光伏行业里的其他公司如何呢？
1）通威股份
我个人认为，通威股份是一家真正意义上的周期型企业。
从财务报表上来看，通威的ROE极其不稳定，一直在波动，很多时候都低于10%，甚至是负数，只有在年份最好的2021-2022年数据好看，因为那时候正是硅料的上涨时期。
无论是饲料还是硅料，都是典型的周期产品，盈利不稳定，且同质化比较明显，综合来看，我个人不喜欢主营产品是这类的企业。
就2022年的年报来看，通威85%的盈利来自于硅料，硅料的毛利率高达75%，这势必不是常态，迟早有一天会被打回原形，这可能是通威估值一直都很低的原因。
02）TCL中环
中环以前的ROE也非常低，一直到2021年之后才稍微好起来，并没有看到特别的竞争优势。
它的年报里特别强调自己工业4.0优势，但是我并没有看到4.0的优势到底体现在哪里？
我一直很奇怪，为什么别的光伏企业的研发投入可以全部费用化，而中环资本化的比例却不低，这里面是否有做高净利润的嫌疑呢？
中环几乎每一年的资本开支都远大于经营活动现金流净额，也就是说，实际经营下来，其实并没有赚到钱。
难怪它的资产负债表这么难看，账面上100多亿的现金，却有将近400亿的有息负债，如果后续融资限制了的话，中环用什么再去扩大投资呢？
最后，如果确实按照李振国总所说的，在硅片大幅降本之后，今后的硅片大概率也就是一个同质化的周期产品，就算是隆基的硅片也避免不了，更何况是80%的利润都来自于硅片的这样一家专业硅片厂商呢？
03）晶科能源
晶科能源给我的感觉是一家非常激进冒险的公司。
晶科能源的核心业务是组件，但是过去一直以来，组件的毛利率其实都大幅低于隆基，这说明晶科能源组件的综合成本是高于隆基不少的。
2019年之前，晶科能源是光伏市场上的组件龙头，在2016-2019年这四年里，连续都成为组件出货量第一名。
但是2020年被隆基反超，在2021年又被天合和晶澳反超，滑落到了第四名。
在市场竞争下，自己的地位逐渐下降，营收和利润双双下滑，加上自己在美国上市，没有那么好的融资能力，那时候公司还有不少的电池缺口。
后来公司做了一个决定，把所有的精力和资金都压在了TOPCon电池路线上，并借此机会回归了A股，终于迎来了经营上的好转。
但是事物的发展一般是有两面的，晶科会不会成也TOPCon？败也TOPCon呢？
况且TOPCon只是一种过渡技术，很快会被市场所淘汰，如果晶科没有储备像HJT和BC路线的研究，以后拿什么去和其他友商竞争呢？
难道就只为了赚这一两年的钱吗？
还没回归A股之前的晶科极度缺钱，过去的经营也呈现出一种过度失血的状态。
上了A股之后，在这2年时间里，就融资了3次，22年年初的IPO融资100亿，后续发行的晶能转债，又是100亿，23年8月发布的定增方案，97亿元。
结合晶科的处境，豪赌TOPCon可能是它唯一的选择了吧？
反正我是不敢投资这样冒险的企业。
回顾历史来看，无锡尚德、江西赛维、英利这些过去的光伏龙头，为何倒在了光伏历史的长河里呢？
最大的一个原因正在，太过看重短期利益，疯狂想赚钱，而不顾当时的形势，盲目扩产，签订硅料长单，把大量的资本开支投入到了错误的项目里，才会导致企业最终现金流的断裂而破产。
《周期》里有这样一句话：投资最大的秘诀就是活下来，不是胜者为王，而是剩者为王。
对于企业经营来说，要考虑如何在寒冬里活下去才是最重要的。
隆基不是完美的企业，管理层也会犯错，就像每个人都不是完美的人一样，但是它却是最符合我心里标准的企业。$隆基绿能(SH601012)$ $通威股份(SH600438)$ $TCL中环(SZ002129)$