1.伊利全年营收目标中个位数增长，内生净利润提升30个基点，液态奶中个位数增长，金典双位数增长。
2.10月婴儿奶粉恢复同比增长，奶粉四季度环比三季度改善，成年人粉增长挺不错。（新国标后中小企业甩货力度已经明显改弱，伊利在婴儿奶粉上不参与价格战，公司要的是自然的利润增长，我个人预计等中小企业完全甩完货后伊利的份额会更高，伊利对婴儿奶粉是营收和利润兼顾，飞鹤和其他企业目前重营收一些，这也是他们奶粉的净利润下滑20%甚至更高的原因，也就是说奶粉业务经过多年投资以后伊利已经慢慢进入收获期，未来一旦出生人口增长，会给伊利带来非常大的利润贡献）
3.春节备货大部分落入1月，23全年液态奶是中低个位数增长。今年春节备货落入明年1月，应该整体看明年一季度的业绩更加准确。
4.白奶比较刚需，恢复比较好。安慕希略有下降，主要原因是不那么刚需，大环境下消费力下降，同时安慕希产品迭代升级。公司有信心最迟2025年恢复正增长。低温酸奶比较企稳，低温白奶伊利金典翻倍增长，没有看到其他企业和投资人说的的低温下降趋势。目前液态奶产品结构稳定，金典双位数增长，抵消了常温酸奶安慕希的下滑影响，伊利其他产品舒化奶等也稳中向好。
5.婴儿奶粉情况一季度双位数增长，二季度三季度中小企业清库存，公司不想参与价格战因此收入下滑一些。四季度中小企业甩货明显改善，10月伊利婴儿奶粉已经正增长。公司预测出生人口2024年最少有一些反弹，预计900万以上。婴配粉净利率10%到15%的净利润率水平。成人粉双位数增长，全年奶粉业务预计是增长的。成人粉比较蓝海目前行业150亿左右，公司占据行业第一20%多的份额，公司非常看好成年人奶粉这块业务，公司未来投入更多精力投入成年人功能性产品。
6.非常重视澳优业务，22年一次性影响没有利润贡献，23年利润是正贡献。第三方已做过澳优减值评估，目前来看今年澳优大概率不会减值了。
7.奶酪业务，b端奶酪受益餐饮稳定有增长，c端奶酪有下滑但是比行业要好一些。奶酪占据收入非常小，公司比较谨慎也不激进，主要推新品和创新推动份额增长。奶酪在中国刚起步，也不见得就这样了。公司认为奶酪主要是不那么刚需。
8.东南亚市场不断增长，收购了三四年的冰淇淋业务目前已经有一些盈利。虽然体量还不是很大只有几亿营收。东南亚整体10个亿规模。整个海外大概50亿左右体量。
9.股权激励，19到23结束后，下一期股权激励与时俱进，找到适合自己能带来业绩增长的激励方式。坚持2025年9%以上的净利率，未来还是朝着不低于70%的分红。公司过去几年资本开支已经投产好了，未来维持50亿左右资本开支就基本够了。未来三到五年，基本是40亿到50亿左右。有30亿左右是设备等的折旧，真实的资本开支未来会很少。未来产能会不断爬坡，会带来净利率不断提升。
10.原奶价格影响，生产成本50%到60%是原奶，大包粉由于美元增长所以不受益成本。但是上半年需求端不够强因此又会带来喷粉损失。今年下半年喷粉量会比上半年小一些，原奶过剩的时候还是不想过度的参与价格战，因此选择喷粉一些。预计明年行业需求会好一些，上游目前也在整合，也有一些企业退出。预计明年下半年原奶价格会上升一些预计。
11.包装等利乐过去几年没涨价，今年上半年涨了一点点，目前包装价格稳定。
12.包装水目前一两亿，植物奶目前几个亿。 现泡茶趁着市场反应不错推进一二线城市便利店。非乳业还有宠物和益生菌等功能性产品，公司也不断探索，希望未来能打造一两个大单品。伊利在功能性产品做了很多研究，成人营养板块今年和婴儿奶粉独立出来，日本在功能性产品比较极致。
13.渠道方面，伊利非常健全和完善，品牌力也很强。不会刻意迎合某一渠道，互相尊重共赢。
14.优然供伊利30%多左右。
15.非洲市场贸易方式试水，未来如果做的好有市场和利润就大力进军。泰国收购，印尼自建厂。伊利很重视国际市场。伊利在新西兰有两个奶源基地，澳优乳清蛋白很厉害羊奶行业，得奶源得天下，公司自信综合布局不会错的。目前海外整体50亿左右，伊利未来目标全球第一，因此也提升海外的占比。
16.特殊渠道占比10%左右，比如景点和学校等。b端做很多尝试，比如咖啡店铺。但是伊利更想做定制产品，比如和大的品牌商合作定制产品。不想单纯提供原料。（定制产品有更多附加值有品牌溢价，单纯提供原料毛利率和利润较低）
总结:这份调研整体感觉中等偏乐观，明确了澳优大概率今年不会减值，明确了澳优今年业绩正贡献，明确了10月婴儿奶粉同比正增长，且四季度环比二季度三季度婴儿奶粉业务明显改善，而且是在不参与价格战之下取得的。成年人奶粉又增长不错，两位数增长，那么总体上确定了奶粉业务上带来的净利润会比去年高，且大幅好于二季度和三季度。而液态奶四季度增速中个数，价格略有下滑，三季度四季度喷粉也比上半年少，在加上原奶价格很低，综合一起液态奶利润应该可以做到和去年差不多甚至比去年好。最重要的是去年四季度有世界杯，有上10亿的营销费用。而今年没有体育盛世，因此综合在一起我认为伊利四季度业绩能增长15%到30%之间，我持非常乐观态度。
$伊利股份(SH600887)$
