wangdizhe（beiyixiaohai）
谭木匠是一家“小而美”公司，做梳子的，也是我喜欢的公司，在3港币之下持有一些。。。每当我逛常营天街，朝阳大悦城的时候，总会不自觉地想看看它的生意，可能也是作为股东的一种魔怔吧。。。
其2022年财报148页，我是全部看完的，延续着“亲切，朴实”的风格。。。依然没有任何计息的银行贷款，所以暗示投资者，看负债率完全没有意义，资本支出也很小。。
2022年其实是大疫三年中，对整体商业冲击最大的一年，但谭木匠全球店面1092家，相比较2021年的1094家，基本上是持平表现，这说明即便经历严峻的疫情冲击，但经销商和谭木匠依然保持信任度，也从另一方面说明了谭木匠的经营韧性。。。
这具体而言是一个什么生意呢，总市值8.95亿港币（汇率按照0.8806计算，合计人民币就是7.88亿人民币），店面1092家，年营收3.55亿元，归母净利1.07亿元，下半年分红总计大概0.55亿元。。。所以就相当于盘下每家店大概71.24万元，每家店面年营收32.51万元，年净利9.8万元，下半年分红5.04万元。。。。而且如果算上2022年中报那次0.2751亿元的分红，其实每个店面分红额还要加上2.52元，所以2022全年“每个店真实分红”7.56万元。。。这又是个啥概念呢？真实股息率大概11%，市盈率大概7倍。。。也就是70万左右盘一家谭木匠的小店，每年得到大概7.5元的现金。。。每家店其实还有大概2.24万元没分，但也是股东权益，这部分用来开新店或者更新店内装修去了。。。。总计2022年分了大概0.825亿元，而净利是1.07亿元，所以分红率大概77%（考虑到汇率因素按照80%算就行）。。。
所以对于报表的分析，需要“深入浅出”。。。最好能按照“实体经济模式”做个转化，这样直观性更强（老凤祥之前的文章，我也如此处理过，可以参考《老凤祥b不错，就是近期有点热》）。。。对于林园这种大佬而言，早就亲自考察过谭木匠，但是体量太小，不适合私募大资金进出，所以最终放弃了。。。
这是一个“小的不能再小的生意了”，大部分人都会忽视。。。而且即便你“蹲店”考察，其实也未必能看出端倪，因为疫情这三年，谭木匠其实大力发展线上及大商团购业务。。。
从分红率来看，2018-2020年基本上把所有挣的钱都分了，这在全球资本市场上都是罕见的。。。因为这意味着，把卖出的每把梳子挣的利润，都基本上100%的分给股东了。。。其实从历史过往来看，谭木匠一般的年化分红率在50%左右。。。
营收部分直接看近20年的轨迹，2006-2014年是快速成长期，之后增速降下来，然后2020年遭受疫情第一年挑战，有些措手不及，但很快调整，说明战略应变还行，并在2022年创出历史新高的3.55亿元。。。归母净利也差不多，同样2006-2012年快速成长期，然后从2014-2019年都基本是“横盘”趋势，年利润总体在1.2亿元。。。2019年遭暴击，所以高层用甚至超过100%的分红率挽救投资者信心（发特别股息），可以看出其对小股东的呵护。。。在疫情后2年归母净利基本在1.1亿元左右，。。。
对于一家这么小的公司，每日成交量不过20万港币，没有任何机构看的上，所以wind系统没有一篇研报和业绩预测。。。对于我而言，其实感觉好极了，因为一旦被机构盯上了，随着增量资金的流入，市值就会拉涨，那时候我会择机出货。。。它基本上是中国版本的喜诗糖果，所以那些听伯克希尔股东会的人，其实很多都是“徒有虚表”，老巴起家的时候，也是依靠这种“小而美”的公司，上来就轮ibm这种大家伙的话，那是摩根花旗的天下，青年巴菲特哪里有机会。。。
毛利率大概59%，净利率大概30%，相比之前出现小降。。。。但要知道这2个数据表现，已经很出色了。。。至于有些人说存货多，我当然也会看看，2022年末存货2.44亿元，创出历史新高。。。同时营业周期为563.27天，也创出历史新高。。。但要看的细致，应收转款周转天数是5.3天，低于2020年的表现，同时总资产周转率为0.45，和2021年持平，经营活动对净利率的比率为62.89%，相比去年出现小幅上涨。。。所以存货总量虽多，但对总周转率和现金流影响不大。。。
而且这依然没有完，要去看看存货具体是什么，其实就三部分“原材料+在制半成品+制成品”。。。制成品0.38亿元，比去年的0.36亿元，才多了大概200万，而在制半成品比去年还少了3000多万。。。所以主要是原材料1.89亿元，比去年1.41亿元多了大概0.48亿元，这是因为啥呢？说明并不是成品或者半成品卖不出去，而是主动备货原材料，一来防止通胀原料提价，二来考虑到疫情解封后经销商需求提升。。。所以看存货从来不能看总量，也要分析结构的。。。
总体来看，谭木匠经过疫情大考，基本证明自己卖梳子这门生意的坚韧。。。这个生意不会发展很快，因为一旦快了，就会有太多的巨头介入。。。所以很多时候你懂么？增速慢也是一种极强的护城河优势。。。所以对于生意的理解要通透。。。表面上谭木匠卖的是梳子，但其独特的经营文化，使得其建立起“经济商誉”优势，他做的生意其实是“感情的传承”，对家人的爱 ，对朋友的爱。。。而梳子仅仅是一种“表达介质”。。。
在2023年，疫情过去了，人流会好些，而且经过大疫三年，其实加速谭木匠熟悉了线上的整套玩法，所以保守估计应该回到2019年的样子，也就是归母净利大概1.22亿元（当然了这个也要中报时候再修正），那样的话，每股盈利大概是0.5元（对应2.49亿总股本），如果分红率80%，就是每股分0.4元左右。。。对应当下的股价3.6元港币（合人民币3.17元），那么潜在股息率就是11%。。。当然也要考虑到如果分红率50%，因为这才是公司常态化的分红率，一般而言，超过50%的分红率的时候，都是派发了特别股息。。。那么就变为分红0.61亿元，每股红利大概0.25元，对应当下股价股息率就是大概7%。。。。而发特别股息的话，一般是2种情况，一种是净利累计几年太多，直接分掉。。还有一种是股价或者业绩走弱，为了安抚股东持股信心。。。所以其实只要谭木匠经营正常，只要长期持有的话，其实其分红率肯定要超过50%，没太具体算过，但是怎么也有60%左右，也就是长期股息率大概8%。。。
对于投资港股而言，其实必须“逢低购入”，因为港股的凶险，让很多老手都沉戟于此。。。3.6港币的股价以近10年周期看，市盈率为点位大概42%，而以5年周期看分位点是33%，所以并不是很保险。。。同时美股并未完全反应衰退预期，这暗示出港股大盘未来也有整体回调风险，所以我不会在此价位增持谭木匠的。。。在算清楚账面之后，就是等着回调或者暴跌了。。。比如跌到3.2港币的话（人民币2.82元），那么生意还是那个生意，总市值变为7.02亿人民币。。。还按照保守些的50%分红率计算，如果2023年净利1.22亿元，那么就分0.61亿元，所以股息率就是8.7%，这是短持股息率。。长期要考虑到“特殊股息的边际平滑性”，所以是大概60%分红率的，故而就是10.43%的股息率。。。当然如果跌破3元，那么就更合适了。。。看命了。。
今年的中报至关重要，其实别的都是已经算好了的。。。唯一重点观察的就是中报归母净利的变化趋势，因为要借此推算全年的净利表现。。。
我买入一家公司之后，就假设自己真的经营这家公司。。。对于谭木匠、老凤祥、长电、张裕都是这种思路。。。所以他们退不退市也无所谓的，我静静的拿着他们，如果有“傻子”报了高价，我马上就抛，绝不留恋。。。但如果没有“傻子”过来，我将一直持有。。。所谓的投资精髓，其实就是“随时的动态比较”，做两手准备，先要算好净利表现和分红，做好“扎硬寨打呆仗”的准备。。。这个过程中，要随时思考“如何面对暴跌”，核心是仓控和心态。。。要思考这个生意以这个价格买入，是否值得厮守一生，也就是无论暴跌，甚至市场关闭（比如b股以后消失），是否还有买入的勇气。。。第二种准备就是，如果有“傻子”来报高价，比如谭木匠涨到15元人民币，而即便每年1.22亿元净利全分了，每股红利也就是0.5元左右，这个时候股息率3%了，就没有厮守的意义。。。
那是一种什么心态呢？在看好之后，持有一万年也没事，但只要诱惑够高，在用常识逻辑核算完之后，即便已经持有9999年，也要有在1分钟内出货的勇气。。。长期和短期都是一种表象，核心在于价值的比较。。。
