读书笔记6

差异化的商业模式

“好股好价，以价值为中心低吸高抛。极个别卓越如茅台者长期持有”这是我自2007年4月开户来十多年的心得体会。投资就是人生的一场马拉松，日拱一卒，不断的悟。看清企业余生的自由现金流，化算才买，不清不买。

1：欧美传统价值投资对看得见的手，权重太小。在A股会吃大亏。尤其欧美传统的价值投资或有意或无意的讲求逆向投资，这个用不好就是天坑。

2：一定要抄底逃顶，至少要试图去做，进一步有进一步的欢喜。长期持股，穿越牛熊是可以，但是会较大幅度降低年化收益率。

3：要加入非基本面分析，尤其是大底与大顶的判断，靠基本面是判断不出来的

4，只要不融资做，做长期的打算，一边收息，一边打新股。您的成本在这个低估区域附近，您就认真等待，届时高了要舍得出来一半，老有资金滚动，有规划心态会好的多。

5，事压不垮人，但情绪会压垮人。每个人都会面临生活的压力，随着年龄和阅历一起增长的，还应该有情绪管理的能力。事不顺时，读书；气不平时，运动；心不静时，冥想。不暴躁、不焦虑、不恐惧，踏实地做好你该做的事，自然会有好的结果。

6，投资最重要的是商业模式，或者说是投资具有差异化产品或服务的商业模式。何谓优秀的商业模式呢？就是你很生气，但你仍然不离不弃！

7，定性比定量分析重要，最重要的是商业模式。商业模式把绝大多数公司都过滤掉了，定量分析的重要性一下子就下降了很多。所以这些年想通了的最重要的一点就是商业模式。这点通了以后，投资确实就变得非常有意思了

8，“巨大的事物，总有细小的开头。这其中的每一环，一直能够追溯到最初的一个微小的善念，一环扣一环，形成一个因果链。”回首自己最近三五年走过的路，其实也是这样：因为某个不经意的举动，获得了别人的好感，进而获得了更多机会，机会又带来了更多的资源......

用@唐朝 老师的话讲，这叫“日拱一卒，不期而至”；用我自己的话讲，这叫“必经之路”与“意外之喜”。这些年，我秉持着“付出即回报”的心态，一直努力做好自己的事，一直尽可能地为他人创造价值。在这个过程中，我没有抱有任何的功利心，没有期待任何人对我的回馈，但最后我获得的，却总是远远超过我的预期。

9，真正厉害的人，一生都在研究两个系统。

一是天道系统，也就是自然规律。

二是人道系统，也就是人性规律。

并千方百计寻求两个系统的和谐统一，

也就是天人合一

这个厉害的人是什么？客观说，是意识的主体。

主观说，是灵魂的统帅。規律是死的，但人是活的。

只要认知达到一定层次，自然就能站在高于事物规律的维度去自如的解决问题

正如爱因斯坦所说的那句非常牛的话：所有困难的问题，答案都在另一个层次，只有当你的认知提升后才能解决低层级的问题。 （加上一句：然后就是如何强有力的执行这一个问题了）

10，我们在复利投资，慢慢变富的过程中经常会碰到沟沟坎坎，也就是林园说的：下跌或者滞涨的时间达到95%，只有5%的时间是上涨的。而5%的时间，你如果没有抓住的话。那就白白浪费了95%的坚守岁月。

11，股道之难，难于上青天。持股过程最宝贵的就是耐心，共勉

12，对于不懂的行业，我们不要去投资，也没有必要去搏困境反转。司马只喜欢在自己的能力圈范围内挖呀挖呀挖，老龄化赛道是未来20年确定性最强的赛道，没有之一。投资这个领域至少不会翻车，在司马看来，搞“一小”、搞地产、摊大饼不仅会拉低整体收益，而且容易踩雷，没有必要，老林的这些观点和以往几年的观点大相径庭，变化之大令人惊诧，我还是认同他以往的观点。大家看看一小的代表“中国飞鹤”、看看房地产的恒大、融创，你会发现，投资永远要把确定性的增量行业放在第一位，守正不出奇，真的很重要，

13，在股市里投资有一个常识我们必须知道：有些事情必然会发生，但我们不知道何时会发生。换句话说，我们知道一家企业的内在价值一定会在市场中得以充分体现，但我们不知道何时会得以充分体现。有这一点常识，其实就够了，因为最终的结果无非是我们多付出点时间成本和耐心，就像我经常说的，如果我知道自己最终会十分富有，慢一点又有何妨呢？！

14，老巴股东信里讲的东西无非就两个：一个是“做对的事情”，就是去找好公司，关注公司长远的未来；另一个是“如何把事情做对”，就是如何找到好公司，如何看到公司的未来

15，为什么不投资亚马逊、谷歌、Facebook和亚马逊，以及中国的阿里巴巴和腾讯？（2019）

巴菲特：我们喜欢护城河，喜欢占据市场主导地位的公司，如果科技公司确实能建立护城河的话，会非常有价值。但我们还是不会自己来投资看不明白的科技股，但会雇佣投资经理来投资，因为他们更熟悉这一领域。

16，99岁的查理·芒格在一次演讲中，说道：“我的长寿秘诀就在于，不把人性想得太好！人性本就有很多缺陷，你要是一肚子怨气和厌恶，就相当于是在惩罚自己。”芒格的这段话，我想对于年轻人来讲或许感触不深，但对于有了一定年纪的人来讲，或许会有一种石破天惊之感！ 利益是一盏灯，人性却是一把刀。在个人得失面前，人性的锐利暴露无遗。

最凉不过人心，最薄不过人情，不要对人性有过高的期待

17，巴菲特也多次反思，投资伯克希尔是他一生中最大的失误之一。不过，巴菲特跟普通人的区别在于，普通人会选择怨天尤人，而巴菲特选择了“扶优限劣”，逐渐将回笼的资金投入到了好生意和好股票上。到了20世纪80年代中期，保险、家具、银行、糖果等事业都已经发展起来了，此时纺织业务已经可有可无，最终被关闭。巴菲特努力将一手烂牌打好的过程，经常会让我想到一句话：“世界上根本没有正确的选择，我们只不过要很努力很努力，让当年的选择看起来正确。

18，什么是好的生意模式？段说，好的生意模式就是长期产生很多净现金流的模式，而且竞争对手哪怕很长时间也很难抢。“时间是平庸公司的敌人，是伟大公司的朋友”。你可以想象，谁的生意很难抢，然后再想想为什么？

19，我坚定一个信念，那就是‘内心不渴望的东西，它就不可能靠近自己’。亦即，你能实现的，只能是你自己内心渴望的东西。”“我希望人们能铭记这个宇宙法则，那就是：人生与心念一致，强烈的意愿将以一定的现象表现出来。也许有人断定此言极其神秘，不予接受。但是，这是我在此前的人生中多次体验后确信不疑的不二法则。”信哉，斯言

20，黄帝内经》告诉我们要“食饮有节，起居有常”，要“虚邪贼风，避之有时”，而苏东坡显然没有按《内经》主张的去做。

21，

人生只有一种成功，那就是按照自己喜欢的方式过一生

22所谓和，即和悦之意。君臣和则国家兴，父子和则家宅安乐，兄弟和则手足提携，夫妻和则闺房静好，朋友和则互相维护。此为至祥之道也。

所谓静，就是清静、冷静、安泰之意。也就是说身不过劳，心不轻动(胡思乱想)。神伤甚于体伤，“神之不守，体之不康。”

李庆远在讲到自己的起居饮食时说：“食不过饱，过饱则肠胃必伤；眠不得过久，过久则精气耗散。余生二百多年，从未食过量之食，亦不作过久之酣眠。”李庆远最后告诫说，饥寒痛痒，父母不能代，衰老病死，妻子不能替。只有自爱自全之道，才是养生的准则和关键。

23残缺才是人生常态。接受残缺的社会，残缺的别人，残缺的自己，这并不是妥协，而是一种看透世事的清醒，一种知足常乐的心态。在这种心态之下，才能豁达智慧。不纠结现实，立足现实之上去思考自己能做什么，该做什么，才能真正实现理想

24，我们愿意继续与我们喜欢的和欣赏的人一起工作，这不但可以让我们最大化地获得优异绩效的机会，也能保证我们享受一段非凡愉快的时光。”

25，与其预测风雨，不如打造诺亚方舟；与其猜测牛熊，不如见便宜了便买入、分段买入，并以年为时间单位长期持有；投资的出发点和落脚点，一定要放在优秀、低估或价格合理的企业身上，切不可寄托于牛市大潮的全部上涨之上。

26，无论作什么，不断得到强化，所有人都能够做得更好。如果每次做得好都能得到奖励，人们会越做越好，沃伦·巴菲特也不例外。如果你们意识到了强化效应对沃伦的帮助，你们也可以用强化效应改变自己，还可以用强化效应影响身边的人。正向激励，不断强化；持续学习，不断进化，越走越顺。

27，市场先生的存在是为我们服务的，不是来指导我们的。除非有特别明显和巨大的便宜可占，否则就不要理会市场先生，尤其不要因为市场先生的情绪，影响了我们对企业价值的判断

28，读到了某一年《致股东的信》，信中巴菲特讨论了类似问题，他在信中比较的是喜诗糖果和另一家普通公司。

29，我读到之后感觉耳目一新，花了三天时间思考上述问题，最终得出了一个看起来不太正常的结论结论：“对于优秀公司来说，PB越高越好”。

我有两套系统：一个是烟蒂投资，最重要的指标就是看PB；

二是公司未来的产出，这个系统中PB就不重要了，甚至于如果有两家差不多的公司，我会选择PB更高的公司。

30，如果你真正具有了理性与智慧之后，我觉得反而更会助力自己把世俗社会看得更加通透，也会让自己更加包容。因为，我们所处的世界本来就是这样不完美的，我们人性中本来就是有很多缺陷的，我们唯有适应它，而难以改变它。 罗曼·罗兰说：“世界上只有一种真正的英雄主义，那就是认清生活的真相后还依然热爱生活。”这话我信。

31，世界上只有一种真正的英雄主义，那就是认清生活的真相后还依然热爱生活。

32，大家都知道，在股票市场赚钱很难是不是？但是都不相信自己是那个亏钱的人，因为看别人在股票上赚钱很简单的，你想的是对的，本来就很简单的，只是你想的复杂了，还没有做到而已，那么到底有多简单呢？我花了10年时间搞明白的道理，已经赚钱几十倍，今天三分钟告诉你。古时候陈咬金三招称王，我们在股市也是有三招，一样可以剩者为王，一是便宜买，什么时候便宜？低估的时候便宜，熊市的时候便宜，白马股遇到打击的时候便宜，二是等，如果在熊市底的时候买入，中间无论如何都不能乱动和中途下车，只要不是股票本身的原因，不管它在持有的过程中如何风起云涌，时局变幻，就是不动如山持有，三是高估卖，等市场起暖了，股票起来了，大家都在谈股票，个个洋溢着幸福的笑脸，人人都是股神的时候，就卖吧，获利为安，唯一需要注意的是：不要想买在最低点，也不要想卖在最高点，更不要在等待的过程中来回切换，吃鱼的中间一段足够了，然后再等待下一个轮回，简单吗？非常的简单，做到买、等、卖就可以了，复杂吗？非常的复杂，因为市场是反人性的，几乎没有人能够承受市场下跌的冲击，再说的大一些，有的国家都承受不住金融危机的祸害，但是话说回来，哪一次危机最终不都是起死回生的走出来，如枯木逢春，最终成为枝繁叶茂的参天大树，因为股票市场任何时间都有可能发生任何事，所以没人能真正预知什么时候会有利空事件发生，什么时候股票真的启动大涨。长期安稳地拿着，耐心等待企业价值的增长反映到股价上来，才是真正保险的投资。当你知道这些规律，坚定意志力做到默默等待，最终会获得想要的结果，事实上如果你是做股票的投资者，不等待又能如何，有人说我可以天天高抛低吸，这样不是赚钱很多吗？嘿嘿嘿，有人早就这样做了，市场上每一分每一秒都是有人在买卖的，他们和你的想法是一样，你怎么超越他们，当你在想跑步超越别人的时候，别人早就在跑了！怎么证明你是他们当中最优秀的人和跑得最快的人呢？还是老老实实的做好投资“三板斧”年的收益就不会太差！低估买、中间等、高估卖，周而复始，如此而已，想不赚钱都难的，我们前段时间已经说了买入的时候，到视频里面找红字题目，股票无非高抛低吸，不就是熊买牛卖吗？关注圆融财观，一起学习，一起赚钱。

3，耐心等待市场先生变聪明起来

投资就是一个不断等待的过程。发现好企业后等待安全边际的出现，买入股票后等待企业成长和价值回归带来的回报，卖出股票后等待下一次机会的来临。只有学会耐心的等待，才能在投资市场中获得丰厚的回报。近2年多以来股市的下跌，对于每一个投资者都是痛苦的煎熬，当然如果用更长的时间维度看，涨涨跌跌依然是常态。

从另一个角度讲，股票的报价者——市场先生，在大部分时间里表现得很愚蠢，他在悲观的时候，往往会严重低估企业的价格，这个时间有时会很久，甚至多达几年。但市场先生总会变得聪明起来，当它逐渐乐观的时候，就会不断纠正自己的错误，给企业以合理的报价，而且往往还会矫枉过正，严重高估企业的价值。但市场先生的长时间愚蠢定价也为真正的价值投资者提供了长时间的折价买入的机会。但对于真正成长的企业，市场愚蠢得越久（低估的时间越长），到它变得聪明起来并走向愚蠢的另一端，时间往往会越快，幅度也会越大，投资者的收益也会越惊人。

如果我们仔细研究世界各国股市的历史数据也会发现，股市在大部分交易时间内是处在下跌、横盘、震荡调整的行情阶段，而真正上涨的时间只占很少的一部分，比如可能不到20%，那么，我们可以得出结论，在我们长期持股的过程中，不要过多预期我们的账面资产会一直在增加，相反我们要忍受大部分时间内资产的震荡持平甚至缩水，但只要我们付出足够的耐心，收益迟早会被兑现。

当然，读到此处的你，不免产生疑问，譬如，有人会问，你看看即使在指数不涨、大部分股票在下跌的时间内，仍有很多股票是在上涨的，所以，很多人会以为只要选对个股就可以做到任何时候可能会盈利。当然，我首先承认，精选个股当然是很重要的投资基础，如果我们在全世界范围内或者说全球的投资市场来分析，可以肯定地说，任何时候或任何阶段我们都可以找到有人是在赚钱的，但是他们在绝大部分时间内不是同一个人或机构。

如果你仍对此结论有怀疑，不妨看看世界各种流派的投资大师，像巴菲特、索罗斯、罗杰斯等，你看看他们是否可以做到任何时候都在赚钱呢？显而易见是不能的，这种所谓的全能人才几乎是不存在的。能够每个阶段都选对上涨的股票是一件根本不可能完成的事，往往某个月的收益冠军，在另外的月份里可能是亏损冠军。所以，你在股市中不同阶段看到的上涨最好的股票，其实并不是你能够赚到的，你不可能抓到任何时候的大牛股。你只能坚守自己一贯的投资原则，去赚自己能赚到的钱，巴菲特错过了科技股的行情，更错过了微软、思科等这样的大牛股，即使在可口可乐身上的投资收益率与可口可乐上市以来最高近10万倍的收益比起来，也相去甚远，但年复合20%的看似不高的收益率，在时间的复利作用下，确让他成为世界第二富豪。

往往是越简单的道理人们越容易忽视，翻阅历史寻找那些伟人的足迹，我们会发现他们无一不在坚持简单的真理，无论别人是否相信他们正确与否！所以，我们依然会坚定持有卓越企业更不会频繁换股，等待时间会让优秀企业变得伟大，时间会让市场先生变得聪明起来，让那些真正有价值的股票回归价值，而让那些股价远高于价值的股票重新回归原位，让我们耐心等待吧！

33，我们能成功，不是因为我们善于解决难题，而是因为我们善于远离难题。我们只是找简单的事做而已

34，从根本上来说，还是要看懂一家公司的生意，清楚一家公司面临哪些威胁、拥有哪些机遇、竞争地位如何等。只看过去的业绩增长情况、过去的资本收益率、过去的销售额，难以准确地预测公司的未来。只有在深入了解生意的基础上，才能比较准确地预测公司的前景。做投资，还是要真把生意看懂了

生命正因为短暂，才值得珍惜。正因为生命的终点都是死亡，所以过程才是奖励。生命正因为只有一次，离开既是永别，所以才要明白需要放下什么。以终为始，我们才能知道自己该怎么走，才能把过程活的更精彩

35，段永平：合适价钱的意思就是，相对于你自己的机会成本而言合算的价格。比如当年我觉得若干年后苹果应该能赚500亿以上，当时3000亿市值就是个合适的价钱，我就不再等更便宜的价钱了。

市值是别人愿意出多少钱买这家公司的意思。我不知道别人愿意出多少钱买这家公司，所以我不知道腾讯能到多少市值。

不过，我认为腾讯这家公司大概率10-15年内一年可以赚2000-3000亿人民币，愿意出多少钱买这家公司，完全取决于你自己的机会成本

35，所谓“合奏效应”( lollapalooza ) 指的是将几个模型联合起来形成几种力量，共同作用于同一个方向。当达到一定程度的临界质量时，就能引发“核爆炸”，否则，什么也得不到。在解读《穷查理宝典》时，我们将其翻译为“超级临界效应”。这个词是芒格生造出来的，因为没有一本教科书会提起这样的效应。芒格认为，三四种心理倾向同时合力叠加在一起，它们产生的影响绝对不是线性的

36，从理论上讲，我们投资的长期收益将无限接近于一家企业的净资产收益率水平，即长期ROE，所以，投资的窍门就是要找那些具有宽宽护城河的，且具有长期成长性和资本回报率高的优秀企业去投资

37，我觉得实际上他已经告诉了我们一个窍门儿，这就是专门找好生意去投资，并且权衡一下无风险利率和自己的机会成本，然后自己估个差不多的价格，就可以买入了。

38，但如果投资者以过高的价格买进股票，这些优势就会烟消云散。

而这种情况经常发生在对未来的乐观预测

39，买的时候要慎重，低于价值30%，甚至40%，才买入。（低于平均市盈率30%～40%）买完股票后，不折腾，不做股价对比。别人挣钱不眼红，别人折腾，咱不折腾，时刻用股票价值做锚，来判断后面操作。

只有这样，你会在股市里坦然自若，别人的纷纷扰扰，在你眼里只是庸人自扰。慢慢你会发现，企业创造的价值，带动了股价，钱财也悄无声息的填满了自己的口袋。

40

不要总是沉浸在繁重的思考中，定期清理负面的想法

生活中，你是否曾经陷入这样的情境：一些事情还未发生，你就过度担忧，影响了你的生活品质。或者遇到一些小问题，你思前想后，陷入无法自拔的困境。就像罗曼·罗兰所说：“人们之所以困扰和混淆，只是因为他们看得太仔细，思考得太多。

41，人生是用来体验的，不是用来演绎完美的。凡事看的太透，人间便无趣了，该来的会来，该走的也会走。太注重细节的人，注定不会快乐

42，

什么样的生意是高价值的？有永续经营能力的生意，有定价权的生意，产品和服务变化不大的，轻资产的生意，只需要很少的投入资本就可以维持生意的经营甚至扩张

43我们说要买危机、买危机，一个是要买指数的危机，就是买大盘的危机；再有一个就是买行业的危机；你要是在三聚氰胺那个时候去买牛奶，那么，你现在肯定在几十倍以上，少说30倍。白酒危机时去买白酒

44，我还有个习惯，好解决的事，我马上就办，否则事情越积越多。有的人拖拖拉拉，被一大堆事压着，什么都做不成。在遇到必须解决的难题时，我们的办法是和它死磕。软磨硬泡、死缠烂打，不解决不罢休。很多别人做的事，我们不做，所以我们有的是时间去和难题死磕。我们只是掌握了一些做事的正确方法，这些方法非常好用，可惜别人很少学我们。

45，减少投资决策的数量，不轻易出手；把握好大机会，出手就是下重注。我们的这种投资方法和常见的投资方法有很大不同

46，

我认为我们所有的个人关系，无论是兄弟姐妹，父母或者同事等等，这些关系的基石，是我们永远慷慨地接受自己付出的会比得到的多。所有的关系都需要刻意地维护，这些关系不是偶然存续的，你必须付出时间和精力。

57，科技史启示：比成功更重要的，是叠加式进步︱多向度

58，罗素的这句话，让我戒掉了严重的精神内耗：

59，“屏蔽力，是一个人最顶级的能力。

60，任何消耗你的人和事，多看一眼都是你的不对。

61，要记住：非必要不费力证明自己，

62，无利益不试图说服别人，

63，是精神上的节能减排

64，芒格：人一辈子做对两件事就可以很富有：寻找什么是有效的，重复它；发现什么是无效的，避免它

65，大众恐慌我贪婪，大众贪婪时我恐慌”说起来相当容易的大师名言，但真正做起来的时候，能抛弃大众的恐慌，非常的不容易；

66，能在困境中能看到未来的潜力，并能坚守到摆脱困境，迎接灿烂就更为不易。

67，因为具体处理问题还需要你有自己系统的投资理念，并在自己的系统之下，处理相应的问题。

68，而不是像大家所想的，只要是恐慌和贪婪，就出来交易一下，没有梳理出自己的系统，即便你明白恐慌和贪婪，你也不见得能获得长期满意的复利收益。

69，通过我们的系统来解决贪婪和恐慌的问题，就很明白了：

70，1.站队：无论什么情况发生，如果你不知道采取何种措施，啥也不做，紧跟战队的企业就OK了；

71，2.暗黑买入：如果的恐慌量级无法确认或是没有出现特别大的恐慌，只是缓慢的绵绵下跌，那么你就等待持股出现暗黑的情况，也就是从最高点下跌50%左右，考虑开始买入或追加。

72，买入只此一个定律，这时候因为有很多的外部或者是企业行业内部的不确定的利空消息，不要受到干扰，只念4个字，暗黑买入；

73，3.不断念经：不断的念以上两条，你会逐渐理解：不是所有的大众恐慌都适合买入，也不是是所有的大众贪婪都适合卖出；当然，也不是所有的股票都适合恐慌买入。

74，因为只念以上两条，所以以上两条包含着很多的内涵，需要你一一的理解。

75，如果你的大脑或见识不能囊括解决、理解太多的问题，不要紧，那么除了以上两条，其他所有的都可以回避。

76，当股市在其“正常”水平上60%的位置时，股票持仓量应该减至0。当股市在其“正常”水平下30%-40% 的位置时，应配置100%的股票。

77，价值投资的方法就是以下三点：

78，1.永不加杠杆；

79，2.抱紧紧能长期持续年度分红的优秀企业；

80，3.不仅分红，而且还有未来的巨大成长潜力。

81，以上3点足够，手里没有足够闲余现金可以忽略市场，手里有现金可以在暗黑不断的增加股数，然后忽略市场

82，很多人指出投资最终赚的是差价，是这样吗？暂且不论，就是赚差价，所以要明白差价是怎么来的，什么样的差价有确定性，确定性差价来自于企业基本面的巨大变化。

83，最后，发现优秀企业的分红是长期投资的最终归宿，不用差价，分红再投，不用卖出的投资才是最好的！

84，他活到老学到老。很多名牌大学的高才生最终泯然众人，但有些人不是特别聪明，最后却取得了很大的成功。不是特别聪明的人取得了成功的人，他们是龟兔赛跑中的乌龟，虽然不是特别聪明，但他们从来没有停下学习的脚步。

85，变富是一个很享受的过程，慢慢变富，才能细细体会到其中的美妙滋味。我建议你们像我一样慢慢变富。一夜暴富有什么好呢？暴富之后，很可能不是被自己败了，就是被别人骗了。慢慢变富，一辈子都乐趣无穷，有滋有味。我建议你们慢慢变富。”（转自芒格之道，P498）。

86，2014年年底入市的我就买入过这五支之中的四支。但凭借追涨杀跌的技术，在14年底至15年年中大盘从2700涨到5300期间，我分文未赚，后来买入了300元茅台，也是赔钱出场。从我的例子来看，炒股票，妄图赚市场先生的钱，即便遇上牛市，买入茅台也可以赔个倾家荡产！

87. 最顶级的企业只有一种: 不需要什么投资就能实现增长！其他的，都是其次。

88，小雅读后感：】

1，最重要的是资本回报率，而不是诸如宏观、美债收益率等外部因素。

2，即便在“漂亮50”最高位买入了“漂亮50”，后来的收益率也不会比市场整体差，尤其是“漂亮50”中的好公司，表现远远高于指数。

3，上述前提一定是好公司，你得有本事把真正漂亮的那几个找出来。

4，大跌是在积蓄力量，没有那两年的磨砺，就没有后来的爆发。关键是，不至于破产让自己无法坚持，换句话说，确保资金不会在底部出局。

5，难熬是对的，不吃苦中苦，何来人上人？

6，第五条的前提是，第一是确定持有的是好公司，第二条是自己的性格适合，心理承受能力更强。

7，投资是长期的事，如果你做好了长期投资的准备，遭遇50%的下跌时，就得坚决顶住。

8，别琢磨如何躲过大跌。该来的，总会来。没来的话，只能说明你不够拼。

9，纵观历次芒格谈话，要做不平庸的投资，必须有足够的耐心，减少投资决策的数量，不轻易出手，一旦找到自己看懂的机会，敢于下手购买，出手就是下重注。

芒格在选择自己的资产管理人时，也非常看重这一点。：不怕困难、耐心、果断下重注、不情绪化。

以下是某次回答股东提问时，芒格对喜马拉雅资本创始人、芒格家族财富管理者李录的评价：

“李录有什么过人之处？李录是最成功的投资者之一。李录是一位在困难面前不低头的人。他特别聪明，聪明是天生的，这个是学不来的。

他不但聪明，还非常勤奋。既聪明，又勤奋，这非常难得。

李录有一种适合做投资的品性。没机会的时候，他能够极度耐心地等待，一旦机会降临，他又一下子变得非常果决，可以毫不犹豫地下重注。

李录是一位非常客观的人，遭遇逆境，他也不会有太大的情绪波动。一位成功的投资者需要具备的特质，说起来并不难，但是像李录这样真正具有这些特质的人很少。

在我这一生中，我只把钱交给过一位基金经理管理，这个人就是李录。

李录这么优秀的基金经理，打着灯笼都找不着。不是说再没有像李录这么优秀的基金经理了，而是说这样的基金经理是凤毛麟角，你很难找到。

这就和选股票差不多，好股票肯定有，但你自己看不懂，股票再好，也和你没什么关系。”

好吧，我们一起慢慢修炼，让自己的投资稍微不那么平庸。

此处，不是说要立即下重注哈。而是好好了解自己持有的资产，去看看它们未来可能的资产回报率，然后，学着多一点儿面对困难的能力

89，即使满仓，也希望下跌。

不明白这个理，就还没入投资的门。

作为小小散户，投的是微观的企业，不是宏观的问题。如指数等。

90，我估计很多人被跌蒙了，信心跌没有了，以为这次不一样了，放心，这次还一样。为什么？因为人性永远不变（所谓的周期归根到底是由人性决定着的）~~。闲兄说的太对了，严重赞同，很多人已经割肉了，开始黑茅台的人也多了，闲兄说的没错，这次还是一样，人性的特点是恒古不变。目前估值非常诱人。很多公司估值创十年新低，周围的投资人也沉默不语了，只有闲兄能看透市场，看透投资本质的人才能穿越牛熊，成为成功投资者，点赞闲兄！

91，

个人投资者的优势】市场越低迷，优质股权越下跌，对以股权思维为导向、喜欢当优质股权收藏家的个人投资者来讲，是一个巨大的优势，当然前提是不上杠杆。1、个人投资者大多是长期净买入者，即是优质股权的长期收集者；2、没有现金流了，可以分红再投资。

92，从操作的角度来讲，价值投资理论分为四个步骤。第一步：选择目标股票；第二步：确定目标股票的内在价值；第三步：当股票市场价格与内在价值之间出现安全边际时，购入该股票；第四步：等待股票市场价格达到内在价值或者高出内在价值一定幅度时卖出该股票

93，在前期札记中，我说过投资最终考验的是投资者的两种能力，即选准与拿住。应该说，选准不易，拿住更难，这或许是投资的不易之处。关于这两种能力，有不少朋友点评道，关键是提高自己对企业的认知，此言不谬。是的，这两种能力的提高，核心、关键、要害之处，还是要提高自己对所投企业的上述认知（是否长期地、牢固地侵占消费者的心智），因为这种认知到位了，所谓的“拿住”就不再是问题了，特别是在市场风雨飘揺之际，有这种认知，还容易帮助我们屏蔽掉市场上种种噪音和有毒的言论。

94， 是的，一家企业为什么可以经久不衰，或者走向优秀、伟大？无它，是因为其产品和服务可以长期地、牢固地侵占着消费者（目标客户）的心智，无论你是经营什么酒的，或者还是研究创造什么高科技产品的，无一例外都是如此。这里，要注意我其间的修饰词，即“长期地”、“牢固地”（有此两点，这大概就是巴菲特所说的消费独占了）。我想一家企业只要能够做到这一点，它一定会保持其长久的旺盛的生命力的。为什么呢？因为得人心者得天下，得消费者（目标客户）人心者得天下，这是一条颠扑不破的真理。如果说，我们研究和投资企业，还有“金钥匙”的话，我认为这一点就是。我们抓住了这一“金钥匙”，也就抓住了长期持有、长期观察这家企业的“牛鼻子”。

95，游戏的本质是大家需要找地方消耗时间，网上游戏是最便宜能获得快乐并消耗时间的地方。没有任何东西能够阻止老百姓玩游戏的，不然你让大家干什么？但游戏的品质有很多，打麻将也是其中之一。对网上游戏进行规范，防止某些人急功近利地牟取暴利其实是蛮好的。这种规范长期来说对好公司绝对是有利的。顾客作为整体绝对是理性的，只要时间足够长。没有这个理解的人是很难理解生意的。大道这个理解真牛逼。学习，的确是，顾客长久选择的终归是理性的，就像优衣库买衣服，对比一圈，性价比基本是这个定位里最高的了。

96，长期来看，最重要的是对未来预测的本领。找到真正优秀的公司，能够长期有优异的、高于平均的资本回报率的公司。你投资这样的公司，且以相对低廉的价格投入，就会在很长的时间里面得到非常优秀的结果

97，人生的主要驱动力并不是长久的“赢”或者“健康”，而是当下的快乐。

98，分析一家企业的着眼点和落脚点，主要是看它的产品和服务是否能够长期地、牢牢地侵占消费者（目标客户）的心智。

99，人类社会近一百年来，无论什么社会，哪种制度都是分三个阶层——10%富裕、40%中产和50%底层。,就是因为达到一定水平的资产的回报要高于普通人的努力，只要资产规模越过一定的门槛，就会自主的不停增值！这是贫富差距无法缩小的根本原因。