一、基本情况
1、名称
2、代码
000922（全收益 H00015）
3、发布时间
2008/05/26
5、历史业绩：
（1）发布以来：年化6%（同期沪深300年化2.7%）
（2）近三年来：年化10%（同期沪深300年化-3.9%）
注：以上均为全收益指数口径，截至2023/08/04。
二、编制规则
1、样本空间
沪深A股；过去一年市值、成交量排名均位于前80%；过去三年连续现金分红；过去一年及过去三年派息率的均值，均在0至1之间。
解读：剔除市值最小、流动性最差的后20%股票，确保样本空间中无经营异常公司；剔除分红率畸高（派息超过净利润或者边亏损边分红）的公司，提升整体分红的可持续性。
2、权重分配
过去三年平均股息率——过去三年累计现金分红/观察日市值/3（待确认）——从高到低，分配个股权重。
解读：股息率=1/市盈率×派息率，简言之，估值越低、派息率越高的股票权重越高。动态看，每次指数调仓，都会“惩罚”派息率下滑或者估值已经涨上去的公司，而纳入积极回报股东且估值便宜的公司。
3、调整规则
每年一次（12月的第二个周五的下一交易日），剔除过去一年股息率低于0.5%、市值或成交量落入后10%的成分股，其余按股息率排序，每次调整不超20%。
解读：较低的调仓频率和比例，满足将指数视作单一资产进行分析的相对稳定性标准。
三、投资分析
1、收益特征
从2008年发布以来的实盘表现看，15年间，中证红利收益大幅跑赢沪深300，且能攻善守（牛市跟得上、熊市亏得少），风险调整后优势更大。
2、业绩归因
高股息率背后是低估值和高派息，“低估值+高派息”通常意味着成长性的缺失，但也表明稳定的经营状况和良好的公司治理。这两点，证伪了大多数投资者偏好的成长性，证明了现金分红在长期投资中的价值。
在经济增速降档、行业供给侧加速出清、企业资本支出决策（应当）日益审慎的背景下，低估值（隐含较低的增长预期）和高派息（以更友好股东的方式分配自由现金流）的组合，值得更大的配置。
3、投资分析
2021年以来，中证红利指数表现亮眼，煤炭、石油等上游强周期行业贡献了很大一部分涨幅。如果指数成分股整体的盈利情况，也呈现强周期的特征，基于DCF的估值会失效。因此，我们通过考察成分股的行业构成，来对指数的周期性形成一个基本判断。
注：以上基于2022/12指数调整后的持仓。
我们看到，指数成分股中，强周期行业占比超三成（煤炭、钢铁、电力、基础化工、石油石化、有色金属），使得指数盈利表现出弱周期特征，但整体仍将跟随GDP增长而长期向上。
同时，与同样主打高股息的$中证银行(SZ399986)$ 相比，中证红利指数的成分股也多为重资产经营的基础性行业，但整体杠杆率要低的多，因此比单纯配置银行业安全很多。
四、总结
定性：中证红利指数持有中国股息率最高、分红持续性最好的100家上市公司。这些公司主要提供满足我们基本生活、生产需要的商品和服务，他们没有令人惊艳的增长，却也很难被颠覆。平均来看，这些公司将每年所获利润的一半，通过现金分红回馈给股东，伴随社会经济发展，自身盈利能力也在缓慢但稳步提升。
优点：商业层面，成分股具有持续的分红能力、稳定的分红政策，背后是持续的市场需求和成熟的商业模式，以及优秀的公司治理。市场层面，股息率作为筛选条件，给指数估值戴上了“紧箍咒”，降低了长期投资者“买贵了”的风险，进而降低了投资的门槛。
缺点：商业层面，成分股盈利的增长速度和空间相对有限，且呈现出一定的周期性；市场层面，周期性会干扰估值过程，导致在周期高/低点，低/高估了实际的估值水平。
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