今天（2023年6月12日）是A股各主要宽基指数、行业指数的半年度调仓日，对于接下来要做的这件事，多少有几分里程碑式的应景。
恰逢出差，晚上一个人在酒店，有时间开启这个已经酝酿了一段时间的事情。
我想开辟一个持续性的专栏，记录自己关于“指数投资”的思考、实践和感悟。
作为一名有着11年A股股龄，6年业余但严肃的价值投资学习和实践经验的投资者，大约半年之前，在职业变动机缘的助推之下，我将主要的投资资金，以及对投资的学习思考，从个股转向了指数基金。
在过去的几个月中，我尝试将价值投资的基本原理与指数投资的实际相结合，建立了一套指数投资体系。具体来讲，就是将一个指数——编制规则清晰、成分股相对稳定——视为一家包含不同业务单元的公司，由此来模糊正确地估计这家“公司”的内在价值。
关于我所理解的“价值投资的基本原理”，参见拙作《关于投资的常识》《我最喜欢的生意》。
关于“指数投资的实际”，自己还有很多要学，但是作为开端，还是要有点干货，我的干货就是：一个指数，或更广义的，一个投资组合的市盈率（估值）到底应当怎么计算？
这个问题，对于我做的事情来说，是一个非常基础而重要的问题：
其中：PE(i)和w(i)分别代表投资组合中，成分股i的市盈率和占组合总市值的权重。
不无自豪的说一句，迄今为止，我没有见到其他人这样来计算。
至于说，为什么这样算，留给有兴趣的读者来揣摩。为与各大行情软件包括Wind公布的市盈率区分，我特命名其为：
投资者市盈率（PE for Investors）
开场词结束，就此开始吧~
2023年6月12日
于金陵
全部讨论
【20240506-20240510】本周：组合+2.48%，沪深300+1.71%，2024年分别为+12.10%（年新高）和+7.00%，年度超额收益+5.10%。
本周是收获的一周，除了银行略微跑输，家电、红利、中泰星元和小盘价值，均贡献显著超额。
未来12个月，我们所投资的企业盈利，可能在二季度乃至年内迎来持续改善，特别是家电（叠加了耐用品从疫情中的恢复性复苏，以及2024年的以旧换新+设备更新政策）；红利成分股中的煤炭，据说——我确实一无所知——也有望迎来量价的触底反弹。从这个角度讲，短期内稍微多涨一些也不是没有道理。五一以来，载人航天、003海试、多地全面放开限购、显露回升向好迹象的物价和生产数据，也助长了投资者的正面情绪。
但是，从确保本金安全的角度，当前位置已不适合大举投入本金；我的计划是，挨过前两年的打，是时候守着当前持仓（满仓），等待情绪的钟摆摆向另一侧了。
我们依然从10年的长期视角，选择了当下的持仓，并继续持有/买入。
【20240311-20240315】本周：组合-0.05%，沪深300+0.69%，2024年全年分别为+6.19%和+3.95%，年度超额收益+2.14%。
本周，中证红利的前两大权重行业（银行、煤炭）均告下跌，特别是煤炭指数跌超7%，好在组合配置的中庚小盘价值和新能源指数涨了一些，整体微跌，但仍旧跑输了在白酒、新能源、医药带动下微涨的沪深300。
做保守的投资者，意味着缩小投资范围、减少决策次数，也意味着使用保守的折现率、现金流转化率和增长假设，如此以来，在股价下跌的时候才能稳坐钓鱼台，淡定持有/从容买入。在实践中，我对“保守”的量化定义是：折现率不低于max(10%, 长期高等级公司债利率×2)，现金流转化率不高于(近三年派息率+10%)（注：回购注销视同派息），不轻易给出高于本国经济长期名义增速的增长假设（注：对于未来20年，分别对应5%/7.5%/10%）。
本周还有几件鼓舞人心的市场事件，平安银行和宁德时代大幅度提高分红，新一届证监会射出四道监管利箭。将投资者回报摆在首要位置，无疑是大好事，畅通了股东价值传递的“最后一公里”；而从长期看，宏观经济好、公司经营好，也就是高质量的ROE和充沛的现金流，才是持续提升股东回报的关键所在。
我们依然从10年的长期视角，选择了当下的持仓，并继续持有/买入。
对长期投资者而言，指数投资比投资少量个股更make sense。因为（能创造长期回报的）好公司占比太低了（注：据统计，罗素3000指数的全部长期回报，来源于7%的成分股），随着时间流逝，投资者持有的公司落入loser组的概率，会远高于成为winner。指数投资者失去的只是极低概率会发生的超额回报，却获得了以平均回报来持续复利的确定性，同时规避了很可能成为loser的风险。对于缺乏选股能力的大多数人而言，这一策略会优于更为极端的杠铃策略。
【20231225-20231229】本周：组合+1.92%，沪深300+2.81%，2023年全年分别为-5.26%和-9.14%。
2023年最后两个交易日，市场强势反弹，新能源、白酒等大消费领涨，煤炭、交运等股息板块表现较弱，组合跑输沪深300。总体而言，我们的组合在弱市场中会表现得更好。
2023年，闭着眼睛想，最成功的一笔投资大概花了1个小时决策、6个月赚了50%，最失败的一笔投资是$红利质量(CSI931468)$ ，从后者中，也感悟出了指数投资中，“成分股要相对稳定可分析”这一关键原则。
在对投资的理解上，最得意的成果是《对主动管理产生了深深的怀疑》这篇小文，从此少了很多犯错误的机会。最深切的感悟，是关于企业分析的三段论“商业模式+企业文化+公司治理”，特别是公司治理作为股东回报传递的最后一公里，其重要性不亚于自由现金流。
总结完毕。2024年，就此开始吧~
我们依然从10年的长期视角，选择了当下的持仓，并继续持有。
下周：择机增持红利、家电，维持超配红利、家电、银行。
【20231204-20231208】本周：组合-2.02%，沪深300 -2.40%，今年以来分别为-6.22%和-10.06%。
市场继续探底，组合超配的红利、家电、银行、新能源均跑赢大盘，本周清仓了$易方达蓝筹精选混合(F005827)$ （清仓时占比低于4%，之前“留一点提醒自己并作纪念”的想法，终究没有战胜止损的需求，原本也不符合逻辑），整体跑赢沪深300。
人民币核心资产被暴击，固然有外资净流出的原因，但更重要的是未来的业绩和当下的估值，这次外资究竟是“聪明钱”，还是错误的盲动，让时间给我们答案。我们的收益来源是上市公司的经营利润，特别是现金分红和回购；我们对长期抱持乐观的信仰，使用相对保守（悲观）的中期假设来决策买入和持有。
我们依然从10年的长期视角，选择了当下的持仓，并继续持有。
下周：定投中证红利，维持超配红利、家电、银行。
【20240603-20240607】本周：组合-0.43%，沪深300-0.16%，2024年分别为+10.88%和+4.68%，年度超额收益+6.20%。
继连涨三周之后，本周净值连续第三周下跌，这可真的要“不以涨喜、不以跌悲”。持仓中：中证银行跌幅居前，而中泰星元比较坚挺。
本周以中证1000、中证2000为代表的所谓“小微盘股”大跌，不知道发生了什么，听说是跟加大退市力度有点关系。不过，看着这两个指数三五十倍的PE，倒也不奇怪：只有很少一部分小公司能长大，因此，大部分成分股最终都会被证明是高估了。
5月-7月是A股上市公司的派息季，随着股利的派发，股息率较高的指数与其全收益指数的收益开始“分道扬镳”，比如：中证红利全收益指数（H00922.CSI）今年以来的收益，已高出$中证红利(SH000922)$ 超过1.5%——本周指数看上去跌的多，其实是除权除息导致的。此外，06/14我们也将迎来各主要行业指数的年中调仓，保持关注。
我们依然从10年的长期视角，选择了当下的持仓，并继续持有/买入。
【20240527-20240531】本周：组合-0.19%，沪深300-0.56%，2024年分别为+11.36%和+4.70%，年度超额收益+6.66%。
本周，市场整体偏弱，科创50、半导体等表现较好，地产、互联网包括家电、白酒等继续回调。凭借红利——主要煤炭——的良好表现，我们在弱市中又扩大了一点优势。
芒格先生说，"The safest way to get what you want is to deserve it"，通俗地讲就是，人要配得上自己想要的东西——否则可能得也匆匆、失也匆匆。像我们这样，对宏观没有深刻洞见，对微观也缺乏体察的人来说，凭什么获得“令人满意”的长期回报呢？
答案是四个字：常识+耐心。我们以合理及偶尔便宜的价格，分散地买入上百家可持续的生意，从每年的现金分红和长期盈利能力增长中——后者常相当缓慢且“进二退一”——获取股东回报。
我们依然从10年的长期视角，选择了当下的持仓，并继续持有/买入。
【20240513-20240517】本周：组合+0.84%，沪深300+0.32%，2024年分别为+13.05%（年新高）和+7.45%，年度超额收益+5.60%。
本周组合净值连续第三周上涨，除上周领涨的家电回调外，银行、红利、中泰星元均贡献超额。
本周$800地产(SZ399965)$ 上涨13.32%，史上最强“救市”政策之下，楼市牵动着市场上每一根商业神经。我不懂，但可以浅聊一下我所希望的结果：第一、切实保交房，交不了的，将房款连本带息归还购房者，100%保护购房者的权益。第二、帮助合法经营——尽管不一定明智——的房企脱困，从而救起上游的一众供应商，他们多是不宽裕的中小企业。第三、减轻地方财政压力，强化多元住房供给、改善中低收入群体的住房条件。第四、缓释楼市需求断崖下滑的冲击，给结构调整和产业升级留出更多时间空间。第五、改善民众预期、激发企业信心，开启并强化新一轮的良性循环。
对市场的观点不变，保持满仓、谨慎追加本金。哦对，本周清仓了中庚小盘价值，不是因为近期业绩，而是市场传出了丘卸任的传闻，却又没什么正面回应，对管理人的态度和心气不放心了。
我们依然从10年的长期视角，选择了当下的持仓，并继续持有/买入。
【20240429-20240430】本周：组合+1.41%，沪深300+0.56%，2024年分别为+9.39%（年新高）和+5.18%，年度超额收益+4.22%。
五一节前的一周，只有两个交易日，中证红利延续弱势，而家电雄起外加银行，贡献了绝大部分的超额收益。
指数的涨跌映射了相关上市公司的Q1业绩：家电全面恢复性复苏，特别是美的、格力等头部企业，此外还有今年以旧换新的预期；银行受LPR调降导致的净息差收窄影响，净利同比大多下滑，但从市场表现看，上半年可能迎来业绩底；红利比较惨，100只成分股68只业绩同比下滑，近一半业绩下滑幅度超10%，除了第一大重灾区煤炭，建筑建材也比较差（结合新房销售情况，不意外）。
我无力预测自己持有的指数所包含的99%成分股的未来业绩，如果年内国内经济强复苏、国际资本流入，不排除市场会进一步向上。但，从估值的角度，现在已不宜大举增持了。
我们依然从10年的长期视角，选择了当下的持仓，并继续持有/买入。