一个常见的估值小错误

本文为新书《投资进阶课》系列陪读帖(11),相关目录参见我的置顶帖

这是一个常见的估值小错误,但国内外很多投资界大咖都会犯这个错误。这个错误源自“非控制权折价”。关于“非控制权折价”的相关内容,在《投资进阶课》中有详细解析,我们下次接着聊。

以下摘自《投资进阶课》初稿:

很多投资者在给上市公司估值时,容易范一个错误(原谅我的不客气)。比如某某公司按现在的市值算是10倍市盈率,扣除账面现金之后,是8倍或9倍市盈率。这感觉就像在说,扣除肚子上的肥肉以后,我其实也是120斤重量的帅小伙。且不论这些账面现金是不是难以压缩的营运资产,即便是可以分派的冗余资产,没有控制权的小股东说了也不算那!在港股市场,你经常能发现某些烟蒂股突然大派特别息,引发股价大涨——为什么大派特别息之前,股价那么低估仍是无人问津,而催化剂事件发生后,股价就开始涌动了呢?不妨想一想。

如果现金类冗余资产(注意不是营运资本中的现金)存在银行,收取了0.5%的利息收入,而投资者的贴现率是7%——显然这里的冗余资产在估值时必须给一个折扣。如果派发特别息,把冗余资产分给股东,让股东自己去支配,那么到手的一元又值回了一元[1]。如果投资者在估值时把现金类冗余资产剔除,相当于默认了公司将这些现金作为特别息分派的概率是100%。但我却认为,保守的投资者(没有控制权)应当把这个概率视为0。在港股市场,很多股票大派特别息后,其股价上涨幅度与派息幅度相近——这相当于是派息白送的。案例很多,比如兖州煤业股份在2019年大幅派息前后的股价变动。这种情况反应了交易者或潜在交易者对现金类冗余资产给出的估值很低,对大幅派特别息事件发生的概率预估很低。


[1] 有股息税时应扣除股息税,20%股息税下分派的一元只值回八毛。

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精彩评论

博弈_198607-22 15:04

能减现金算pe的公司中国我没发现,美国有一个苹果,因为它有现金中性的规划(通过分红和回购让净现金达到0),还有伯克希尔算半个,虽然它不分红,但是它用大半个世纪让很多股东相信了,它的现金在恰当时候能合理的投出去,最后能成为有价值的资产。之所以说它是半个,是因为他有保险业务,需要预留大量现金防灾,新冠年的股东大会问答,老巴显得异常保守,当时1300亿现金,从他的言语里推测,他最多只愿意投资500亿。

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农夫s07-22 17:40

星辰大海清风徐来07-22 16:56

他的意思是要能分出来

大渡河的水07-22 16:37

这种不以股东价值最大化的企业,小散压根就不该投

爱打呼噜的兔子07-22 16:04

净现金公司,一般是 现金等价物减去总负债 等于净现金,加上 净利润减去存款的利息,的10倍, 如果这时候目前市值是 5倍PE,那时候 就是有利可图的

那一水的鱼07-22 16:00

【现金类冗余资产】注意前提,如果现金能变成赚钱的资产,就不是现金类冗余资产了。