昨晚招商银行出了2020年年报，如此快速和急于出年报，看来对自己的成绩还是比较满意。从各路大神分析、媒体的反应来看，还是非常看好的。但是，就针对这份年报，我们还是要“留一半清醒一半醉”。
首先，这“一半醉”确实需要，毕竟在疫情如此严重的情况下，依然实现了正增长，且坏账率持续稳定下降。但是我们还是更需要多几分清醒，毕竟这对投资更有益处。
清醒一：股价已经反映了这份年报的优秀，那还有超预期的上涨空间吗？我觉得比较难。投资，需要第二层思维。
清醒二：招行业绩的靓丽只是在疫情下的2020让人有“超预期”之感，但若回到2019年末做投资，恐怕看到这个不足5%的业绩增速，并不会使你满意。故招行的超预期，只是因为疫情大大降低了投资者预期。因此，招行股价上涨也更多源自预期的提升，非业绩实质性的大涨。
清醒三：招行在“变重”。大家都知道招行的战略是“轻资产、弱周期”，但是疫情使得“资产总额83,614.48亿元，较上年末增长12.73%”，12.73%的资产驱动并没有带来利润12%的增长。当然，你可以认为招行调节了利润，我相信确实有。调整了多少呢？我简单认为“营业收入2,904.82亿元，同比增长7.70%”，那么利润差不多也是7.7%，对应报告业绩增长4.8%左右，应该隐藏了3%左右的增速。同样的另一个数据：“总资产收益率(ROAA)和平均净资产收益率(ROAE)分别为1.23%和15.73%，同比分别下降0.08和1.11个百分点。”也印证了招行因疫情“变重”，非“变轻”，战略后退一小步。而且这一小步，估计得1-2年才能消化回2019年。
清醒四：招行并没有更“弱周期”。本以为经济贷款的周期性比较强，通过财富管理可以“弱周期”一些，但是看到招行得益于2020年资本市场火爆“财富管理手续费及佣金收入258.40亿元”爆发式增长，我觉得招行又在制造另一个“周期”，即资本市场周期，慢慢有点“券商化”。周期性没有减弱，最大的坏处是啥呢？就是不能给稳定的相对高估值，即难以支撑15PE，应该还是得按周期股10PE来估值。
清醒五：财富管理的护城河有多深呢？反正各大银行都在搞财富管理，尤其是平安系非常强劲：即有传统的平安银行去“踢馆”，又有新兴势力“陆金服”来“叫板”，所以竞争还是很激烈，后续得持续关注财富管理的持续性。
清醒六：还是令人担忧的经济下行趋势及金融服务实体经济，必然多多少少限制银行空间。银行只能赚你应得的那部分，超额的必须给实体经济。
综上为个人认为招行的各种隐忧，如果招行现在还是10PE、1.2PB，我认为这些都不是问题。但现在给了15PE、2PB，这些问题就应该重视了。因为这是“灵魂的终极拷问”：招行真的配得起这个估值吗？必须是未来持续的“配得上”。 $招商银行(SH600036)$ $平安银行(SZ000001)$ $中国平安(SH601318)$