Proforma Inmarsat：2021财年41亿美金的营收，65亿美金的债务，1.2亿的流通股，54亿美金的估值，14亿美金的调整后EBITDA，目前大概是8xEBITDA在交易。
2022债务会增加，因为收购Inmarsat需要8.5亿美金的现金，还有VSAT III需要烧钱。第一个卫星VSAT III America今年二季度发射预期，去年二季度给了波音去整合到航天飞机上，六个月后发射VSAT III 欧洲非洲，然后再过2-3个季度能够产生自由现金流，2024年是第一个全年自由现金流的大年。总债务增加的另一个原因是今年是Inmarsat发射卫星最密集的一年，需要烧大量自由现金流，所以年底预期leverage是5x，然后再过24个月降低到4x或者以下。
独立的时候是3.2x债务/EBITDA，最高4.2-4.5x，之所以愿意增加0.5x到5x的峰值，是因为能产生2x的自由现金流，去杠杆会更快。
并购的事Baupost知道并同意，Greg和Seth给公司施加了压力，是董事会上的observer，有2个董事席位，投了赞成票。
过去一年流通股从6200万股增加到7300万股是因为用股权收购了Rignet，价格2.22亿美金。Rignet主要给1,200岸上和离岸钻井平台，11,000个工业IoT提供交通，应用，信息安全。VSAT看中的是Rignet的第三方带宽，其中1/3是Ku-band，有协同。KKR要求必须用股权交易，因为觉得VSAT占了油气价格低的便宜：网页链接
Inmarsat的25-27年债券以6%左右的利率交易，VSAT的无担保债利率为6%，担保债务利率为5%。买Inmarsat后对每股自由现金流和EBITDA都是好事，Inmarsat之前被私有化时PE支付的9.5xEBITDA，现在支付的是10x，协同效应后的9x，划得来。
为什么并购之前价格疯涨？市场预期VSAT会和$回声星通信(SATS)$ 合并，因为VSAT把earnings release推到了SATS同一天。实际上和SATS合并的主要问题是$视频网络(DISH)$ 的老板Charlie Ergen，他一定会要求控制权，而实际上SATS的市值和规模更小。
为什么现在才收购Inmarsat？Inmarsat的40%营收来自于海上/Maritime，Maritime有很大一部分是L-band。L-band频率低通量小，所以在被Ka-band取代，不想买一个seular-decline的生意。后来Inmarsat从Nokia挖过去的CEO把生意扭转过来了，L-band开始增长，符合VSAT管理层预期的“见底”，已经观察了5个季度，觉得现在买比较舒服了。为什么会见底？因为L-band能在极其恶劣的环境下工作，几乎不受天气的影响，能符合海上运输的基本要求，因为船出什么问题往往和恶劣气候相关联。L-band这个生意只要switch和radio就可以运转，天线很小，是多向性的(Omnidirectional)，不需要指向某一个卫星，对能量要求很低，成本只要几十块钱，而且一般别人支付的都是access fee/rights to use，可以让很多人上来，只有几个人会同时在用，而Ka-Ku band的terminal要1万美金。所以L-band的商业需求是在的，在等反转/触底。另外Ligado Network之前破产了拖欠了Inmarsat的费用，现在出来了，费用支付这块的问题解决了：网页链接
不担心和Starlink的竞争，V1-V1.5-V2，越做越大，通量越来越大，之前路线有问题，发射卫星的成本不是核心，主要矛盾是发射之后的成本优化。现在Starlink的network architecture不能很好地scale。具体可以读今天刚出来的Craig Moffett的5页的research note。
最近和中国卫星通信公司的航空协议和Politics关系不大，在国内用国内卫星有防火墙，出来了就用VSAT的卫星，和俄罗斯的deal也是类似的。
