根据 @招财小黄鸭 发布的 $君实生物-U(SH688180)$ 路演信息，和中报披露BTLA总计研发费用6+亿元RMB（特瑞普利单抗研发费用45亿元RMB，目前已耗资30亿元RMB）。
推论如下：
（1）BTLA单抗是fist-in-class创新药，全球进度第一，中美1期大临床招募1132人（一般1去临床仅仅招募100人）。假设中美1期数据漂亮，可以治疗PD-1耐药肿瘤、黑色素瘤、淋巴瘤。预测海外授权费用+里程碑金额可能是30-50亿美元，销售分成另算。
根据早前协议，美国特瑞普利单抗商业推广方Coherus，只是承诺了考虑TIGIT和IL-2的优先购买权。没有包括BTLA单抗。
BTLA单抗总研发投入6+亿元，显然是打算海外授权获得销售额分成。上市公司只开发国内市场。
BTLA单抗最好是卖给 $默沙东(MRK)$ ，毕竟默沙东K药（PD-1）需要联合用药。目前默沙东在海外联合仑伐替尼开了10+个2期/3期临床试验，全球进度领先。
而 $百时美施贵宝(BMY)$ ，O药（PD-1）与LAG-3单抗、CTLA-4单抗联合用药，全球进度领先。
而罗氏T药（PD-L1），与TIGIT单抗、贝伐珠单抗联合用药，全球进度领先。
（2）BTLA单抗美国1期临床招募500人，中国1期临床招募632人，大致就是每100人对应一种适应症的临床试验，共有黑色素瘤、淋巴瘤、头颈鳞癌、肺癌、鼻咽癌5种适应症。
北美淋巴瘤存量患者31+万，三阴乳腺癌存量患者11+万，头颈鳞癌存量患者18+万，黑色素瘤存量患者36+万。全是大适应症。
假设2022年中期数据读出，预计就可以海外授权了。目前君实生物持有42亿元RMB现金，假设BTLA海外授权款首付10亿美元（65亿元RMB），君实生物研发和商业化就形成良性循环了。
而且，可以依据1期数据，再开2期临床，2023年就可以二线治疗适应症上市啦。
（3）调研纪要把CD39单抗吹上了天，不是很赞同。
研究表明， CD39在各种人类肿瘤中均呈现高表达现象，包括淋巴瘤、肉瘤、胰腺癌、卵巢癌、甲状腺癌和睪丸癌等。这些适应症PD-1尚未涉及。根据公开资料，全球范围内，目前有至少 3 款 CD39 靶向药物进入临床试验。
而且，君实生物只有CD39单抗的50%中国商业化权益，国内市场空间想象力太小，只能说预期一般般吧。
（4）关于使用中国3期临床试验数据在美国FDA申请注册。将完全颠覆欧美市场。
公司调研纪要这样说的，“未来几年内，除了已提交BLA申请的复发或转移性鼻咽癌适应症，公司和Coherus计划向FDA递交更多特瑞普利单抗的上市申请，用于治疗包括食管鳞癌、非小细胞肺癌、小细胞肺癌、三阴性乳腺癌、肝癌等在内的多种罕见和高发癌症。”
这些适应症全部是中国3期临床试验数据。
（5）国产PD-1的未来市场推广路径
PD-1的商业化上，未来也还有很大的容量提升空间，未来PD-1市场有三种发展方向：
1）从晚期到早期，从末线切入到逐渐布局一线治疗，再到布局早期围手术期辅助治疗领域。当PD-1从末期走到早期，PD-1患者获益会更大，带来的治疗时间夜更长。
2）向海外要市场。下沉到新兴市场的机会，例如南美和东南亚。在这一点上，公司和阿斯利康的商业化合作是强强互补。
进军欧美市场，在美国每年PD-1费用是100万元RMB，在中国每年PD-1治疗费用是4万元RMB。
3）PD-1 plus，未来PD-1药物将成为基石类的治疗，与其他药物的联合治疗会创造很多发展机会。