回复@frogyu: $中国中免(SH601888)$

虽然兔8哥每年都因为年终奖、存货减值准备、积分递延等破事，让四季度利润贼拉难看，兔子的长期股东们应该都有些心理准备，但实际的结果出来还是让我们有点匪夷所思……

我个人不认为四季度毛利率会比三季度还低，而且无论是折扣，还是线上线下的比例，都是不差于三季度的。按商务厅或者海关的数字推算，兔8哥四季度的营收应该会落在190亿附近（海南150+非海南40）。即便假设额外计提11亿费用（5亿年终奖+5亿存货减值+1亿开办费），按三季度毛利率，四季度正常的扣非净利润应该在17-18亿附近。与2020年可比利润较为接近，可能略输3个亿吧，毕竟折扣下来不少，线上线下结构也恶化了，四季度的营收也只是略增而已。（2020年4季度有30亿+的上海机场租金扣减，大概影响了30*.51*.75=12亿税后利润，那9亿的香烟应该是机场或者口岸店计提的，考虑权益，大概相当于中免5个亿的减值吧。）

非常遗憾，四季度预增公告的信息太少了，无法核实预告与俺预计的十七八亿的差异原因，希望是我低估了管理层确保明年年终奖的原始冲动，只能等年报了……

Anyway，兔8哥四季度的净利润大幅低于预期是肯定的，周一带血的筹码基本也是一定的了，谁叫好巧不巧大帝都还来了奥密克戎，广东也不太平……

但无论如何，投资就是做生意，咱还是得往前看吧……

首先是客流。从美兰机场的数据来看，即便疫情现在如此这般的狼烟四起，旅客吞吐量也稳定在了6万弱。2021年1月下旬也有疫情，远没有现在这个严重，但那段时间美兰的吞吐量还是脚底斩杀到了2万出头。可见，无论是政府还是咱老百姓，对疫情的耐受力明显上升了，应激性反应也明显钝化了。所以，个人感觉，只要海南岛不出疫情，客流相比21年实现正增长问题应该不大。当然，可能345这三个月可能因为高基数，稍微有些问题。

其次是折扣。我不认为还有啥下降空间，主要有两方面的论据：一是海旅投、海发控今年卖小50亿货，一年能亏个七八上十亿。按这个亏法，再有两年兴许就资不抵债，海南国资委估计也不会坐视不管吧，毕竟鹬蚌相争，dufry/dfs/拉格代尔渔翁得利，这不是二傻子么，指不定得找大家谈话；二是韩国免税的的净利率也就2-3个点，应该也没啥降价空间了。另外，韩国这种疯狂让利的btob代购模式，这种薄利多销的目的和日上搞直邮是差不多的，都是为了保持既有渠道规模，但要想疯狂做大，其实也不一定符合品牌商的利益。你看日上直邮每年也就120亿，一点增速都没，不是人家卖不出去，其实是因为进不到足够的货……

最后是线上和线下的比例。这个其实更不用担心的，只要海南政府不强调销售额，海南客流不是太扯淡，这个结构都不太可能比21年h2差的。今年都过这么久了，也没听见海南政府出面说啥22年的离岛目标，可能也想明白了，兄弟阋墙于内，对手渔利于外，不是什么好事情吧……

所以，我个人觉得，兔8哥基本面即便不是谷底也离谷底比较近了，除非海南岛也沦陷几个月……

其实吧，海南政府更应该聚焦于海南的旅游资源引进和旅游基础设施建设，把自己的铁打好，而不是本末倒置的天天吆喝离岛销售额，至少要把自己搞得不比东南亚、台湾、韩国差太远嘛，诺大个海南，啥迪斯尼、环球影城、长隆那样的一个都没有，连沙滩都tm硌脚，实在太寒碜了……//@frogyu:回复@中免华特:我本来觉着5亿年终奖，5亿减值，1亿开办费，好歹能有个18亿，全年103亿……你现在说97，说真的，我觉得也完全有可能的，毕竟只差6个亿。谁叫兔子这几年利润一直都低于预期，尤其是四季度更是发指……