【在分析年报前，我想先记录一下自己的心路历程。近期的巨大回撤着实让我消沉许多。年初时消减了盈利预期以求回避风险，没想到还是栽倒了。面对市场我还是太年轻，太稚嫩，都不知该如何评价自己的表现。等时间空闲了，再回忆过去吧。人不能总是沉寂在过往云烟的假设里。抛弃幻想，直面危机，迎接挑战！】

        拿到这份老窖的中报时，小小的失落感油然而生。虽然36.96亿的营收，同增1.62%，利润10.21亿，同增6.58%看上去挺美。只是白酒业过长的调整期，或者直白的说低估了老窖的困难，真真正正地刺痛了，打击了我的信心。
        不知道情绪是不是受市场波动的影响，对于老窖给出的报告，虽然看到了一线希望---中报重点突出了管理、激励、效率、效益、制度等关键词，也懂得现在的大形势下一个国企换帅后的奋进作用。毕竟新官上任该烧的火还是要烧，能够起到的作用值得肯定，我想这两年在国企、机关和事业单位的人都有体会，新常态下的制度不能以严格来简简单单定义。各种体会大家都深有感触，所以对于国企而言的老窖来说，这个环节还是有着显著作用的。
        只是公司的不含税营收【36.96-12.27（预收款增量）/1.17=】21.1亿（同比大幅减少46%），与公司含税收入【16.94+13.97=】30.91亿（同比减23%）完全对不上。应该与去年同期利用低档酒类做业绩有一定关系，详细见网页链接    今年没有大幅度向经销商压货换业绩。
        今年上半年高档酒类营收增11.95%，是通过降低售价增加费用成本得来的，损失就是毛利下降4.89%至84.19%。中档酒类的数据有些看不懂，据公开信息得知老窖上半年中档酒类是停止发货的，但营收确增长了27.11%，并且成本还减少了14.6%，换来了毛利13%的增加至73.42%，印象中这是老窖的中档酒类最高的毛利吧？  低档酒类的占比依然是老窖的营收主体，只是市场的搏杀很激烈，营收减，成本增，利润也减少。
        不过总体上看，国内各片区的市场份额在恢复，华中地区营收增长了32%，其他区增18%，华北增8.6%，对冲了西南区8.56%的减速。有良性发展的趋势，不过下半年的情况依然很难预测，因为每一次都被教训。
         华西证券上半年给公司提供了2.3亿的投资收益，与大幅增加的销售费用大体能够相抵，保持了利润的小幅正增长。可能唯一的变化是国泰君安的投资成本计量被改为公允价值计量了，增加4亿的净资产。不过明眼人都知道这不靠谱！也许证监会重启IPO时，老窖会因华西证券而增厚净资产，提高投资收益率。不过，主营业务的好坏可能才是市场看重的吧？ 
        很多环节都有疑点，槽点也比较多，就不一一叙述。前期减仓的不彻底只能继续等待择机而动了。
$泸州老窖(SZ000568)$