国海研究*靳毅团队
投资要点
行业新闻与监管动态
重点包括：1）央行宣布实施普惠金融定向降准；2）央行公布2月份金融数据；3）央行发文加强存款利率管理。
市场表现
报告期内（2020/03/02-2020/03/15），银行板块个股涨跌互现，相对而言中小银行表现更优。其中银行（申万）下跌0.51%，跑赢沪深300指数0.62%。截至2020/03/13，银行板块PB（整体法、最新）为0.76倍，其中国有行、股份制、城商行、农商行PB估值分别为0.72倍、0.79倍、0.86倍、1.17倍，相对而言处于较低水平，除农商行外各个类型银行估值水平均有所下降。
报告期内（2020/03/02-2020/03/15），银行转债表现有所分化。其中张行转债（9.71%）、苏农转债（3.00%）、江银转债（2.94%）、无锡转债（1.46%）、浦发转债（0.59%）、中信转债（0.04%）、苏银转债（-0.58 %）、光大转债（-1.00%）。转股溢价率方面，现存银行转债转股溢价率以下行为主。
同业存单
报告期内，同业存单总发行量下降，净融资额下降。国有行和农商行实际发行额小幅提升，而股份制行和城商行实际发行额有所下降。发行利率方面，最近一周所有类型银行发行利率较上周均小幅下降。不同期限方面，其中期限为1M和3M的同业存单实际发行额大幅上升，期限为6M和1Y的同业存单实际发行额大幅下降。发行利率方面，最近一周除1M和6M外其他各个期限同业存单均较上周有小幅下降。
银行理财
报告期内，共发行理财产品1,126只，其中1-3月期限产品最多，而3-6月期限产品发行数量较上个报告期出现明显下降。预期年收益率方面，近期不同期限理财产品预期年收益率有小幅抬升趋势。目前1周、1个月、3个月、6个月、1年期限理财产品预期年收益率分别为3.62%、3.82%、4.06%、4.06%、4.01%。
风险提示
权益市场走低的潜在可能性；监管政策发生不利变化。
【银行观察双周报】
一、行业新闻
1、央行宣布实施普惠金融定向降准：1）央行宣布，3月16日实施普惠金融定向降准，对达到考核标准的银行定向降准0.5至1个百分点。在此之外，对符合条件的股份制商业银行再额外定向降准1个百分点，支持发放普惠金融领域贷款。以上定向降准共释放长期资金5,500亿元。
2）央行指出，此次定向降准释放长期资金5,500亿元，其中对达到普惠金融定向降准考核标准的银行释放长期资金4,000亿元，对符合条件的股份制商业银行再额外定向降准1个百分点释放长期资金1,500亿元，有效增加银行支持实体经济稳定资金来源，每年还可直接降低相关银行付息成本约85亿元，通过银行传导有利于促进降低小微、民营企业贷款实际利率，直接支持实体经济。
2、央行公布2月份金融数据：1）中国2月M2同比增8.8%，预期8.5%，前值8.4%。2）2月新增人民币贷款9057亿元，预期11960亿元，前值33400亿元。3）2月社会融资规模增量为8554亿元，市场预期18750亿元，前值为50674亿元。
3、经中国证监会批准，工商银行成为首批获得公开募集证券投资基金顾问业务试点资格的商业银行。
4、发改委免收农村商业银行、农村合作银行等10类金融机构征信查询服务费，包括查询企业信用报告和个人信用报告服务费；自3月1日至6月30日执行。
5、银保监会表示2020年1月25日至6月30日期间，如果中小微企业受疫情影响不能按时还本付息，可以向银行提出延期申请。银行可根据企业受疫情影响和经营状况，给予企业一定期限的延期还本付息安排，最长可以延长至2020年6月30日，免收罚息。
二、监管动态
1、央行发文加强存款利率管理：要求各存款类金融机构严格执行存款利率和计结息管理有关规定，按规定要求整改定期存款提前支取靠档计息等不规范存款“创新”产品。央行将存款类金融机构执行存款利率管理规定和自律要求情况纳入宏观审慎评估（MPA）。
2、央行、发改委等六部门联合印发 《统筹监管金融基础设施工作方案》：中国金融基础设施统筹监管范围包括金融资产登记托管系统、清算结算系统(包括开展集中清算业务的中央对手方)、交易设施、交易报告库、重要支付系统、基础征信系统等六类设施及其运营机构。
三、市场表现
报告期内（2020/03/02-2020/03/15），银行板块个股涨跌互现，相对而言中小银行表现更优。其中银行（申万）下跌0.51%，跑赢沪深300指数0.62%。上市银行中涨跌幅前五分别为张家港行（27.27%）、紫金商行（19.91%）、江阴银行（8.10%）、苏农银行（6.71%）、青岛银行（6.31%）；涨跌幅后五分别是兴业银行（-2.49%）、招商银行（-2.31%）、贵阳银行（-2.26%）、杭州银行（-1.98%）、成都银行（-1.96%）。
截至2020/03/13，银行板块PB（整体法、最新）为0.76倍，其中国有行、股份制、城商行、农商行PB估值分别为0.72倍、0.79倍、0.86倍、1.17倍，相对而言处于较低水平，除农商行外各个类型银行估值水平均有所下降。
报告期内（2020/03/02-2020/03/15），银行转债表现有所分化。其中张行转债（9.71%）、苏农转债（3.00%）、江银转债（2.94%）、无锡转债（1.46%）、浦发转债（0.59%）、中信转债（0.04%）、苏银转债（-0.58%）、光大转债（-1.00%）。
转股溢价率方面，现存银行转债转股溢价率以下行为主。截至2020/03/13，各银行转债转股溢价率、YTM分别为：张行转债（8.71%、-2.21%）、光大转债（26.83%、-3.25%）、苏农转债（30.58%、0.32%）、中信转债（47.48%、1.58%）、无锡转债（33.94%、-0.24%）、苏银转债（37.85%、0.88%）、江银转债（19.27%、-1.52%）、浦发转债（51.27%、1.67%）。
四、行业数据跟踪
4.1、同业市场
报告期内（2020/03/02-2020/03/15），资金利率整体有所下行。截至2020年03月13日，1天/7天/1个月/3个月银存间质押式回购加权利率，较02月28日分别变动-22.06BP、-25.87BP、15.40BP、-35.00BP；隔夜/1周/1个月/3个月/6个月SHIBOR，较02月28日分别变动-21.40BP、-12.20BP、-18.20BP、-22.70BP、-20.1BP。
报告期内，同业存单总发行量下降，净融资额下降。同业存单总发行量为8,699.80亿元，较上期下降691.60亿元；净融资额为22.63亿元，较上期降低833.20亿元。分评级来看，AAA级发行总额占比为77%；AA+级发行总额占比为17%；AA级发行总额占比为5%。
同业存单发行主体结构：报告期内，国有行、股份制、城商行、农商行同业存单实际发行额分别为688.30亿元、2,375.50亿元、3,964.20亿元、1,233.00亿元；较上期变动165.00亿元、-984.40亿元、-330.00亿元、203.20亿元，国有行和农商行实际发行额小幅提升，而股份制行和城商行实际发行额有所下降。
发行利率方面，最近一周所有类型银行发行利率较上周均小幅下降。最新一周国有行、股份制、城商行、农商行同业存单发行票面利率的加权平均利率分别为2.3428%、2.2579%、2.6444%、2.4188%。
同业存单发行期限结构：报告期内，1M、3M、6M、9M、1Y期限同业存单实际发行额分别为1,363.80亿元、1,881.70亿元、1,239.60亿元、1,088.10亿元、2,899.10亿元；较上期分别变动400.70亿元、429.00亿元、-918.10亿元、22.10亿元、-852.80亿元，其中期限为1M和3M的同业存单实际发行额大幅上升，而期限为6M和1Y的同业存单实际发行额大幅下降。
发行利率方面，最近一周除1M和6M外其他各个期限同业存单均较上周有小幅下降。最新一周1M、3M、6M、9M、1Y同业存单发行票面利率的加权平均利率分别为2.3445%、2.3028%、2.7164%、2.4487%、2.5541%。
4.2、银行理财
报告期内，共发行理财产品1,126只，其中1-3月期限产品最多，为463只；其次是3-6月期限产品，为320只；然后是6-12月期限产品，为144只；其他期限理财产品数量则较少。其中3-6月期限产品发行数量较上个报告期出现明显下降。
预期年收益率方面，近期不同期限理财产品预期年收益率有小幅抬升趋势。目前1周、1个月、3个月、6个月、1年期限理财产品预期年收益率分别为3.62%、3.82%、4.06%、4.06%、4.01%。
从发行类型来看，报告期内发行产品中，非保本型理财产品占83.73%，保本浮动型理财产品占13.58%，保本固定型理财产品占2.70%。从预期收益率水平来看，报告期内发行产品预期收益率以3-5%(含)为主，占所发行产品70.91%。
报告期内，发行理财产品数量最多的银行为中国民生银行，对应发行数量为168只，市场占比为14.17%；其次是中国建设银行和中国银行，对应发行数量均为97只，市场占比均为8.18%；然后是招商银行和南京银行，市场占比分别为4.72%、4.38%。
4.3、企业融资
票据直贴利率方面，截至2019/12/05，珠三角、长三角、中西部、环渤海6个月日票据直贴利率分别为2.41‰、2.40‰、2.42‰、2.43‰，较前期分别变动0.11‰、0.20‰、0.02‰、-0.07‰。
债券融资方面，报告期内企业债合计发行218.00亿元，较上期增加121.70亿元；最近一周企业债票面利率加权平均利率为4.58%，较上周略有上升。报告期公司债仅合计发行816.50亿元，较上期增加276.25亿元；最近一周公司债票面利率加权平均利率也为3.64%，较上周略有上升。
股权融资方面，截至2020/02/29，2月份股权融资规模合计为824.60亿元，因疫情影响开工，较整个1月份下降了30.8%。其中IPO、增发、配股、优先股、可转债、可交换债募集资金分别为269.99亿元、279.16亿元、0亿元、17.35亿元、165.08亿元、93.00亿元。
五、风险提示
第一，权益市场走低的潜在可能性。
第二，监管政策发生不利变化。
近期重点报告
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1.靳毅：大时代的落幕
2.靳毅：金融的潮汐
3.巨债之殇（靳毅）
4.新资管时代的三大战役（靳毅）
5.当棚改渐成往事（靳毅）
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1.银行兴衰--另一家被托管的商业银行
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1.【深度】从国内首只违约债券说起（温故知新系列之一）
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地产系列：
1.房地产行业及企业信用分析框架
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1.【城投新论系列专题之宏观篇】“城投信仰”真的趋弱了吗：理论与实际
2.【城投新论系列专题之中观篇】全国各省经济财力及城投财务分析
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4. 从风险事件看城投违约博弈及信仰扰动因素
5. 城投业务模式变化及风险识别
6. 城投债区域筛选方法及择券策略
7. 从兵团债违约看新疆城投区域风险
8. 城投债策略追踪
