$军工ETF(SH512660)$ $中航重机(SH600765)$ $中航沈飞(SH600760)$
我判断军工行情的拐点在2023年底至2024年上半年，高潮在2024-2025年。主要原因是军工中期订单、定价改革这两项最敏感的问题即将利空落地，同时企业层面的激励改革会快速跟上，随后（一年左右）合同负债等前瞻指标会突发改善，伴随机构勾兑到订单转好、快速买入迎来主升浪，最后利润改善迎来尾声补涨。
军工行业在上一轮（十三五）周期的行情拐点就是定价改革的落地，2019年对应十四五的2024年。1）2019年3月军品定价改革落地前，成本加成的定价模式对于部分国企是一种保护，市场对于定价改革有类似于医药集采的担心（民企内卷、激烈竞争），仅结构性的看好下游主机厂（改革后降成本），哪怕2018年财务数据有阶段性改善，市场仍然无视，基金持仓以及估值都降到冰点。
图：2018年中报财务状况改善却没有行情，对利空异常敏感。
2）2019年3月军品定价改革落地后，市场马上出现积极反映，资产证券化等其他改革动作也顺势跟上。
图：2019年3月太平洋证券军工周报，改革落地的效果明显。
定价改革落地前后，订单和改革有望跟上，对EPS、PE都有带动。在定价改革没有充分解决的时候，军方采购克制，上市公司激励改革克制，机构的买入也克制，反之亦然。
1）在定价改革前，实际谈判已经完成，订单开始释放。
图：采购招标起量略提前于定价改革。
2）在2019年3月定价改革前后，资本市场预期稳定了，资产证券化和军工混改方面才能稳步推进，以股权激励为例，2018年底中航沈飞完成股权激励，2020年中中航重机完成股权激励，相关人员真金白银的投入标志行业的预期正式企稳，做业绩的动力也开始加强，对资本市场的沟通也开始顺畅，EPS、PE双击。
行情的高潮在于机构勾兑到合同负债起量。在上述政策、机制、订单招标到位后，机构勾兑到合同负债等“前瞻指标”起量是行情的触发因素，例如20年和21年，但报表中的“前瞻指标”实际上已经是滞后指标了，而增速、ROE等传统财务指标就更为滞后（无效）了。
图：合同负债为代表的前瞻指标，实际上与行情也有出入，能解释21年的行情，但不能解释20年。
图：净利增速等传统财务指标就更为滞后（无效）了，往往是补涨的支撑论据。
回到现在，定价改革将近，订单和激励等机制也有23年底落地的预期，24-25年有望复制20-21年政策利空落地后上市公司有动力做业绩、做沟通，订单利好逐步释放的牛市状态。