2023年巴菲特致股东信发表了，信是越来越短了，只有16页。其中有几个段落，引起我的兴趣。
波克夏·哈撒维旗下铁路公司BNSF，去年业绩不佳，净利润从2022年的59亿，倒退到2023年的51亿。业绩倒退的原因，一方面是收入有所减少，另一方面是工人工资上涨，令人烦恼的是，工人的收入上涨主要还不是市场原因，是由于政治原因，是华盛顿推动的。
巴菲特还特别谈到，铁路公司的重资产，是怎么影响股东回报的。
北美现有六大铁路系统，处于寡头垄断的局面，其中BNSF规模最大。BNSF拥有23759英里铁道、99条隧道、13495座桥梁，还有7521辆机车，还有其它各种各样的固定资产。资产负债表中，所有这些固定资产的账面价值为700亿美元，巴菲特估计，重置这些资产要花费5000亿美元，还需要几十年时间。
为维持目前的生意规模，BNSF每年的资本支出要远远高于它的折旧。波克夏·哈撒维买下BNSF14年来，BNSF花费的超过折旧的资本支出达到了惊人的220亿美元，平均下来每年15亿美元。
铁路公司的维持性资本支出为什么会远远高于它的折旧呢？在一个通货膨胀的世界里，这是一个必然的结果。举一个简单的例子，比如BNSF20年前造了一根铁路桥，花费1000万美元。这根桥可以使用20年，那么每年计提的折旧是50万美元。20年后的今天，这根桥的折旧年限到了，这桥实际上也要报废重新造过。现在再造一根差不多的桥，费用涨到了2000万美元。这根新桥使用年限还是20年的话，那么以前计提的折旧是不够的，每年少计提了50万。这20年，相当于多计了1000万的利润。
BNSF维持性资本支出高于折旧，说明BNSF的会计利润是虚高的，实际利润没有这么高。BNSF2022年的净利润为59亿美元，2023年的净利润为51亿美元，实际净利润要减去额外的15亿美元资本支出。
巴菲特说，从2010年买入BNSF，回报率处于一个还可以接受的水平，从他的语气看，回报不算太好，是勉强及格的水平。一个重资产的公司，就算处于寡头垄断的行业，投资回报水平也不过是中等而已。
回头想到手头的中国海油，这也是一家重资产公司，它存不存在和BNSF同样的问题呢？
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回头想到手头的中国海油，这也是一家重资产公司，它存不存在和BNSF同样的问题呢——如果油价不涨，您说的是有道理的。
如我之前引述的：
OPEC成立初期“人微言轻”，短时间难以撼动西方石油巨头的垄断地位。国际油价也依然维持在2美元/桶左右的低价水平。但在1973年10月-1978年的5年间，OPEC成员国陆续实现了石油资源国有化，开始联合起来，夺取了国际石油定价权，并以石油为武器打击欧美发达国家，维护民族利益。
1973年10月爆发了第四次中东战争，阿拉伯各产油国为了打击以色列以及支持以色列的国家，宣布石油禁运并减产，油价因此猛涨，从1973年10月的3美元/桶涨到了1974年1月的11.65美元/桶，造成了西方国家第一次石油危机。
1974年2月，时任美国总统的尼克松召开了第一次石油消费国会议，成立了国际能源机构（IEA），能源问题开始成为国际政治外交中的重要议题，OPEC的国际地位也迅速上升。1974年-1978年原油价格基本稳定在了10-12美元/桶的范围。
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如果以欧佩克能慢慢主导油价的1974年开始算起，1974年到2023年总计49年，油价从11.65涨到目前的80USD 左右，年复合增长4.1%；跟长期通胀率相差不大
每一桶油的折旧以及人工肯定会随着通胀逐渐提升的，但新建的油井的油价也会逐渐提升，这里是经过几十年的验证的。BNSF应该是运价提升幅度不如成本提升幅度，为什么这样？老巴没说，我们再去找答案吧
收入端是否跟随通胀（量*价），费用端（维持性资本开支、工资、原材料）是否弱于通胀，结余利润是否有好人分还是烂人乱花。三要素。公共事业也没有想的那么好。
不能一概而论，比如水电站在很多国家按规定都是机器设备20年折旧，建筑物（水坝）40年折旧，实际上水轮机能用80年，大坝也许200年
资源类企业当然存在，资产折旧和摊销是远远不足以覆盖新矿获取和建造的成本的。
另外，石油公司的折旧，有的是按照储量来的，开放成本是多少，÷储量得到每桶的折旧数进损益表。至于中国石油中国海洋石油的折旧怎么来的，自己看报表吧
中海油不懂。bnsf倒是可以说点，从信中明显看到，他是没有定价权的。（铁路有公益性，即使在美国）
成本中工资是没办法控制的（应该有政治因素）
早就说过，巴菲特买bnsf，明显是钱太多了。这次说的很清楚，有巨大的护城河。但是赚钱效率明显不行。这是没办法的事。比如我们的工商银行
油企的核心價值在于企業擁有的大量油氣儲量价值隨時间推移在不断升值。因為油氣資源是有限的，人類大規模高强度開釆下，新增油氣儲量會逐漸劣質化，开採成本不断变高，使得油价底部不断提高，這樣才能滿足人类對原油的庞大需求。
这是一个很好的问题，我试试回答。
巴菲特有个专门论述，通胀是如何侵害股票投资者的，非常精彩，有需要的可以去找看一下。
资产折旧是成本的一部分，通胀自然会增加成本特别是重资产同时产品售价受管制的生意首当其中，给个典型例子广深铁路，曾经的奶牛变成利润挣扎型企业。
中海油产品，没特质没定价权售价受供需决定，资源质量会决定这个重资产企业受通胀侵蚀影响程度，查看十几年前的财报和今天的财报，会惊奇的发现中海油桶油折旧基本没有什么变化，都是差不多100元/桶，为什么不增加呢？或者说中海油的长期利润，不管是过去还是可能的未来相当长的时间，貌似都低于净现金流。
几个主要原因，1，技术发展使开发成本降低，2，工程成本受益中国制造，3，海洋石油在整体石油界比较优势提高，最终让中海油这个重资产变成了是个通胀收益型（收入端价格快于折旧端）
结论，优质稀缺资源型，产品售价在自由供求下实际上是存在定价权的（进一步细想一下即可）不管是怎么样的通胀，多重的资产，都是受益型。
确实引人思考。也得重新审视一下神华的铁路资产是否也存在类似的问题，也是经常需要维修，这种维持性的资本开支是否高于折旧。另外长江电力不存在这种问题，因此长电的盈利盈利其实是被低估的。
销售价格能否跟随重置成本的增长而水涨船高，是很关键的一点