2023年巴菲特致股东信发表了，信是越来越短了，只有16页。其中有几个段落，引起我的兴趣。
波克夏·哈撒维旗下铁路公司BNSF，去年业绩不佳，净利润从2022年的59亿，倒退到2023年的51亿。业绩倒退的原因，一方面是收入有所减少，另一方面是工人工资上涨，令人烦恼的是，工人的收入上涨主要还不是市场原因，是由于政治原因，是华盛顿推动的。
巴菲特还特别谈到，铁路公司的重资产，是怎么影响股东回报的。
北美现有六大铁路系统，处于寡头垄断的局面，其中BNSF规模最大。BNSF拥有23759英里铁道、99条隧道、13495座桥梁，还有7521辆机车，还有其它各种各样的固定资产。资产负债表中，所有这些固定资产的账面价值为700亿美元，巴菲特估计，重置这些资产要花费5000亿美元，还需要几十年时间。
为维持目前的生意规模，BNSF每年的资本支出要远远高于它的折旧。波克夏·哈撒维买下BNSF14年来，BNSF花费的超过折旧的资本支出达到了惊人的220亿美元，平均下来每年15亿美元。
铁路公司的维持性资本支出为什么会远远高于它的折旧呢？在一个通货膨胀的世界里，这是一个必然的结果。举一个简单的例子，比如BNSF20年前造了一根铁路桥，花费1000万美元。这根桥可以使用20年，那么每年计提的折旧是50万美元。20年后的今天，这根桥的折旧年限到了，这桥实际上也要报废重新造过。现在再造一根差不多的桥，费用涨到了2000万美元。这根新桥使用年限还是20年的话，那么以前计提的折旧是不够的，每年少计提了50万。这20年，相当于多计了1000万的利润。
BNSF维持性资本支出高于折旧，说明BNSF的会计利润是虚高的，实际利润没有这么高。BNSF2022年的净利润为59亿美元，2023年的净利润为51亿美元，实际净利润要减去额外的15亿美元资本支出。
巴菲特说，从2010年买入BNSF，回报率处于一个还可以接受的水平，从他的语气看，回报不算太好，是勉强及格的水平。一个重资产的公司，就算处于寡头垄断的行业，投资回报水平也不过是中等而已。
回头想到手头的中国海油，这也是一家重资产公司，它存不存在和BNSF同样的问题呢？
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MA20002-25 23:03收入端是否跟随通胀（量*价），费用端（维持性资本开支、工资、原材料）是否弱于通胀，结余利润是否有好人分还是烂人乱花。三要素。公共事业也没有想的那么好。
達人知命02-25 18:12回头想到手头的中国海油，这也是一家重资产公司，它存不存在和BNSF同样的问题呢——如果油价不涨，您说的是有道理的。
如我之前引述的：
OPEC成立初期“人微言轻”，短时间难以撼动西方石油巨头的垄断地位。国际油价也依然维持在2美元/桶左右的低价水平。但在1973年10月-1978年的5年间，OPEC成员国陆续实现了石油资源国有化，开始联合起来，夺取了国际石油定价权，并以石油为武器打击欧美发达国家，维护民族利益。
1973年10月爆发了第四次中东战争，阿拉伯各产油国为了打击以色列以及支持以色列的国家，宣布石油禁运并减产，油价因此猛涨，从1973年10月的3美元/桶涨到了1974年1月的11.65美元/桶，造成了西方国家第一次石油危机。
1974年2月，时任美国总统的尼克松召开了第一次石油消费国会议，成立了国际能源机构（IEA），能源问题开始成为国际政治外交中的重要议题，OPEC的国际地位也迅速上升。1974年-1978年原油价格基本稳定在了10-12美元/桶的范围。
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如果以欧佩克能慢慢主导油价的1974年开始算起，1974年到2023年总计49年，油价从11.65涨到目前的80USD 左右，年复合增长4.1%；跟长期通胀率相差不大
每一桶油的折旧以及人工肯定会随着通胀逐渐提升的，但新建的油井的油价也会逐渐提升，这里是经过几十年的验证的。BNSF应该是运价提升幅度不如成本提升幅度，为什么这样？老巴没说，我们再去找答案吧
郭荆璞02-25 23:00不能一概而论，比如水电站在很多国家按规定都是机器设备20年折旧，建筑物（水坝）40年折旧，实际上水轮机能用80年，大坝也许200年
郭荆璞02-26 00:37原文删了，找了个截图：丰满水电站水轮机组1943年投运，14年重建拆除的时候还拿来卖呢。当然，泥沙摩损确实是主要的危害，是要检修和维护的——吊起来把叶片上的坑敲平
余生的江湖02-25 18:01资源类企业当然存在，资产折旧和摊销是远远不足以覆盖新矿获取和建造的成本的。
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然而实际中国的桥梁和铁路都是超期服役的，换句话说，折旧都完了，他还在持续创造收入，也不需要投入。参考中国的收费公路，曾经提出的口号是收费还贷，贷款早还完了，收费仍在继续。
非常好的视角，其实地产公司也是类似的缺点，再创造回报的时候需要买地，地价也是通胀的，有时候的波动也很大，其利润的长期稳定性是不佳的。BNSF虽然运价长期也是上涨的，但是实际成本也是长期上涨的，这点和品牌生意的差距太大了
折旧摊销是直线法，资本支出是周期性的，要把资本支出年金化处理，然后和每年的折旧摊销额去比
没这么复杂。
资本开支大于折旧，那就是会计上折旧年限不合理，10年的东西非要用20年折旧。
还有一个原因就是过度资本化，本来费用化的都资本化了。
都是还美化利润的债。
确实，重资产要充分考虑维持性资本支出，其他要考虑的还有人工成本上涨等因素，在这几点上水电比铁路好多了。
每年投资1300+亿，非常考验管理层水平的，是有合理回报才投，还是不考虑回报率式的大干快上。
海油基本不存在这个问题。一是海油资产没有网络复用，一个系统基本只支撑一个开采项目，只要在资源开采期间折旧归零就可。
想象现在在长江流域再建6做大坝，资本开支比之前要翻几倍？材料，人工，搬迁。。。长期通胀的影响非常强大
看好长电的一个原因，就是核心资产实际价值更高