结论
（1）2019年，西方石油进行了大规模并购，资产翻番，负债高增，之后两年清理各项资产以还债，资产、负债和股东权益均大幅减小。2022年营业收入、净利润实现高增，西方石油继续大幅还债，2023年各项表现跟上行业水平，有望继续向好。这是一起伤筋动骨的并购案，并被有条不紊地执行，最后使经营成功走上正轨。2023年，西方石油的总资产为741亿美元，同比增长2%。
（2）2023年，西方石油的负债率为59%，已从2020年的最高点77%回落18个百分点，稍高于行业水平。
（3）2023年，西方石油的净资产收益率为15%，呈走高趋势，接近行业水平，资本效率进入良好状态。由于资产太“重”，西方石油的资产周转率远低于行业。若减重，西方石油的净资产收益率有望进一步提升。
（4）2023年，西方石油的现金及现金等价物资产占比从2018年7%下降至2%，远低于行业水平，是并购后大幅清理资产、归还债务所致。同时，西方石油的流动比率（流动资产 vs 流动负债）也低于行业且在走低，资金已明显吃紧。好在经营活动产生的现金流量净额 vs 流动负债合计“在并购后迅速提升，西方石油熬过了黎明前的黑暗。
（5）2019年并购后，西方石油的应收账款及票据资产占比在呈走低趋势，从远高于行业变为远低于行业，经营向好。
（6）2023年，西方石油的存货资产占比为3%，远低于行业，较平稳。但其存货周转率也低于行业，是西方石油资产偏重、资产周转率过低导致。
（7）2023年，西方石油有32亿美元长期投资，同时有185亿美元长期债务，等于借钱做投资，仍在不务正业且未见有收益。这些长期投资待进一步清理，可抵消部分长期债务。
（8）2023年，西方石油的物业、厂房及设备高达585亿美元（去除折旧、损耗和摊销前为1268亿美元），资产占比高达79%，远高于行业。由于折旧、损耗和摊销支出大，重资产企业在价值投资看来是减分项。与行业比，西方石油偏重，有继续优化空间。
（9）2023年，西方石油短期债务及一年内到期的长期负债仅12亿美元，略小于现金及现金等价物，资金链短期风险不算高，但捉襟见肘。
（10）2019并购后，西方石油的应付账款及票据与资产比值从11%降到目前5%，是业务清理整顿使资产负债更清晰简单所致，是经营向好的迹象。
（11）2023年，西方石油的长期债务与资产比值为25%，距离2020年的最高点45%下降了20%。负债压力已大幅减小。
（12）2019年，西方石油为并购发行了98亿美元优先股。
（13）2022、2023年，由于盈利大幅提升，并且股价较低，西方石油迫不及待把盈利几乎全留存，并拿出31亿、35亿美元回购股份（35亿包含回购优先股15亿），使库存股从107亿美元突增至156亿美元。回购股份等于免税分红，因而巴菲特热衷于回购股份，这里可隐约看到他的理念影响西方石油的影子。
（14）2019年，西方石油为并购发行1.45亿股普通股，获0.3亿美元股本收入和69.09亿美元股本溢价收入。按此计算，并购发行股价为每股48美元，与当时的市价差不多，西方石油并没有贱卖股份。
（15）2021、2022年，西方石油的营业收入快速回升，宣告成功并购，在2023年有回落，是行业性调整现象。
（16）2023年，西方石油的利息支出为9.5亿美元，来自185亿美元的长期借债，借债利率约为5.1%，不低。长期投资若被进一步清理，可消除部分债务和利息支出，经营业绩将进一步改善。
（17）2023年，西方石油的成本率为23%，远低于行业，距离2020年的最高点52%，已下降29%，并购后的业务整顿卓有成效。
（18）2023年，西方石油的营销费用率为4%，同比上升1个百分点，远高于行业，有优化提升空间。
（19）2023年，西方石油的折旧与摊销营业收入比为24%，远高于行业，是重资产导致，已在走低，有望继续改善。
（20）2020，并购后第一年，西方石油的减值及拨备高达111亿美元，空前高，可见业务整顿力度之大。
（21）2022年，西方石油的净利润大幅增长至133亿元，2023年冲高回落，是营业收入减少、营销费用和研发费用增加导致，为行业性调整。
（22）2023年，西方石油的净利率为17%，远高于行业。2021年以来， 西方石油的净利率大幅上升，明显优于并购前。
（23）2023年，西方石油的“稀释每股收益 vs 基本每股收益”为92%，对比并购前的100%下降了8个百分点，即股份被稀释了8%。从股本溢价可知，西方石油并没有为并购贱卖股份，因而该股份稀释对股东影响不大。
（24）2021年以来，西方石油的经营现金流迅速提升，印证经营向好。
（25）2019年，西方石油为并购支付281亿美元，同时发行普通股和优先股获得100亿美元，等于为并购净支付181亿美元。西方石油为此新借债216亿美元，可谓倾尽全力。
（26）2023年，西方石油一改并购前大笔分红的策略，仅拿5亿美元作分红，分红率11%，股息率约1%。剩余的净利润大部分被拿去回购股份，回购带来的等效股息率高达7%。
（27）由于为并购发行的股份远大于并购后的回购，在过去九年，西方石油的股份累计增加14%，复合年化增加1.5%，即股东的股份被稀释，复合年化投资收益率因此减少1.5%。该减少需从并购带来的盈利和市值增长来弥补。
（28）2023年，由于行情回调，虽然西方石油的归属于母公司股东的净利润同比大幅回落，但对比九年前仍增长662%，对比2018年增长14%。综合看，西方石油已获重生。
（29）过去九年，西方石油的市值累计减少15%，但对比并购前2018年的市值增长14%，已大有起色。
（30）2023年，西方石油的市盈率为11倍，高于行业，即对比行业偏贵。西方石油并购不久，很多工作仍需整顿，比如清理长期投资、减轻资产、减轻负债、降低营销费用等。若这些工作日臻完善，西方石油的盈利将更大幅增长，消化估值。更长期点看，西方石油处低估状态，这可能是最近巴菲特卖苹果换西方石油的原因？
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